昆仑万维（300418）2025年中报点评：收入增长亮眼亏损显著收窄，AI全产业链布局持续取得进展

2025-08-27 张良卫,周良玖东吴证券艳阳天Cathy

事件概述：2025年上半年公司实现营收37.33亿元，同比增长49.23%，业绩符合预期。Q2环比亏损显著收窄。
收入增长亮点：
- 短剧业务放量：Q2营收19.69亿元，同比增长52.17%；DramaWave年化流水收入ARR突破2.4亿美元（单月流水超2000万美元），Q1至H1期末翻倍。
- AI软件技术收入增长：上半年达6,526.80万元，较2024H1的494.40万元大幅提升。
- 广告业务增长迅猛：上半年收入14.33亿元，同比增长61.05%，驱动整体收入增长。
毛利率与费用：
- Q2销售毛利率70.66%，环比微升但同比下降7pct，主要因广告业务毛利率较低。
- Q2销售费用9.59亿元（同比增长98.82%），管理费用3.11亿元（同比持平），研发费用3.68亿元（同比减少9.97%，环比减少14.49%）。
AI全产业链布局进展：
- AI芯片研发稳步推进，关键模块设计与验证有序开展。
- 大模型方面：开源多款行业领先的多模态推理、空间智能大模型。
- 应用方面：天工超级智能体发布，AI视频/音乐业务快速发展，AI游戏与社交产品持续优化。
盈利预测与投资评级：
- 上调2025-2027年营收至84/104/122亿元，EPS为-0.69/-0.34/0.08元，对应股价PS分别为6/5/4倍。
- 维持“买入”评级，看好AI商业化加速，盈利潜力逐步兑现。
风险提示：AI进展不及预期、经营性业务不及预期、行业监管风险。