2024年中报点评：24H1业绩短期承压，医美妇幼渠道业务高增

2024年08月28日 证券研究报告•2024年中报点评 买入（维持）当前价：22.32元 伟思医疗（688580）医药生物目标价：29.26元（6个月） 24H1业绩短期承压，医美妇幼渠道业务高增 1 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收1.92亿元（-12.8%），归母净利润0.5亿元（-29.7%），公司实施股权激励计划产生股份支付费用（税后）为946 万元，剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的净利润为0.6亿元，较上年同期（剔除股份支付费用）后的归属于上市公司股东的净利润下降19.21%。其中24Q2营收1亿元（-16.4%），归母净利润0.3亿元（-31.2%）， 24H1业绩短期承压，医美妇幼渠道业务高增。 24H1业绩短期承压，毛利率有所下降。分季度看，24Q1/Q2单季度收入分别为0.88/1.04亿元（-8.2%/-16.4%）。单季度归母净利润分别为0.22/0.28亿元 （-27.7%/-31.2%）。从盈利能力看，24H1毛利率70.6%，略微下降，系与收入结构有关。24H1四费率50%，其中管理费用率及研发费用率与23年相比有所提升。 精神与神经康复平稳增长，医美妇幼渠道业务高增。分业务看，公司致力于三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经康复。24H1盆底及康复总占比 约38%，精神康复占比约36%，神经及运动康复占比约18%，医美及泌尿总占比约8%。其中盆底业务24H1受到医疗反腐的影响，收入出现双位数下滑，精神康复业务及神经康复业务平稳增长，医美妇幼渠道增长约100%（。医美新品顺利上市，上半年高频电灼仪（私密射频）+塑形磁，在妇幼渠道与轻医美市场均持续取得销量突破，上半年销售均双双超过50台；得益于私密射频、塑形磁初步放量，后续将发展成公司业绩驱动新引擎，为盆底转型和医美业务开拓提供动能；公司精神康复业务亦延续高景气发展，进一步巩固了细分赛道优势地位，其中经颅磁产品市占率长期稳定保持30%以上，排名全国第一梯队； 持续丰富产品管线，夯实中长期竞争力。公司布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均推进顺利：盆底射频和塑形磁驱动医美业务24H1翻倍，皮秒激光临床实验已完成，预计24年底之前取证。此外经颅磁旗 舰产品MagneuroONE今年2月取证，预计24H2上市销售，高端机型助力公司在高端临床及科研市场的占比。康复领域物理因子平台产品研发顺利，采用模块化涉及，多种物理治疗模块可自由组合，提升产品竞争力。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.4亿元 （+2.8%）、1.8亿元（+29.8%）、2.2亿元（+18.4%），EPS分别为1.46元、 1.9元、2.25元。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年20倍估值，对应目标价29.26元，维持“买入”评级。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险。 营业收入（百万元）462.22444.19542.17652.09 增长率43.72%-3.90%22.06%20.27% 归属母公司净利润（百万元）136.26140.11181.83215.33 增长率45.22%2.83%29.77%18.42% 每股收益EPS（元）1.421.461.902.25 净资产收益率ROE8.38%8.17%9.71%10.49% PE16151210 PB1.311.231.131.03 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：陈辰 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn 相对指数表现 10% 伟思医疗 沪深300 0% -10% -20% -30% -40% -50% 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 -60% 数据来源：Wind 基础数据 总股本(亿股)0.96 流通A股(亿股)0.96 52周内股价区间(元)21.49-71.78 总市值(亿元)21 总资产(亿元)17.44 每股净资产(元)16.43 相关研究 1.伟思医疗（688580）：23年业绩符合预期，24Q1短期承压(2024-04-30) 2.伟思医疗（688580）：23Q3业绩稳步增长，股权激励提振四季度信心 (2023-11-09) 3.伟思医疗（688580）：23H1业绩符合预期，产品管线不断丰富(2023-09-11) 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：电刺激竞争较为激烈，预计2024-2026年收入增速-30%、15%、14%。受到产品结构和市场定价的影响，毛利率预计短期内有所下行。 假设2：公司磁刺激类产品受到院端医疗反腐的影响，相关采购节奏有所延迟。预计2024-2026年收入增速-4.4%、27%、22%。受到产品结构和市场定价的影响，毛利率预计短期内有所下行。 假设3：公司电生理类产品亦受到医疗反腐院端采购延迟的影响。预计2024-2026年收入增速10%、26%、28%。受到产品结构影响，毛利率有所上行。 假设4：公司激光射频类产品体量较小，预计2024-2026年收入增速-20%、30%、30%。受到产品结构影响，毛利率有所上行。 假设5：耗材及配件类产品预计2024-2026年收入增速5%、5%、5%。配件及耗材取决于电刺激设备投放量和终端盆底和产后康复需求复苏。受到产品结构和市场定价的影响，毛利率预计短期内有所下行。