事项：公司发布2024年中报，上半年营收21.5亿元、同比-9%，归母净利2.65亿元、同比-33%，扣非归母净利2.38亿元、同比-36%。
评论：
-
业绩下滑原因：营收同环比下滑，主要受规模效应和折摊影响。2Q24公司实现营收10.1亿元、同环比-15%/-11%；归母净利1.08亿元、同环比-46%/-32%，净利率10.6%、同环比-6.2PP/-3.1PP，扣非归母净利0.96亿元、同环比-49%/-32%。
- 毛利率：21.6%、同环比-2.6PP/-2.2PP，其中1H24折摊比例10.0%、同比+3.2PP、较2023年全年+2.5PP，固定资产较1H23增加8亿元，在新产能投放下折摊压力加大，影响毛利率。
- 费用率：三费率11.2%、同环比+7.8PP/+2.5PP，其中财务费率1.4%、同环比+4.6PP/+2.0PP，利息费用/营收2.0%、同环比+0.8PP/+0.8PP，销售费率1.5%、同环比+0.9PP/+0.7PP，管理费率3.4%、同环比+0.9PP/持平，主要与营收规模下滑有关。
- 减值损失：信用减值为盈利0.12亿元、同环比+0.26亿元/+0.11亿元，主要为应收账款减少对应坏账计提减少；资产减值损失0.14亿元、同环比-0.08亿元/-0.10亿元，受存货跌价准备增加影响。
-
未来增长点：
- 墨西哥基地建设：公司1H24墨西哥厂房建设加速，投产后将为战略客户提供本地化供货等一站式服务，拓展海外市场及国际客户。
- 可转债支撑：公司成功发行28亿元可转债，投入湖州新能源汽车动力总成项目及宁波两个轻量化零部件项目，三大新产能投资总额预计约24亿元，投产后预计新增30亿元以上产能。
-
发展路径对比：旭升与全球铝压铸龙头具有相似的发展路径：
- 产品价值量大：新能源三电系统等产品单件价值量多在1000元以上，更容易实现规模扩增。
- 产品特征、客户结构类似：燃油车、新能源车动力总成产品偏定制化，与下游整车厂建立稳定关系后，相关供应商有望与客户共同成长。
- 先发优势、海外扩张：公司已规划墨西哥生产基地建设，就近匹配核心客户新能源三电等产品，有望进一步拓展海外市场。
-
投资建议：公司业绩短期受新产能与订单释放错位影响，但未来成长除依靠北美新能源外，预计还有国内外客户的压铸件、挤压件等新项目以及非汽车类储能业务贡献增长量。根据2024年中报，将公司2024-2025年归母净利预期由9.5亿、11.3亿元调整为5.8亿、7.0亿元，并引入2026年归母净利预期9.0亿元，同比-19%、+21%、+29%，对应PE15倍、12倍、9倍。给予公司2024年目标PE 20倍，对应目标价12.3元，维持“强推”评级。
-
风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，大客户销量低于预期，原材料涨价超预期，户储等业务放量不及预期。
