2024年中报点评：收入稳健盈利亮眼，产能建设有序推进

证券研究报告 非金融公司|公司点评|太阳纸业（002078） 太阳纸业2024年中报点评： 收入稳健盈利亮眼，产能建设有序推进 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月01日 证券研究报告 |报告要点 太阳纸业发布2024年中报：2024H1公司实现营收205.24亿元，同比+6.11%；实现归母净利 润17.58亿元，同比+40.49%；实现扣非归母净利润18.17亿元，同比+49.17%。分产品，2024H1非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸收入分别同比+7.27%/+34.29%/+14.12%，核心产品产销两旺。2024Q2/H1毛利率同比+1.03pct/+2.77pct，2024H1费用率合计-0.95pct，综合影响下公司上半年归母净利率同比+2.10pct达8.57%，盈利能力改善。长期来看，公司产能建设有序推进，林浆纸一体化综合竞争优势铸就长期护城河，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 管泉森 戚志圣 SAC：S0590523100007SAC：S0590523120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/7 非金融公司|公司点评 2024年09月01日 太阳纸业(002078) 太阳纸业2024年中报点评： 收入稳健盈利亮眼，产能建设有序推进 行业： 轻工制造/造纸 投资评级：买入（维持） 当前价格：12.62元 股价相对走势 太阳纸业 50% 沪深300 27% 3% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《太阳纸业（002078）：2024年一季报点评:Q1业绩开门红，纸业龙头持续领先》2024.05.10 2、《太阳纸业（002078）：2023年年报点评： 23Q4盈利表现亮眼，林浆纸一体化彰显强α》2024.04.10 扫码查看更多 事件 太阳纸业发布2024年中报：2024H1公司实现营收205.24亿元，同比+6.11%；实 现归母净利润17.58亿元，同比+40.49%；实现扣非归母净利润18.17亿元，同比 +49.17%。单季度看，2024Q2公司实现营收103.39亿元，同比+8.41%；实现归母净利润8.02亿元，同比+16.94%；实现扣非归母净利润8.65亿元，同比+30.01% 基本数据总股本/流通股本(百万股) 2,794.57/2,775.31 流通A股市值(百万元) 35,048.61 每股净资产(元) 9.98 资产负债率(%) 46.79 一年内最高/最低(元) 16.56/11.36 核心产品产销两旺，营收维持稳健增长 2024Q2/H1公司收入同比+8.41%/+6.11%，维持稳健增长。分产品，2024H1非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸收入同比+7.27%/+34.29%/+14.12%，增速较为突出据钢联数据，2024H1双胶纸/双铜纸/箱板纸均价同比-5.9%/-0.2%/-8.6%，价格端弱景气下，公司核心产品仍能实现较快增长，彰显纸业龙头综合优势。纸浆方面，据钢联数据，截至2024年6月28日针叶浆/阔叶浆内盘价环比年后+4.8%/+3.0%外盘价环比年后+12.8%/+18.5%，公司林浆纸一体化优势助力熨平价格周期波动。 盈利能力同比改善，扣非利润延续高增 2024Q2/H1毛利率同比+1.03pct/+2.77pct，除瓦楞原纸和化学浆外，公司各产品毛利率实现全面提升，其中铜版纸/淋膜原纸/溶解浆毛利率增速较快，2024H1分别提升5.72/7.40/4.73pct。费用端，2024H1销售/管理/研发/财务费用率同比 +0.05/-0.10/-0.46/-0.44pct，合计同比-0.95pct，降本增效显著。综合影响下公司上半年归母净利率同比+2.10pct达8.57%，盈利能力改善。2024H1公司非经常性损益-0.59亿元，其中-0.84亿元系处置广西六景成全投资有限公司资产所致。 产能建设有序推进，龙头地位长期稳固 浆纸产能建设方面，1）南宁二期项目正式进入启动阶段，项目包括年产40万吨 特种纸、年产35万吨漂白化学木浆、年产15万吨机械木浆生产线及相关配套设施；2）30万吨生活用纸项目（一期）进展顺利，4条生活用纸生产线预计在2024Q3陆续进入试产；3）山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目和14万吨特种纸项目二期工程开工建设。公司未来项目按计划逐步实施并投入运营，将有效促进浆纸生产能力不断提升，丰富产品矩阵，为实现中长期可持续发展奠定基础 林浆纸一体化铸就护城河，给予“买入”评级 公司Q2收入维持稳健，扣非净利润延续高增。长期来看，产能布局有序推进，龙头地位继续巩固，我们预计2024-2026年营收分别为421.69/457.14/485.93亿，同比分别+6.64%/+8.41%/+6.30%；归母净利润预期分别为34.91/38.49/43.48亿同比分别+13.12%/+10.28%/+12.96%，EPS分别为1.25/1.38/1.56元，3年CAGR 为12.11%。公司林浆纸一体化综合竞争优势铸就长期护城河，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；经营不达预期风险；产能投放延后风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 39767 39544 42169 45714 48593 增长率（%） 24.28% -0.56% 6.64% 8.41% 6.30% EBITDA（百万元） 6014 6263 8991 9475 9738 归母净利润（百万元） 2809 3086 3491 3849 4348 增长率（%） -5.01% 9.86% 13.12% 10.28% 12.96% EPS（元/股） 1.01 1.10 1.25 1.38 1.56 市盈率（P/E） 12.6 11.4 10.1 9.2 8.1 市净率（P/B） 1.5 1.4 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 7.8 7.8 6.1 5.3 4.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 图表1：2024H1公司实现营收205.24亿元，同比+6.11%图表2：2024Q2公司实现营收103.39亿元，同比+8.41% 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 营业收入（亿元，左轴）yoy（%，右轴） 397.67395.44 319.97 217.68227.63215.89 188.94 205.24 144.55 108.25 2015201620172018201920202021202220232024H1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 120 100 80 60 40 20 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 0 营业收入（亿元，左轴）yoy（%，右轴） 101.88 96.67 97.85 101.26 98.0595.3798.61 103.42101.85103.39 76.43 81.7079.0282.82 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2023Q4 2024Q1 2024Q2 -20% 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表3：2024H1公司归母净利润17.58亿元，同比+40.49%图表4：2024Q2公司归母净利润8.02亿元，同比+16.94% 归母净利润（亿元，左轴）yoy（%，右轴） 29.57 30.86 28.09 22.38 21.78 20.24 19.53 17.58 10.57 6.67 35 100%35 归母净利润（亿元，左轴）yoy（%，右轴） 29.57 30.86 28.09 22.38 21.78 20.24 19.53 17.58 10.57 6.67 100% 3080%30 2525 60% 2020 40% 1515 20% 1010 50%5 80% 60% 40% 20% 0% 0 2015201620172018201920202021202220232024H1 -20% 0 2015201620172018201920202021202220232024H1 -20% 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表5：太阳纸业分产品收入拆分（亿元） 营业收入 营业成本 毛利率 营业收入YOY 营业成本YOY 毛利率变动 非涂布文化用纸 70.18 57.55 17.99% 7.27% 4.28% 2.35pct 铜版纸 21.20 17.41 17.89% 34.29% 25.54% 5.72pct 牛皮箱板纸 52.02 44.45 14.57% 14.12% 10.99% 2.41pct 淋膜原纸 4.44 3.78 14.78% -35.91% -41.03% 7.4pct 生活用纸 10.40 8.90 14.44% 15.44% 11.01% 3.42pct 瓦楞原纸 0.70 0.66 5.72% 528.89% 551.39% -3.26pct 溶解浆 17.73 14.01 20.96% -7.09% -12.33% 4.73pct 化机浆 8.29 6.37 23.21% -13.27% -14.71% 1.3pct 化学浆 7.90 6.40 19.02% -24.67% -23.23% -1.52pct 电及蒸汽 8.67 6.74 22.34% -6.54% -9.31% 2.38pct 化工产品 1.39 1.21 13.55% 107.50% 97.42% 4.42pct 资料来源：公司公告，国联证券研究所 图表6：2024Q2及2024H1公司利润表各项目变动 2024Q2 2023Q2 2024Q1 同比变动 环比变动 2024H1 2023H1 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% 100.00% - - 100.00% 100.00% - 营业成本 82.84% 83.87% 82.01% -1.03% 0.84% 82.43% 85.20% -2.77% 毛利率 17.16% 16.13% 17.99% 1.03% -0.84% 17.57% 14.80% 2.77% 营业税金及附加 0.49% 0.55% 0.52% -0.07% -0.03% 0.50% 0.55% -0.04% 销售费用率 0.42% 0.39% 0.43% 0.04% 0.00% 0.43% 0.37% 0.05% 管理费用率 2.41% 2.49% 2.38% -0.08% 0.03% 2.39% 2.50% -0.10% 研发费用率 2.08% 2.96% 2.14% -0.87% -0.06% 2.11% 2.57% -0.46% 财务费用率 2.01% 2.68% 1.82% -0.67% 0.19% 1.91% 2.35% -0.44% 公允价值变动收益 -0.03% 0.05% -0.04% -0.08% 0.02% -0.03% 0.05% -0.09% 投资收益 0.10% 0.02% 0.08% 0.07% 0.02% 0.09% 0.02% 0.07% 资产处置收益 -0.81% 0.00% 0.00% -0.81% -0.81% -0.41% 0.00% -0.41% 资产减值损失 -0.03% -0.03% 0.00% 0.00% -0.03% -0.02% -0.05% 0.03% 信用减值损失 -0.26% 0.09% -0.10%