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 电刺激类 收入 63 44 51 58 增速 6.8% -29.9% 15.0% 14.0% 毛利率 69.6% 68.6% 68.6% 68.6% 磁刺激类 收入 200 191 241 294 增速 46.6% -4.4% 26.5% 21.8% 毛利率 76.9% 75.6% 75.6% 75.6% 电生理类 收入 65 71 90 115 增速 30.7% 10.3% 26.3% 27.5% 毛利率 72.8% 74.4% 73.9% 73.4% 激光射频类 收入 37 30 39 50 增速 476.1% -20.0% 30.0% 30.0% 毛利率 60.6% 67.0% 67.0% 67.0% 耗材及配件 收入 76 80 84 88 增速 30.7% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 68.0% 66.0% 66.0% 66.0% 其他主营业务 收入 15 21 29 37 增速 42.8% 40.0% 40.0% 30.0% 毛利率 44.4% 24.0% 24.0% 24.0% 其他 收入 7 7 8 9 增速 247.7% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 95.6% 95.6% 95.6% 95.6% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 收入 462 444 542 652 增速 43.7% -3.9% 22.1% 20.3% 毛利率 71.8% 70.4% 70.1% 69.9% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司2024-2026年营业收入分别为4.4亿元（-4%）、5.4亿元（+22.1%）和6.5亿元（+20.3%），归母净利润分别为1.4亿元（+2.8%）、1.8亿元（+29.8%）、2.2亿元（+18.4%），EPS分别为1.46元、1.9元、2.25元，对应动态PE分别为15倍、12倍、10倍。 新型康复器械领域是技术壁垒较高、潜在空间巨大、成长性突出、盈利能力较好的细分领域，公司在电刺激、磁刺激、电生理等领域深耕多年，现有产品市占率较高。看好产品端带来的增量空间以及利润端进一步的弹性释放，随着研发推进，下一代磁刺激仪和康复机器人有望打开公司更大的成长空间。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年20倍估值，对应目标价29.26元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值 证券代码 证券名称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 688626.SH 翔宇医疗 24.97 1.72 2.13 2.61 15 12 10 688358.SH 祥生医疗 22.63 1.87 2.47 3.15 12 9 7 688029.SH 南微医学 61.15 3.21 3.97 4.95 19 15 12 平均值 15 12 10 数据来源：Wind，西南证券整理；股价为2024年8月28日 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 462.22 444.19 542.17 652.09 净利润 136.26 142.11 183.83 217.33 营业成本 130.51 131.61 162.00 196.13 折旧与摊销 20.79 22.99 30.58 37.42 营业税金及附加 5.73 5.33 6.51 7.83 财务费用 -17.98 -14.00 -16.10 -18.52 销售费用 123.64 113.75 125.12 143.89 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 47.49 52.24 57.46 68.96 经营营运资本变动 -6.01 10.54 12.56 12.49 财务费用 -17.98 -14.00 -16.10 -18.52 其他 1.15 -21.11 -16.89 -20.02 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 134.20 140.53 193.98 228.70 投资收益 10.58 20.00 20.00 20.00 资本支出 -220.31 -135.00 -135.00 -135.00 公允价值变动损益 -0.96 0.00 0.00 0.00 其他 56.20 18.00 18.00 18.00 其他经营损益 0.00 40.00 40.00 40.00 投资活动现金流净额 -164.11 -117.00 -117.00 -117.00 营业利润 148.44 157.03 203.13 240.14 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 1.57 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 150.01 157.03 203.13 240.14 股权融资 20.44 0.00 0.00 0.00 所得税 13.75 14.92 19.30 22.81 支付股利 0.00 -27.25 -28.02 -36.37 净利润 136.26 142.11 183.83 217.33 其他 -84.40 14.00 16.10 18.52 少数股东损益 0.00 2.00 2.00 2.00 筹资活动现金流净额 -63.96 -13.25 -11.92 -17.85 归属母公司股东净利润 136.26 140.11 181.83 215.33 现金流量净额 -93.87 10.28 65.06 93.85 资产负债表（百万元） 2023A 202