2024年中报点评：海外结构收入均向好，农机业务表现亮眼

中联重科（000157.SZ）2024年中报点评 海外结构收入均向好，农机业务表现亮眼2024年08月30日 事件：公司披露2024年中报报告，2024H1年公司实现营收245.35亿元，yoy+1.91%，归母净利润22.8亿元，yoy+12.15%，扣非归母净利润14.8亿元，yoy-12.35%；毛利率28.31%，yoy+0.41pct；净利率10.36%，yoy+1.14pct。其中2024Q2公司实现营收127.6亿元，yoy-6.50%，归母净利润13.7亿元，yoy+11.56%，扣非归母净利润7.0亿元，yoy-32.29%，毛利率27.99%，yoy-1.05pct，净利率11.92%，yoy+1.95pct。 海外收入持续高增，区域结构有所优化。公司以航空港赋能销售增长，实现海外业务的大跨越发展，24H1公司实现海外营收120.48亿元，同比+43.90%，海外收入占比达49.10%，同比+14.32pct。同时，公司持续推进网点建设和布局，在全球先后建设30余个一级业务航空港，370多个二级网点，将网点建设从区域中心下沉至重要城市，全球海外本土化员工总人数超过3000人。受益于特色的国际化发展战略，公司现已突破拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达国家区域的市场，原中东、中亚、东南亚三大“主粮区”销售占比已下降到36%左右，海外市场布局更加多元化，区域销售结构进一步优化，呈现“多点开花”的接续高速增长态势。 新兴业务发展壮大，农机业务表现亮眼。2024H1公司新兴业务板块收入合计98.15亿元，同比+32.73%，收入占比达40.00%，同比+9.29pct。分业务来看：1）土方机械：营收35.2亿元，yoy+19.9%，毛利率32.26%，yoy+pct，中大型挖掘机国内市场份额位居行业前列；2）高空机械：营收39.55亿元，yoy+27.40%，yoy+1.05pct，公司推出行业首创玻璃幕墙智能安装系统，电驱系统安全控制技术、臂架末端直线运动控制技术等均已实现批量搭载；3）农业机械：营收23.43亿元，yoy+112.5%，毛利率13.61%，yoy+5.09pct，公司在拖拉机整体销量快速增长的同时，烘干机稳居国内行业第一，小麦机稳居行业第二。 股份支付费用暂时影响公司利润。公司24H1营业利润约28.41亿元，同比 +17.02%。考虑到24H1公司股权激励费用达4.81亿元，若剔除该费用影响，公司营业利润达33.22亿元，同比+36.82%。考虑到股权支付费用属于非经常性损益，后续公司利润有望回归正常增速。 投资建议：考虑到公司在工程机械市场地位稳固，新兴业务开展顺利，海外市场持续开拓，我们预测公司2024-2026年利润分别为45.7、58.1、73.1亿元，对应PE分别为12、9、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期风险；国内工程机械行业周期下行风险，新兴业务发展不及预期风险。 推荐维持评级 当前价格：6.26元 分析师李哲 执业证书：S0100521110006 邮箱：lizhe_yj@mszq.com 分析师罗松 执业证书：S0100521110010 邮箱：luosong@mszq.com 相关研究 1.中联重科（000157.SZ）2023年年报点评深耕“一带一路”，迎来公司发展新机遇-2024/03/29 2.中联重科（000157.SZ）2022年年报点评行业需求底部渐显，业绩拐点将现-2023/04/02 3.中联重科（000157.SZ）2022年中报点评疫情影响需求，稳增长政策下有望边际改善-2022/08/30 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 47,075 55,183 66,085 77,267 增长率（%） 13.1 17.2 19.8 16.9 归属母公司股东净利润（百万元） 3,506 4,568 5,810 7,314 增长率（%） 52.0 30.3 27.2 25.9 每股收益（元） 0.40 0.53 0.67 0.84 PE 15 12 9 7 PB 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 47,075 55,183 66,085 77,267 成长能力（%） 营业成本 34,109 39,500 47,257 55,200 营业收入增长率13.08 17.22 19.75 16.92 营业税金及附加 330 386 463 541 EBIT增长率104.94 37.41 42.70 24.84 销售费用 3,557 4,249 4,890 5,640 净利润增长率52.04 