2024年中报点评：AI商业化进程持续推进，合同负债表现亮眼

2024H1金山办公实现营业总收入24.13亿元，同比增长11.09%；归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%；扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%。个人办公服务订阅增势稳健，AI会员数量超百万。

1）国内个人办公服务订阅业务：营收15.30亿元，同比增长22.17%，占总营收63.40%。WPS AI 2.0于7月发布，在AI写作、阅读、数据、设计助手四维度实现革新，AI会员和大会员累计年度付费用户数超百万，推动业务增长。 2）国内机构订阅及服务业务：营收4.43亿元，同比增长5.95%，占总营收18.35%。WPS 365服务超18,000家头部政企客户，持续发力公有云民企、国企领域，合同负债健康增长。 3）国内机构授权业务：营收3.25亿元，同比下滑10.14%，占总营收13.45%。主要受党政信创产业调整影响。 4）国际及其他业务：营收1.15亿元，同比下滑18.12%，占总营收4.77%。公司已于2023年12月关停国内第三方商业广告业务，仅提供海外互联网广告推广服务。

2024H1月活设备超6亿，年度付费个人用户达3815万人，合同负债总额26.86亿元。2024Q2月活设备6.02亿，同比增长3.08%，其中PC版增长7.11%，移动版增长0.31%。2024H1年度付费个人用户达3815万，同比增长14.79%。

公司坚持研发创新，2024H1研发投入8.08亿元，同比增长12.61%，研发费用率约33%。推出办公新质生产力平台WPS 365，引入WPS AI企业版，集成AI Hub、AI Docs、Copilot Pro三大核心模块，涵盖20多种AI应用服务。

投资建议：金山办公个人订阅付费用户与ARUP在AI赋能下有望持续双增长，WPS 365推出加速机构订阅转型。预测2024-2026年收入分别为51.43、63.41、79.82亿元；EPS分别为3.18、3.82、4.80元；2024年8月23日收盘价对应PE分别为60X、50X、40X，维持“推荐”评级。

风险提示：技术研发不及预期；行业竞争格局加剧。