2024年中报点评：短期增长承压，医美业务持续推进

伟思医疗（688580）2024年中报点评 / 短期增长承压，医美业务持续推进 挖掘价值投资成长 2024年09月02日 / 【投资要点】 业绩表现：2024H1公司实现营业收入1.92亿元，同比降低12.84%；实现归母净利润0.5亿元，同比降低29.67%；剔除股份支付和所得税影响的归母净利为0.59亿元，同比降低19.21%。单2024Q2，公司实现营业收入1.04亿元，同比降低16.38%；实现归母净利润0.28亿元，同比降低31.15%；扣非归母净利0.24亿元，同比降低37.64%。因2023H1康复行业需求快速释放+公司迭代新品上市具备高基数，叠加2024H1院端招标节奏放缓影响，上半年公司收入端表现承压。 盆底及产康业务占比逐渐降低，精神康复、神经康复保持增长。分业务板块来看，2024H1公司磁刺激类产品营收0.85亿元（yoy-13.38%)，主要系盆底及产后康复市场需求持续疲软及公立医院市场采购量下降所致，二代经颅磁放量及MagneuroONE等新品上市和私立医院的 拓展有望带动该板块业务的修复；电生理类产品营收0.3亿元 （yoy+0.57%)，主要系团体生物反馈仪推广顺利、儿童专用电刺激产品矩阵逐步完善；电刺激类产品营收0.16亿元（yoy-48.18%),耗材 及配件产品营收0.37亿元（yoy+8.43%),激光射频类产品营收0.13 亿元（yoy-19.67%),其他产品营收0.08亿元（yoy+3.11%)。 坚持研发创新驱动，医美业务实现销量突破。2024H1公司研发费用为 0.36亿元，同比增长7.69%；研发费用率为18.58%，同比增长3.54pct；新增授权专利11项，新增软件著作权7项；新增国内第二类医疗器械注册证5项、其他国际注册证3项。此外，经颅磁刺激仪MagNeuroONE系列产品已于2024H1顺利完成取证上市流程，该产品有望在下半年提升公司高端机型收入，强化公司在经颅磁刺激仪和精神康复设备的行业领导地位；新品高频电灼仪RFIntima、塑形磁MagGraver取得了积极的销售进展，在妇幼渠道和轻医美市场持续取得突破；皮秒激光产品已完成临床试验，预计该产品有望为公司医美业务带来新突破；公司持续推进射频抗衰、射频溶脂仪的研发进程，射频溶脂仪于2024年7月完成样机预研。 费率水平有所增长，盈利水平略有波动。2024H1公司管理费用率为 12.6%，同比增长3.77pct；销售费用率为26.26%，同比增长0.32pct。 2024H1公司销售毛利率为70.61%，同比降低0.77pct，主要因为公司部分型号产品销售的短期波动所致；销售净利率为25.9%，同比降低6.2pct。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 -18% -30%9/2 -41% 11/21/23/25/27/2 相对指数表现 6% -6% -53% 伟思医疗沪深300 基本数据 总市值（百万元)2183.59 流通市值（百万元)2183.59 52周最高/最低（元）71.78/21.49 52周最高/最低（PE）38.12/16.18 52周最高/最低（PB）3.17/1.27 52周涨幅（%）-49.22 52周换手率（%）137.20 相关研究 《核心产品迭代增长，新兴业务增势亮眼》 2024.05.15 《基石业务全面增长，全年业绩可期》 2023.11.06 《基石业务快速复苏，新兴业务顺利推进》 2023.09.05 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 2024H1招标节奏放缓等因素影响下公司业务短期承压，但公司精神和神经康复业务保持增长态势，MagneuroONE等新品有望在下半年进一步贡献增量。我们调整了此前的盈利预测，预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为4.47/5.28/6.2亿元，归母净利分别为1.4/1.71/1.98亿元，EPS分别为1.46/1.78/2.07元，对应PE分别为15.75/12.87/11.09倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 462.22 447.19 527.79 620.03 增长率(%) 43.72% -3.25% 18.02% 17.48% EBITDA（百万元） 142.82 163.42 201.31 231.99 归属母公司净利润（百万元） 136.26 139.66 170.90 198.34 增长率(%) 45.22% 2.50% 22.37% 16.06% EPS(元/股) 2.00 1.46 1.78 2.07 市盈率（P/E） 32.01 15.75 12.87 11.09 市净率（P/B） 2.70 1.28 1.21 1.13 EV/EBITDA 22.63 5.89 4.35 3.26 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策变化的风险 行业竞争加剧的风险 新品销售不及预期的风险 研发进度不及预期风险 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1254.83 1338.45 1439.51 1576.15 经营活动现金流 134.20 154.96 192.15 221.23 货币资金 1154.99 1237.07 1325.00 1443.43 净利润 136.26 139.66 170.90 198.34 应收及预付 42.42 37.38 46.14 52.96 折旧摊销 21.98 27.27 32.06 33.91 存货 39.92 45.38 48.89 59.31 营运资金变动 -10.68 11.38 10.64 11.47 其他流动资产 17.50 18.62 19.47 20.45 其它 -13.36 -23.35 -21.46 -22.49 非流动资产 551.20 579.04 604.29 616.34 投资活动现金流 -164.11 -31.65 -35.85 -23.47 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -133.48 -49.69 -55.70 -44.27 固定资产 96.08 196.28 238.55 249.41 投资变动 -43.11 0.00 0.00 0.00 在建工程 224.86 112.43 56.21 28.11 其他 12.48 18.05 19.85 20.80 无形资产 109.08 138.79 178.80 208.78 筹资活动现金流 -63.96 -41.23 -68.36 -79.34 其他长期资产 121.18 131.53 130.73 130.05 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 1806.02 1917.49 2043.79 2192.49 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 151.68 164.74 188.51 218.20 股权融资 0.00 10.63 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -63.96 -51.86 -68.36 -79.34 应付及预收 19.15 20.44 26.67 28.21 现金净增加额 -93.87 82.08 87.93 118.43 其他流动负债 132.53 144.30 161.84 189.99 期初现金余额 1247.67 1153.80 1235.88 1323.81 非流动负债 27.59 31.56 31.56 31.56 期末现金余额 1153.80 1235.88 1323.81 1442.24 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 27.59 31.56 31.56 31.56 负债合计 179.27 196.30 220.07 249.76 实收资本 68.62 95.77 95.77 95.77 资本公积 1111.84 1095.83 1095.83 1095.83 留存收益 472.74 556.54 659.08 778.08 主要财务比率 归属母公司股东权 1626.76 1721.19 1823.73 1942.73 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 1806.02 1917.49 2043.79 2192.49 营业收入增长 43.72% -3.25% 18.02% 17.48% 营业利润增长 42.11% 2.12% 22.82% 16.15% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 45.22% 2.50% 22.37% 16.06% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入 462.22 447.19 527.79 620.03 毛利率 71.76% 70.98% 71.74% 71.76% 营业成本 130.51 129.78 149.16 175.11 净利率 29.48% 31.23% 32.38% 31.99% 税金及附加 5.73 5.54 6.54 7.68 ROE 8.38% 8.11% 9.37% 10.21% 销售费用 123.64 116.27 134.59 158.11 ROIC 6.75% 7.20% 8.45% 9.28% 管理费用 47.49 44.72 50.14 55.80 偿债能力 研发费用 57.65 54.56 63.33 74.40 资产负债率（%） 9.93% 10.24% 10.77% 11.39% 财务费用 -17.98 -17.32 -18.56 -19.88 净负债比率 - - - - 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 8.27 8.12 7.64 7.22 公允价值变动收益 -0.96 0.00 0.00 0.00 速动比率 7.89 7.73 7.27 6.86 投资净收益 10.58 17.96 19.85 20.80 营运能力 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.26 0.24 0.27 0.29 其他收益 25.83 20.12 23.75 26.66 应收账款周转率 16.01 12.99 14.63 14.47 营业利润 148.44 151.59 186.19 216.27 存货周转率 3.49 3.04 3.16 3.24 营业外收入 1.61 1.93 1.66 1.73 每股指标（元） 营业外支出 0.04 0.05 0.04 0.04 每股收益 2.00 1.46 1.78 2.07 利润总额 150.01 153.48 187.80 217.96 每股经营现金流 1.96 1.62 2.01 2.31 所得税 13.75 13.81 16.90 19.62 每股净资产 23.71 17.97 19.04 20.29 净利润 136.26 139.66 170.90 198.34 估值比率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 32.01 15.75 12.87 11.09 归属母公司净利润 136.26 139.66 170.90 198.34 P/B 2.70 1.28 1.21 1.13 EBITDA 142.82 163.42 201.31 231.99 EV/EBITDA 22.6