30.30 27.18 25.88 管理费用 1,904 2,594 2,313 2,318 盈利能力（%） 研发费用 3,441 3,642 4,196 4,860 毛利率27.54 28.42 28.49 28.56 EBIT 3,750 5,152 7,353 9,179 净利润率7.45 8.28 8.79 9.47 财务费用 -260 254 286 264 总资产收益率ROA2.68 3.44 4.07 4.77 资产减值损失 -90 -68 -100 -110 净资产收益率ROE6.22 7.92 9.49 11.15 投资收益 -2 0 99 116 偿债能力 营业利润 4,152 5,658 7,198 9,076 流动比率1.56 1.60 1.61 1.63 营业外收支 75 45 55 55 速动比率0.86 0.92 0.95 0.97 利润总额 4,228 5,703 7,253 9,131 现金比率0.32 0.30 0.31 0.39 所得税 457 627 798 1,004 资产负债率（%）54.79 54.09 54.34 54.12 净利润 3,771 5,076 6,455 8,126 经营效率 归属于母公司净利润 3,506 4,568 5,810 7,314 应收账款周转天数200.85 175.83 171.91 157.19 EBITDA 5,148 6,615 8,943 10,858 存货周转天数193.70 207.13 182.03 170.64 总资产周转率0.37 0.42 0.48 0.52 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 15,870 15,721 17,607 24,243 每股收益0.40 0.53 0.67 0.84 应收账款及票据 24,695 29,600 34,188 34,083 每股净资产6.50 6.65 7.05 7.56 预付款项 2,967 3,437 4,111 4,802 每股经营现金流0.31 0.13 0.78 1.40 存货 22,504 22,950 24,841 27,490 每股股利0.32 0.26 0.33 0.42 其他流动资产 11,935 11,118 11,617 12,129 估值分析 流动资产合计 77,971 82,825 92,364 102,747 PE15 12 9 7 长期股权投资 4,497 4,557 4,557 4,557 PB1.0 0.9 0.9 0.8 固定资产 10,935 12,412 13,784 14,766 EV/EBITDA12.12 9.43 6.98 5.74 无形资产 5,085 5,193 5,301 5,411 股息收益率（%）5.11 4.20 5.35 6.73 非流动资产合计 52,891 49,928 50,235 50,543 资产合计 130,862 132,753 142,599 153,290 短期借款 5,655 3,756 3,756 3,756 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 23,050 24,688 28,223 31,434 净利润3,771 5,076 6,455 8,126 其他流动负债 21,292 23,324 25,454 27,703 折旧和摊销1,399 1,462 1,590 1,679 流动负债合计 49,996 51,768 57,434 62,893 营运资金变动-3,424 -5,869 -2,778 916 长期借款 14,944 14,595 14,595 14,595 经营活动现金流2,713 1,135 6,745 12,168 其他长期负债 6,754 5,446 5,456 5,466 资本开支-1,803 -285 -1,559 -1,623 非流动负债合计 21,699 20,041 20,051 20,061 投资1,893 3,263 0 0 负债合计 71,695 71,809 77,485 82,954 投资活动现金流-278 3,340 -1,460 -1,507 股本 8,678 8,678 8,678 8,678 股权募资387 0 0 0 少数股东权益 2,760 3,268 3,913 4,726 债务募资194 889 0 0 股东权益合计 59,167 60,943 65,115 70,336 筹资活动现金流-2,643 -4,624 -3,400 -4,024 负债和股东权益合计 130,862 132,753 142,599 153,290 现金净流量-185 -149 1,885 6,637 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。