IL-17A单抗获批上市，迈入商业化阶段

2024年08月31日 证券研究报告•2024半年报点评 买入（维持）当前价：26.36元 智翔金泰（688443）医药生物目标价：——（6个月） IL-17A单抗获批上市，迈入商业化阶段 1 投资要点 事件：公司发布2024半年报，实现归属于上市公司股东净利润-3.6亿元。 2024年8月，赛立奇单抗(GR1501)中重度斑块状银屑病适应症获批上市，公司正式迈入商业化进程。公司自身免疫性疾病产品线商业化团队已初具规模， 核心管理人员具备丰富的创新药和自身免疫疾病领域药品推广和商业化经验，公司将会持续稳步推进商业化团队建设，以满足公司上市产品的商业化推广需求。 IL-4单抗中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉处于III期临床。GR1802注射液为IL-4Rα单抗，已有7个适应症处于临床阶段，中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉处于III期临床阶段，慢性自发性荨麻疹、哮喘、过敏性鼻炎处 于II临床阶段，青少年、儿童特应性皮炎处于I临床阶段。 GR1801是国内首家进入III期临床的抗狂犬病病毒G蛋白双抗。GR1801是全球首个用于狂犬病被动免疫的双抗，同时靶向G蛋白位点I和III，满足WHO关于抗狂犬病病毒抗体开发的建议——采用针对不同抗原位点的多株单抗组合 成“鸡尾酒式”组合，以保证对不同病毒株或病毒的不同基因型的有效性。 在研管线快速推进，GR1603系统性红斑狼疮进入II期临床。公司在研产品15 个，均为自主研发，其中9个产品获批临床，赛立奇单抗（GR1501）针对中重 度斑块状银屑病于2024年8月获批上市，中轴型脊柱关节炎于2024年1月上市申请获受理；GR1801疑似狂犬病病毒暴露后的被动免疫适应症、GR1802中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症和GR2001预防破伤风适应症已进入III期临床；GR1802哮喘、慢性自发性荨麻疹和过敏性鼻炎适应症、GR1603系统性红斑狼疮适应症和GR1803多发性骨髓瘤适应症处于II期临床。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年实现营业收入分别约为0.6、3.2、7亿元。考虑公司研发实力强劲，自身免疫疾病市场广阔，首款创新药GR1801 获批上市，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、商业化不及预期风险、行业政策风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1.21 62.21 318.78 696.76 增长率 154.92% 5035.07% 412.41% 118.57% 归属母公司净利润（百万元） -801.32 -390.70 -376.74 -267.52 增长率 -39.03% 51.24% 3.57% 28.99% 每股收益EPS（元） -2.19 -1.07 -1.03 -0.73 净资产收益率ROE -28.78% -16.32% -18.68% -15.29% PE — — — — PB 5.24 6.10 7.24 8.34 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：刘潇 执业证号：S1250524070002电话：021-68416017 邮箱：lxyf@swsc.com.cn 相对指数表现 60% 智翔金泰-U 沪深300 40% 20% 0% 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 -20% 基础数据 数据来源：Wind 总股本(亿股)3.67 流通A股(亿股)0.89 52周内股价区间(元)24.16-44.5 总市值(亿元)96.7 总资产(亿元)33.07 相关研究 每股净资产(元)6.81 1.智翔金泰（688443）：IL-17A单抗获批在即，在研管线快速推进(2024-05-04) 2.智翔金泰（688443）：自免广阔天地，新星展智飞翔(2023-09-28) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1.21 62.21 318.78 696.76 净利润 -801.32 -390.70 -376.74 -267.52 营业成本 0.74 11.72 47.16 80.31 折旧与摊销 53.44 35.20 35.20 35.20 营业税金及附加 2.56 0.00 0.00 0.00 财务费用 17.64 32.07 34.46 36.02 销售费用 10.43 49.77 143.45 292.64 资产减值损失 0.98 0.00 0.00 0.00 管理费用 163.36 93.32 191.27 243.87 经营营运资本变动 20.16 -690.81 243.74 -264.33 财务费用 17.64 32.07 34.46 36.02 其他 331.52 -9.33 -7.15 -9.40 资产减值损失 0.98 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 -377.58 -1023.58 -70.50 -470.03 投资收益 0.00 5.00 5.00 5.00 资本支出 -9.15 -70.00 -150.00 -150.00 公允价值变动损益 1.94 4.04 3.85 3.60 其他 129.77 9.04 8.85 8.60 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 