2024年中报点评：淡季业绩短期承压，持续推进渠道精耕

洽洽食品（002557.SZ）2024年中报点评 淡季业绩短期承压，持续推进渠道精耕2024年08月29日 事件：公司发布2024年半年报，公司24H1实现营收28.98亿元，同比 +7.92%；实现归母净利润3.37亿元，同比+25.92%。单二季度来看，公司实现 营收10.77亿元，同比-20.25%；实现归母净利润0.96亿元，同比+7.58%。 坚果类引领增长，直营占比略有提升。分产品看，公司葵花籽/坚果类/其他产品分别实现营收18.54/6.60/3.53亿元，同比+3.01%/+23.90%/+10.43%。公司每日坚果屋顶盒渗透率持续提升，坚果礼盒销售持续增长，公司不断推出坚果新品如黑松露夏威夷果、坚果椰香烘焙燕麦、坚果黑巧烘焙燕麦等，坚果品类总体增长较好。分渠道看，公司经销/直销分别实现营收24.20/4.78亿元，营收占比分别为83.50%/16.50%，直营占比较23年略有提升。截至24H1，公司有1470个经销商，其中国内有1362个经销商客户、国外有108个经销商客户。公司同时积极拓展新渠道，包括TO-B团购业务、餐饮渠道合作等。24Q2，受到淡季以及去库存压力的影响，公司二季度各品类增长明显放缓。我们预计下半年暑期消费旺盛，叠加中秋国庆送礼需求恢复，渠道库存有望逐步恢复正常水平。同时，公司持续开展渠道精耕，县乡下沉，截至24H1，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量近37万家。 原材料成本压力缓解、盈利水平明显恢复。24H1，公司整体毛利率为28.41%，同比+3.89pcts，其中，葵花籽/坚果类毛利率分别为28.60%/28.72%，同比+4.50pcts/+1.85pcts。；24Q2公司毛利率为24.98%，同比+4.42pcts。受益于葵花籽价格整体回调，公司毛利率恢复迅速。24Q2，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.04%/7.67%/1.32%，同比 +1.52/2.03/0.47pcts，销售费用主因广告促销费高增；综上，公司24Q2实现净利率8.95%，同比+2.31pcts。 投资建议：公司主航道产品始终坚持以品质为主导，通过不断提升运营效率增加盈利空间，在不降低品质的前提下迎合市场趋势，适度开展促销活动让利消费者，保持销量规模和利润收益的平衡。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为74.9/82.6/90.8亿元，同比增长10.1%/10.2%/9.9%；归母净利润分别为9.7/10.9/12.7亿元，同比增长21.2%/11.5%/17.0%，当前股价对应P/E分别为13/12/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：成本回落不及预期；渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；食品安全风险。 推荐维持评级 当前价格：25.06元 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱：wangyanhai@mszq.com 分析师张玲玉 执业证书：S0100522090002 邮箱：zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.洽洽食品（002557.SZ）2024年一季报点评：24Q1表现亮眼，成本红利逐步释放-2024/04/30 2.洽洽食品（002557.SZ）2023年年报点评 23年经营承压，24年改善可期-2024/04/27 3.洽洽食品（002557.SZ）2023年半年报点评：短期利润承压，期待成本改善-2023/08/27 4.洽洽食品（002557.SZ）2022年年报及20 23年一季报点评：短期经营承压，关注成本改善渠道拓展-2023/05/06 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,806 7,494 8,262 9,077 增长率（%） -1.1 10.1 10.2 9.9 归属母公司股东净利润（百万元） 803 973 1,086 1,270 增长率（%） -17.8 21.2 11.5 17.0 每股收益（元） 1.58 1.92 2.14 2.50 PE 16 13 12 10 PB 2.3 2.2 2.0 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,806 7,494 8,262 9,077 成长能力（%） 营业成本 4,985 5,214 5,785 6,348 营业收入增长率-1.13 10.12 10.24 9.87 营业税金及附加 52 60 66 73 EBIT增长率-23.18 25.34 12.28 17.19 销售费用 616 787 826 862 净利润增长率-17.77 21.25 11.55 16.96 管理费用 289 375 397 408 盈利能力（%） 研发费用 65 60 66 73 毛利率26.75 30.42 29.98 30.06 EBIT 807 1,012 1,136 1,331 净利润率11.80 12.99 13.14 13.99 财务费用 -69 -68 -70 -120 总资产收益率ROA8.54 10.33 10.82 11.80 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE14.52 16.82 17.33 18.52 投资收益 24 30 33 36 偿债能力 营业利润 896 1,109 1,239 1,487 流动比率3.10 3.37 3.37 3.49 营业外收支 98 100 110 90 速动比率2.31 2.58 2.56 2.65 利润总额 994 1,209 1,349 1,577 现金比率1.92 2.16 2.14 2.24 所得税 191 236 263 308 资产负债率（%）41.14 38.58 37.56 36.26 净利润 803 973 1,086 1,270 经营效率 归属于母公司净利润 803 973 1,086 1,270 应收账款周转天数19.99 18.22 18.98 19.06 EBITDA 989 1,196 1,326 1,525 存货周转天数94.17 106.04 95.07 95.57 总资产周转率0.76 0.80 0.85 0.87 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,478 4,555 4,809 5,323 每股收益1.58 1.92 2.14 2.50 应收账款及票据 423 414 457 504 每股净资产10.91 11.41 12.35 13.52 预付款项 55 52 58 63 每股经营现金流0.83 2.13 2.22 2.53 存货 1,623 1,448 1,607 1,763 每股股利1.00 1.20 1.34 1.56 其他流动资产 653 643 643 643 估值分析 流动资产合计 7,233 7,113 7,574 8,297 PE16 13 12 10 长期股权投资 157 157 157 157 PB2.3 2.2 2.0 1.9 固定资产 1,283 1,341 1,400 1,408 EV/EBITDA10.35 8.56 7.72 6.71 无形资产 291 291 291 291 股息收益率（%）3.99 4.79 5.34 6.24 非流动资产合计 2,166 2,312 2,462 2,462 资产合计 9,399 9,426 10,036 10,760 短期借款 539 539 539 539 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 857 826 916 1,005 净利润803 973 1,086 1,270 其他流动负债 935 749 791 834 折旧和摊销182 184 190 194 流动负债合计 2,331 2,113 2,245 2,378 营运资金变动-484 -25 -76 -77 长期借款 99 99 99 99 经营活动现金流419 1,081 1,126 1,284 其他长期负债 1,436 1,425 1,425 1,425 资本开支-141 -232 -227 -101 非流动负债合计 1,535 1,524 1,524 1,524 投资1,151 0 0 0 负债合计 3,866 3,637 3,770 3,902 投资活动现金流1,112 -214 -194 -64 股本 507 507 507 507 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 3 3 3 3 债务募资408 0 0 0 股东权益合计 5,533 5,789 6,267 6,858 筹资活动现金流-203 -790 -678 -705 负债和股东权益合计 9,399 9,426 10,036 10,760 现金净流量1,332 77 254 514 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何