2021年年报点评：首个商业化产品奥雷巴替尼获批上市，稳步迈进Biopharma阶段

公司点评报告 亚盛医药-B（06855.HK） 2021年年报点评：首个商业化产品奥雷巴替尼获批上市，稳步迈进Biopharma阶段 2022年03月26日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 16.52 一年最低/最高价 12.18/55.30 市净率(倍) 3.52 港股流通市值(百万港元) 4,342.85 基础数据 每股净资产(港元) 4.70 资本负债率(%) 0.00 总股本(百万股) 262.88 流通股本(百万股) 262.88 相关研究 《亚盛医药-B(06855.HK:)：2021年中报点评：临床开发全面推进，战略合作助力商业化进程》 2021-09-03 《亚盛医药-B(06855.HK:)：精于蛋白-蛋白相互作用的小分子雕饰家》 2021-01-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 28 229 344 651 同比（%） 123% 715% 50% 89% 归属母公司净利润（百万元） -782 -766 -735 -688 同比（%） - - - - 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -2.98 -2.91 -2.79 -2.62 P/E（现价&最新股本摊薄） - - - - [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布2021年年报：实现收入2,791万元，同比增长123.2%；研发开支为7.66亿元，同比增加35.8%；现金及银行结余为17.44亿元，同比增加70.2%；公司亏损7.82亿元，同比增加15.5%。业绩符合我们预期。 ◼ 核心产品奥雷巴替尼(HQP1351)在中国获批上市，开启商业化新征程：奥雷巴替尼于2021年11月25日获批上市，12月15日开出首个处方，截至2022年2月底实现累计开票金额五千多万元。奥雷巴替尼是中国首个第三代BCR-ABL靶向耐药CML治疗药物，打破了中国携带T315I突变耐药患者无药可医的困境，竞争格局较好，患者用药周期长，叠加信达生物强大的肿瘤药物销售能力，有望为公司带来持续稳定的现金流。 ◼ 坚守全球创新定位，核心产品APG-2575临床开发推进顺利：首个在中国进入临床阶段的、本土研发的Bcl-2选择性抑制剂APG-2575在2021年进入关键注册II期临床，是全球第2个进入注册临床阶段的Bcl-2选择性抑制剂。预计2023年完成入组并申报NDA。APG-2575与BTK抑制剂、CD20单抗或APG-115联合用药潜力较大，安全性和联合用药优势明显，目前已在全球范围内开展涉及多个血液肿瘤和实体瘤适应症的18项临床研究，临床开发潜力较大。在海外，亚盛医药共获得2项FDA快速通道资格认证、15项FDA及1项欧盟孤儿药资格认证，体现了公司全球化创新能力与水平。公司积极推进核心产品HQP1351和APG-2575在美国的临床研究，有望在2023年进入关键注册临床二期。 ◼ 公司账面现金17.4亿，充足的现金流保障临床研发计划顺利实施：公司于2021年成功完成配售增发股份募得资金13亿元。截至2021年12月31日，货币资金为17.4亿元，较2020年年末增加70%。加上奥雷巴替尼的销售收入、充裕的银行流贷额度、聚焦核心产品对研发费用的合理管控等进一步保证了公司临床开发计划的顺利实施。 ◼ 盈利预测与投资评级：随着公司首款商业化产品上市销售，我们预计公司收入将迅速增长，我们维持预计公司2022-2024年的营业收入分别为2.29/3.44/6.51亿元，EPS分别为-2.91元、-2.79元、-2.62元，维持“买入”投资评级。 ◼ 风险提示： 临床研发进展不及预期，商业化进展不及预期。 -61%-47%-33%-19%-5%9%23%37%51%65%2021/3/262021/7/252021/11/232022/3/24亚盛医药-B恒生指数 公司点评报告 亚盛医药-B三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,885 1,213 824 828 营业收入 28 229 344 651 现金 1,744 1,119 678 541 减:营业成本 3 24 41 90 应收账款 54 29 43 81 销售费用 48 76 131 285 存货 4 20 34 75 管理费用 144 145 146 148 其他流动资产 84 46 69 130 研发费用 766 728 714 749 非流动资产 1,055 1,094 1,135 1,177 财务费用 10 21 46 66 长期股权投资 0 0 0 0 加:投资净收益 0 0 0 0 固定资产 797 815 832 849 其它收益 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 无形资产 132 150 166 183 营业利润 -983 -745 -688 -621 其他非流动资产 125 130 136 145 加:营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 2,940 2,307 1,959 2,005 利润总额 -832 -766 -735 -688 流动负债 361 264 306 381 减:所得税 -50 0 0 0 短期借款 49 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 71 24 41 90 归属母公司净利润 -782 -766 -735 -688 其他流动负债 241 240 264 291 EBIT -983 -745 -688 -621 非流动负债 1,344 1,574 1,919 2,577 EBITDA -983 -725 -669 -601 长期借款 1,035 1,265 1,610 2,268 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 其他非流动负债 309 309 309 309 每股收益(元) -2.98 -2.91 -2.79 -2.62 负债合计 1,705 1,839 2,225 2,958 每股净资产(元) 4.70 1.78 -1.01 -3.63 少数股东权益 0 0 0 0 发行在外股份(百万股) 263 263 263 263 归属母公司股东权益 1,235 469 -266 -953 ROIC(%) -40% -43% -51% -47% 负债和股东权益 2,940 2,307 1,959 2,005 ROE(%) -63% -163% 276% 72% 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率(%) 88% 89% 88% 86% 经营活动现金流 0 -678 -668 -655 销售净利率(%) -2790% -335% -214% -106% 投资活动现金流 0 -81 -60 -62 资产负债率(%) 58% 80% 114% 148% 筹资活动现金流 0 134 288 580 收入增长率(%) 123% 715% 50% 89% 现金净增加额 0 -625 -440 -137 净利润增长率(%) - - - - 折旧和摊销 0 19 20 21 P/E - - - - 资本开支 0 -54 -54 -54 P/B 4.91 7.57 - - 营运资本变动 782 69 47 12 EV/EBITDA -5.49 -5.10 -7.89 -10.10 -20 数据来源：Wind，东吴证券研究所（如无特殊注明，本文相关数据的货币单位均为人民币） 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn