2024年中报点评报告：焦炭价格下滑致业绩承压，氢能各项业务稳步推进

美锦能源（000723.SZ） 2024年08月29日 投资评级：增持（维持） 日期2024/8/28 当前股价(元)3.87 一年最高最低(元)7.55/3.78 总市值(亿元)167.43 流通市值(亿元)166.27 总股本(亿股)43.26 流通股本(亿股)42.96 近3个月换手率(%)37.09 股价走势图 美锦能源沪深300 16% 0% -16% -32% -48% -64% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《焦炭价格下行拖累业绩，关注黑色需求及氢能进展—公司2024年一季度点评报告》-2024.4.29 《焦化业绩承压，关注黑色需求及氢能业务进展—公司三季报点评报告》 -2023.10.31 《半年报业绩承压，关注黑色需求及氢能业务进展—公司半年报点评报告》-2023.8.31 焦炭价格下滑致业绩承压，氢能各项业务稳步推进 ——公司2024年中报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 焦炭价格下滑致业绩承压，氢能各项业务稳步推进，维持“增持”评级 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入88.1亿元，同比-9.5%；实现归母净利润-6.8亿元，同比-283%；实现扣非后归母净利润-6.9亿元，同比 -296.8%。单Q2来看，公司实现营业收入46.2亿元，环比+10.2%；实现归母净 利润-3.2亿元，环比+11.1%，实现扣非后归母净利润-3.3亿元，环比+9.1%。考 虑到焦化产品价格下行致公司业绩承压，我们下调2024年盈利预测并维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润-6.7/5.1/6.7亿元（2024年前值为3.8亿元），同比-330.1%/+176%/+32.8%；EPS为-0.15/0.12/0.16元；对应当前股价PE为-25.2/33.1/24.9倍。随着项目开工推进带动焦钢需求提升，焦炭利 润有望修复，此外氢能业务未来有望贡献增量，维持“增持”评级。 焦炭价格下滑致业绩承压，新能源车辆及运营业务盈利小幅改善 （1）煤焦化业务：公司目前拥有四座煤矿，经核准产能630万吨/年，2024H1 公司精煤产量136.1万吨，同比-14.7%，公司所生产的煤炭主要作为公司炼焦的 原料自用；公司焦炭生产能力1095万吨/年，在产产能895万吨/年，2024H1公 司全焦产量296.9万吨，同比+17.9%，在公司焦化产品产销率基本稳定的情况下，公司2024H1焦化产品销量亦或同比提升；2024H1公司煤焦化产品及副产品营业收入82.6亿元，同比-12.1%，营业成本81.4亿元，同比+2.9%，毛利率为1.5%，同比-14.4pct，收入下滑主要系焦炭市场价格下滑明显影响，2024H1河北二级冶金焦（唐山产）市场均价为1974.4元/吨，同比-14.4%，其中2024Q2河北二级 冶金焦（唐山产）市场均价为1863.7元/吨，环比-9.5%。（2）新能源车辆及运营业务：2024H1公司新能源车辆及运营业务营收为5.6亿元，同比+62.4%，营业成本为5.9亿元，同比+58.4%，毛利率为-6.2%，同比+2.7pct。 燃料电池汽车上险量位居行业首位，氢能板块各项业务稳步推进 （1）氢能产业发展逐步加速：报告期内，氢能正式纳入《中华人民共和国能源法(草案)》，氢能的能源属性得到进一步明确，同时山东、四川等地相继出台“氢 能车辆免收高速通行费”支持政策，氢能燃料电池汽车跨区域示范应用进入新阶段，氢能产业商业化进程进一步加速；公司副产品焦炉煤气中富含氢气55%左右，是目前低成本大规模制氢的重要途径之一，公司产业间协同优势明显。（2）公司 燃料电池汽车上险量位居行业首位：公司拥有飞驰科技和青岛美锦两个整车生产 子公司，合计年产能力为1万台，2024H1美锦能源旗下青岛美锦生产的燃料电 池汽车各类车型累计上险量457辆，飞驰科技累计上险量195辆，合计推广氢车 652辆，位居行业首位。（3）公司氢能板块各项业务稳定推进：青岛和佛山园区正积极引入产业链配套企业，进一步加强上下游集聚程度，形成协同效应；位于北京大兴的美锦氢能总部基地一期项目正按进度施工，预计2025年6月前投入使用；未来公司将开展制氢加氢一体站及氢车物流运输的协同运营。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 24,600 20,811 18,639 21,348 23,280 YOY(%) 15.2 -15.4 -10.4 14.5 9.1 归母净利润(百万元) 2,209 289 -665 506 672 YOY(%) -13.0 -86.9 -330.1 176.0 32.8 毛利率(%) 21.0 11.5 5.0 12.2 13.0 净利率(%) 9.0 1.4 -3.6 2.4 2.9 ROE(%) 13.5 0.9 -2.9 1.8 2.6 EPS(摊薄/元) 0.51 0.07 -0.15 0.12 0.16 P/E(倍) 7.6 57.9 -25.2 33.1 24.9 P/B(倍) 1.2 1.2 1.2 1.2 1.1 风险提示：经济增长不及预期；煤价上涨超预期；氢能新布局不及预期。