120.62 -60.96 -141.15 -141.40 营业利润 -801.32 -390.63 -376.71 -267.48 短期借款 0.63 -0.63 0.00 0.00 其他非经营损益 0.00 -0.07 -0.04 -0.04 长期借款 -130.12 0.00 0.00 0.00 利润总额 -801.32 -390.70 -376.74 -267.52 股权融资 3556.47 0.00 0.00 0.00 所得税 0.00 0.00 0.00 0.00 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 -801.32 -390.70 -376.74 -267.52 其他 -327.16 -42.13 -34.46 -36.02 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 3099.82 -42.76 -34.46 -36.02 归属母公司股东净利润 -801.32 -390.70 -376.74 -267.52 现金流量净额 2842.86 -1127.30 -246.10 -647.45 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2892.14 1764.84 1518.74 871.28 成长能力 应收和预付款项 21.81 129.64 69.61 133.92 销售收入增长率 154.92% 5035.07% 412.41% 118.57% 存货 55.45 1171.68 163.07 87.14 营业利润增长率 -39.03% 51.25% 3.56% 29.00% 其他流动资产 62.45 89.92 346.48 724.47 净利润增长率 -39.03% 51.24% 3.57% 28.99% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 -46.21% 55.72% 5.04% 36.08% 投资性房地产 0.38 0.38 0.38 0.38 获利能力 固定资产和在建工程 457.43 431.67 405.90 380.13 毛利率 38.94% 81.16% 85.21% 88.47% 无形资产和开发支出 43.54 106.90 250.26 393.62 三费率 15801.1% 281.54% 115.81% 82.17% 其他非流动资产 61.39 58.60 55.81 53.01 净利率 -66143% -628.02% -118.18% -38.39% 资产总计 3594.60 3753.62 2810.24 2643.96 ROE -28.78% -16.32% -18.68% -15.29% 短期借款 0.63 0.00 0.00 0.00 ROA -22.29% -10.41% -13.41% -10.12% 应付和预收款项 119.19 592.83 110.53 205.13 ROIC -171.84% -43.87% -30.19% -17.90% 长期借款 608.48 608.48 608.48 608.48 EBITDA/销售收入 -60275% -519.78% -96.32% -28.17% 其他负债 82.07 158.77 74.45 81.08 营运能力 负债合计 810.36 1360.09 793.45 894.69 总资产周转率 0.00 0.02 0.10 0.26 股本 366.68 366.68 366.68 366.68 固定资产周转率 0.00 0.16 0.87 2.04 资本公积 4038.08 4038.08 4038.08 4038.08 应收账款周转率 — — — — 留存收益 -1620.52 -2011.22 -2387.97 -2655.49 存货周转率 0.01 0.02 0.07 0.63 归属母公司股东权益 2784.23 2393.53 2016.79 1749.27 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 — — — 100.00% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 2784.23 2393.53 2016.79 1749.27 资产负债率 22.54% 36.23% 28.23% 33.84% 负债和股东权益合计 3594.60 3753.62 2810.24 2643.96 带息债务/总负债 75.16% 44.74% 76.69% 68.01% 流动比率 22.15 4.60 17.49 8.21 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 21.75 2.89 16.13 7.82 EBITDA -730.23 -323.36 -307.05 -196.25 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% PE -18.21 -37.35 -38.74 -54.55 每股指标 PB 5.24 6.10 7.24 8.34 每股收益 -2.19 -1.07 -1.03 -0.73 PS 12046.09 234.58 45.78 20.95 每股净资产 7.59 6.53 5.50 4.77 EV/EBITDA -16.79 -41.36 -44.36 -72.71 每股经营现金 -1.03 -2.79 -0.19 -1.28 股息率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评