2024年中报点评：业绩短期承压，海外拓展持续推进

公司研究 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ2024年08月30日 旭升集团（603305）2024年中报点评 业绩短期承压，海外拓展持续推进 强推维持） 目标价：12.3元 当前价：9.05元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com执业编号：S0360524010003 公司基本数据 总股本(万股)93,321.49 已上市流通股(万股)93,321.49 总市值(亿元)84.46 流通市值(亿元)84.46 资产负债率(%)52.31 每股净资产(元)6.73 12个月内最高/最低价23.93/8.69 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-29~2024-08-29 2% -20%23/08 -41% 23/11 24/0124/0424/0624/08 -63% 旭升集团 沪深300 相关研究报告 《旭升集团（603305）2023年三季报点评：经营性净利环比改善，品类拓张趋势不改》 2023-10-24 《旭升集团（603305）2023年中报点评：经营稳健，品类拓张趋势不改》 2023-08-30 《旭升集团（603305）2023年一季报点评：1Q业绩超预期，海内外新项目支撑长期发展》 2023-05-01 事项： 公司发布2024年中报，上半年营收21.5亿元、同比-9%，归母净利2.65亿元同比-33%，扣非归母净利2.38亿元、同比-36%。 评论： 营收同环比下滑，业绩受规模、折摊影响。2Q24公司实现营收10.1亿元、同环比-15%/-11%；实现归母净利1.08亿元、同环比-46%/-32%，净利率10.6%同环比-6.2PP/-3.1PP，扣非归母净利0.96亿元、同环比-49%/-32%，具体地： 1)毛利率：21.6%、同环比-2.6PP/-2.2PP，其中1H24折摊比例10.0%、同比+3.2PP较2023年全年+2.5PP，固定资产较1H23增加8亿元，在新产能投放下折摊压力加大进而影响毛利率； 2)费用率：三费率11.2%、同环比+7.8PP/+2.5PP，其中财务费率1.4%、同环比 +4.6PP/+2.0PP，利息费用/营收2.0%、同环比+0.8PP/+0.8PP，销售费率1.5%同环比+0.9PP/+0.7PP，管理费率3.4%、同环比+0.9PP/持平，主要与营收规模下滑有关； 3)减值损失：信用减值为盈利0.12亿元、同环比+0.26亿元/+0.11亿元，主要为应收账款减少对应坏账计提减少；资产减值损失0.14亿元、同环比-0.08亿元 /-0.10亿元，受存货跌价准备增加影响。 墨西哥基地建设加速，新客户新定点获取可期。公司3M23公告，拟通过分别成立子公司、孙公司最终投资建设墨西哥生产基地，预计累计总投资额不超过 2.76亿美元，对应约19亿元。1H24公司墨西哥厂房建设在建工程增加余额约 0.56亿元，建设加速，投产后海外基地有望为战略客户提供本地化供货等一站式服务，进一步拓展海外市场及国际客户。 28亿可转债支撑中长期发展。公司3Q成功发行28亿元可转债，投入湖州新能源汽车动力总成项目以及宁波两个轻量化零部件项目，三大新产能投资总额预计约24亿元，投产后预计将新增30亿元以上产能。公司是行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺量产能力和集成化能力的企业，新产能+多工艺有望支撑公司中长期发展。 旭升与全球铝压铸龙头具有相似的发展路径：1）产品单品价值量大。新能源三电系统等产品单件价值量多在1000元以上，相较铝压铸小件更容易帮助企业实现规模扩增；2）产品特征、客户结构类似。燃油车、新能源车动力总成产品都要求与下游整车厂共同开发，偏定制化，建立稳定关系后，相关供应商有望与客户共同成长；3）先发优势、海外扩张。传统铝压铸海外龙头多随欧 美、日系等主机厂同步进行海外产能扩张供应动力总成的产品，公司已规划墨西哥生产基地建设，就近匹配核心客户新能源三电等产品，有望在稳固原有客户配套份额的基础上进一步拓展海外新势力、传统主机厂。 投资建议：公司业绩短期受到新产能与订单释放错位影响，但未来公司的成长除了依靠北美新能源外，预计还会有国内外客户的压铸件、挤压件等新项目以及非汽车类储能业务贡献增长量。根据2024年中报，我们将公司2024-2025年归母净利预期由9.5亿、11.3亿元调整为5.8亿、7.0亿元，并引入2026年 归母净利预期9.0亿元，同比-19%、+21%、+29%，对应PE15倍、12倍、9倍。综合历史估值、可比公司估值、公司未来业绩增长情况，我们给予公司2024 年目标PE20倍，对应目标价12.3元。维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，大客户销量低于预期，原材料涨价超预期，户储等业务放量不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 4,834 4,932 5,852 7,180 同比增速(%) 8.5% 2.0% 18.7% 22.7% 归母净利润(百万) 714 575 696 896 同比增速(%) 1.8% -19.5% 21.1% 28.7% 每股盈利(元) 0.77 0.62 0.75 0.96 市盈率(倍) 12 15 12 9 市净率(倍) 1.4 1.3 1.2 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月29日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,065 2,662 3,228 4,461 营业总收入 