护肤业务短期承压，原料及医美业务稳步推进

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报告摘要

公司业绩概览

• 2023年三季报：公司营收42.2亿元，同比下降2.3%；归母净利润5.1亿元，同比下降24.1%；扣非归母净利润4.3亿元，同比下降28%。
• 单季度表现：Q3实现营收11.5亿元，同比下降17.3%；归母净利润8979.2万元，同比下降56%；扣非归母净利润7236.1万元，同比下降61.5%。

盈利能力与费用控制

• 毛利率：前三季度为73.1%，单季度为71.1%，相比去年有下滑。
• 费用率：销售、管理、研发费用率分别同比变动-1pp、+1.3pp、+0.1pp，其中销售费用率有所优化。
• 净利率：前三季度为12%，同比下降3.4pp，受到化妆品业务战略调整的影响。

主营业务动态

• 原料业务：加强合成生物学技术创新，布局胶原蛋白赛道，已实现大分子重组胶原蛋白制备，并成功上市重组III型人源胶原蛋白原料产品。
• 医美业务：经历调整后，产品、渠道和组织架构优化，10月新获批注射用交联透明质酸钠凝胶，丰富面部医美针剂产品线。
• 护肤业务：聚焦品牌定位、优化渠道结构、强化大单品战略和数字化运营，短期增速放缓，但期待调整后化妆品业务重回增长轨道。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为1.71、2.08、2.42元，对应PE分别为45、37、32倍。
• 投资建议：考虑护肤业务调整阶段增速放缓，医美业务持续放量，下调至“持有”评级。

风险提示

• 终端需求疲软、新品推出不及预期、国内市场竞争加剧等风险。

关键假设

• 医美业务：预计23-25年营收增速分别为50%、25%、15%。
• 化妆品业务：润百颜、夸迪品牌营收分别调整为-1%、25%、10%；-5%、20%、15%。
• 原料业务：预计在透明质酸外的胶原蛋白贡献营收，增速分别为15%、10%、8%。

此报告基于对公司的财务表现、主营业务动态以及未来预测的综合分析，提供了对公司当前状况和未来的展望。