太阳纸业2024年中报点评：收入稳健盈利亮眼，产能建设有序推进
核心观点与关键数据：
- 2024H1公司实现营收205.24亿元，同比+6.11%；归母净利润17.58亿元，同比+40.49%；扣非归母净利润18.17亿元，同比+49.17%。
- 单季度看，2024Q2实现营收103.39亿元，同比+8.41%；归母净利润8.02亿元，同比+16.94%；扣非归母净利润8.65亿元，同比+30.01%。
- 核心产品产销两旺：非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸收入分别同比+7.27%/+34.29%/+14.12%。
- 价格端弱景气下，公司核心产品仍能实现较快增长，彰显纸业龙头综合优势。
- 林浆纸一体化优势助力熨平价格周期波动，针叶浆/阔叶浆内盘价环比年后分别+4.8%/+3.0%，外盘价环比年后分别+12.8%/+18.5%。
- 盈利能力同比改善：2024Q2/H1毛利率同比+1.03pct/+2.77pct；费用端合计同比-0.95pct。
- 扣非利润延续高增：2024H1公司非经常性损益-0.59亿元，主要系处置广西六景成全投资有限公司资产所致。
- 产能建设有序推进：
- 南宁二期项目正式进入启动阶段，包括年产40万吨特种纸、年产35万吨漂白化学木浆、年产15万吨机械木浆生产线等。
- 30万吨生活用纸项目（一期）进展顺利，4条生产线预计2024Q3陆续进入试产。
- 山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目和14万吨特种纸项目二期工程开工建设。
研究结论：
- 公司Q2收入维持稳健，扣非净利润延续高增。
- 长期来看，产能布局有序推进，龙头地位继续巩固。
- 预计2024-2026年营收分别为421.69/457.14/485.93亿，同比分别+6.64%/+8.41%/+6.30%；归母净利润预期分别为34.91/38.49/43.48亿，同比分别+13.12%/+10.28%/+12.96%，EPS分别为1.25/1.38/1.56元，3年CAGR为12.11%。
- 公司林浆纸一体化综合竞争优势铸就长期护城河，维持“买入”评级。
风险提示：
- 原材料价格波动风险。
- 经营不达预期风险。
- 产能投放延后风险。