4,834 4,932 5,852 7,180 应收票据 0 0 0 0 营业成本 3,674 3,797 4,496 5,475 应收账款 1,303 1,404 1,610 1,907 税金及附加 38 39 47 57 预付账款 8 8 10 12 销售费用 31 44 53 65 存货 1,063 1,432 1,665 2,001 管理费用 132 163 181 230 合同资产 0 0 0 0 研发费用 194 232 257 309 其他流动资产 120 134 165 177 财务费用 -26 35 50 50 流动资产合计 4,559 5,640 6,678 8,558 信用减值损失 -3 5 -15 -15 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -18 -30 -18 -18 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -3 -3 -3 -3 固定资产 3,996 4,634 5,013 5,050 投资收益 12 0 0 0 在建工程 624 724 824 724 其他收益 39 60 60 60 无形资产 600 711 820 926 营业利润 819 653 791 1,018 其他非流动资产 285 293 302 311 营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 5,505 6,362 6,959 7,011 营业外支出 0 0 0 0 资产合计10,064 12,002 13,637 15,569 利润总额 820 653 791 1,018 短期借款435 535 485 685 所得税 108 78 95 122 应付票据 468 949 1,169 1,424 净利润 712 575 696 896 应付账款 916 1,063 1,259 1,533 少数股东损益 -2 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 714 575 696 896 合同负债 29 29 35 43 NOPLAT 689 606 740 940 其他应付款 2 2 2 2 EPS(摊薄)（元） 0.77 0.62 0.75 0.96 一年内到期的非流动负债811 811 811 811 其他流动负债 147 159 183 238 主要财务比率 流动负债合计 2,808 3,548 3,944 4,736 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 640 1,371 1,999 2,348 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 8.5% 2.0% 18.7% 22.7% 其他非流动负债 359 359 359 359 EBIT增长率 3.3% -13.4% 22.2% 26.9% 非流动负债合计 999 1,730 2,358 2,707 归母净利润增长率 1.8% -19.5% 21.1% 28.7% 负债合计 3,807 5,278 6,302 7,443 获利能力 归属母公司所有者权益 6,244 6,707 7,313 8,100 毛利率 24.0% 23.0% 23.2% 23.7% 少数股东权益 13 17 22 26 净利率 14.7% 11.7% 11.9% 12.5% 所有者权益合计 6,257 6,724 7,335 8,126 ROE 11.4% 8.6% 9.5% 11.1% 负债和股东权益 10,064 12,002 13,637 15,569 ROIC 9.7% 7.2% 7.9% 8.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 37.8% 44.0% 46.2% 47.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 35.9% 45.7% 49.8% 51.7% 经营活动现金流978 1,217 1,247 1,465 流动比率 1.6 1.6 1.7 1.8 现金收益1,048 1,067 1,278 1,526 速动比率 1.2 1.2 1.3 1.4 存货影响 281 -369 -232 -336 营运能力 经营性应收影响 -12 -71 -190 -281 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 -426 628 416 529 应收账款周转天数 96 99 93 88 其他影响 87 -38 -24 28 应付账款周转天数 91 94 93 92 投资活动现金流 -1,269 -1,302 -1,115 -619 存货周转天数 118 118 124 121 资本支出 -1,142 -1,306 -1,120 -624每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.77 0.62 0.75 0.96 其他长期资产变化-127 4 5 5 每股经营现金流 1.05 1.30 1.34 1.57 融资活动现金流142 682 434 387 每股净资产 6.69 7.19 7.84 8.68 借款增加 114 832 577 549估值比率 股利及利息支付 -120 -160 -199 -234 P/E 12 15 12 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 148 10 56 72 EV/EBITDA 9 9 8 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部