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 11387 10253 9211 11710 10889 营业收入 24600 20811 18639 21348 23280 现金 4819 6149 4580 6252 6010 营业成本 19437 18422 17700 18738 20254 应收票据及应收账款 1469 1197 1091 1585 1303 营业税金及附加 544 431 386 442 483 其他应收款 648 563 258 812 279 营业费用 170 201 180 206 225 预付账款 169 122 215 121 271 管理费用 854 865 711 851 908 存货 1324 1371 1153 1553 1353 研发费用 112 122 109 125 136 其他流动资产 2959 851 1915 1385 1674 财务费用 326 332 403 389 489 非流动资产 25233 32259 29545 31528 32242 资产减值损失 -245 -29 0 0 0 长期投资 589 675 762 832 911 其他收益 21 59 40 50 45 固定资产 15457 18991 17190 18811 19569 公允价值变动收益 21 12 12 12 12 无形资产 4105 4935 5387 5927 6287 投资净收益 49 -17 16 -1 8 其他非流动资产 5081 7659 6206 5957 5476 资产处置收益 -43 4 4 4 4 资产总计 36620 42513 38756 43237 43131 营业利润 2937 430 -766 675 870 流动负债 14314 17701 16194 20878 21400 营业外收入 197 5 5 5 5 短期借款 500 779 8170 709 12696 营业外支出 139 52 52 52 52 应付票据及应付账款 9166 13405 4152 16374 4709 利润总额 2995 383 -813 628 823 其他流动负债 4648 3517 3872 3795 3995 所得税 766 226 -344 318 383 非流动负债 5765 7894 6113 5600 4532 净利润 2229 157 -469 310 441 长期借款 3750 4757 3538 2744 1816 少数股东损益 20 -132 196 -196 -231 其他非流动负债 2015 3136 2576 2856 2716 归属母公司净利润 2209 289 -665 506 672 负债合计 20079 25595 22307 26478 25932 EBITDA 4521 2139 889 2417 2893 少数股东权益 2078 1938 2134 1938 1707 EPS(元) 0.51 0.07 -0.15 0.12 0.16 股本 4326 4326 4326 4326 4326 资本公积 1543 1666 1666 1666 1666 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 8284 8573 8104 8414 8854 成长能力 归属母公司股东权益 14463 14980 14315 14821 15493 营业收入(%) 15.2 -15.4 -10.4 14.5 9.1 负债和股东权益 36620 42513 38756 43237 43131 营业利润(%) -28.3 -85.4 -278.3 188.2 28.9 归属于母公司净利润(%) -13.0 -86.9 -330.1 176.0 32.8 获利能力毛利率(%) 21.0 11.5 5.0 12.2 13.0 净利率(%) 9.0 1.4 -3.6 2.4 2.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 13.5 0.9 -2.9 1.8 2.6 经营活动现金流 3195 911 -6713 12922 -7943 ROIC(%) 11.1 0.9 -1.1 2.0 1.8 净利润 2229 157 -469 310 441 偿债能力 折旧摊销 1393 1579 1437 1559 1754 资产负债率(%) 54.8 60.2 57.6 61.2 60.1 财务费用 326 332 403 389 489 净负债比率(%) 10.7 17.7 60.5 2.2 67.0 投资损失 -49 17 -16 1 -8 流动比率 0.8 0.6 0.6 0.6 0.5 营运资金变动 -942 -1011 -8196 10772 -10626 速动比率 0.7 0.5 0.5 0.5 0.4 其他经营现金流 238 -163 128 -107 7 营运能力 投资活动现金流 -5197 -3565 164 -2953 -2731 总资产周转率 0.7 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 2668 5506 -1319 3448 2401 应收账款周转率 17.0 15.6 16.3 16.0 16.1 长期投资 -2284 1977 -87 -71 -79 应付账款周转率 4.3 3.2 3.7 3.5 3.6 其他投资现金流 -244 -36 -1069 566 -251 每股指标（元） 筹资活动现金流 3447 2192 -2551 -766 -1590 每股收益(最新摊薄) 0.51 0.07 -0.15 0.12 0.16 短期借款 132 279 7391 -7461 11987 每股经营现金流(最新摊薄) 0.74 0.21 -1.55 2.99 -1.84 长期借款 2392 1007 -1220 -793 -928 每股净资产(最新摊薄) 3.22 3.34 3.19 3.31 3.46 普通股增加 56 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 450 123 0 0 0 P/E 7.6 57.9 -25.2 33.1 24.9 其他筹资现金流 417 783 -8722 7488 -12648