院线板块承压，H2内容板块增长可期

业绩简评 2024年8月30日，公司发布24年中报，H1营收62.2亿元，同降9.5%；归母净利1.1亿，同降73.2%；Q2收入24.0亿元，同比 -23.0%，归母净亏损2.1亿元，去年同期盈利1.1亿元。 经营分析 收入：院线板块因Q2票房平淡承压，游戏业务高增。分业务看： 1）H1观影收入36.4亿/同比-10.0%，商品、餐饮销售收入8.1 亿/同比-17.3%，广告收入5.9亿/同比-3.6%，院线板块收入均呈一定程度下降，主要由于Q2票房同降28.7%，或因供给平淡，同时旅游、演唱会等挤压观影需求所致。2）电影制作发行及相关业务收入1.6亿/同比-21.8%，电视剧制作发行及相关业务收入0.6亿/同比-66.4%，预计主要系当期公司主投主控或参与的影片、电 人民币(元)成交金额(百万元) 视剧贡献较少所致。3）游戏发行及相关业务收入3.3亿元，同比 +100.2%，主要系1月于日本发行的《圣斗士星矢》表现出色。盈利：收入下滑+院线板块成本较刚性，Q2净亏损。Q2净亏损主要系租金、折旧等成本较刚性，收入降低的情况下，净利润降幅 更大，其中观影收入毛利率2.5%/同比-2.6pct，商品、餐饮销售业务毛利率61.0%/同比-2.0pct。内容板块毛利率相对稳定，电影制作发行及相关业务毛利率46.5%/同比+15.8pct，主要系当期影片制作成本较低，均取得盈利；游戏发行及相关业务毛利率58.5%/同比-3.2pct。销售、管理、研发费率因收入下滑而略有提升。 公司基本情况（人民币） 展望后续：院线板块Q3仍承受一定压力，下半年内容板块增长可 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,695 14,620 13,621 15,429 16,547 营业收入增长率 -22.38% 50.79% -6.83% 13.28% 7.24% 归母净利润(百万元) -1,923 912 581 1,221 1,484 归母净利润增长率-1908.47%-147.44%-36.33%110.22%21.55%摊薄每股收益(元) -0.880.420.270.560.68 期。1）院线板块Q3承压主要系暑期档表现平淡，24年7-8月票 每股经营性现金流净额 0.55 2.03 0.67 1.50 1.44 《爱情有烟火》等在推进中；《暗影格斗3》等游戏将于H2上线。 ROE(归属母公司)(摊薄) -27.09% 11.36% 6.77% 12.45% 13.14% 盈利预测、估值与评级 P/E -15.87 31.11 36.85 17.53 14.42 房同比减少约70亿。关注国庆档排片，若供给较好，有望支撑Q4票房表现回暖。2）Q3已上映影片中，公司参与的《抓娃娃》《默杀》合计票房超45亿，《白蛇：浮生》《解密》票房超3亿，保障内容板块业绩；《出走的决心》《“骗骗”喜欢你》《误杀3》《有朵云像你》有望年内上线；电视剧《四方馆》《错位》已于H2播出， 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 230901 231201 240301 240601 成交金额万达电影沪深300 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 虑及24年受Q2-3票房大盘平淡影响，我们预计24-26年归母净利5.8/12.2/14.8亿，PE36.9/17.5/14.4X。维持“买入”评级。 风险提示 观影需求、影片供给不及预期；内容上线、表现不及预期；与儒意协同效应不及预期；存货或商誉减值风险。 P/B4.303.532.492.181.89 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 12,490 9,695 14,620 13,621 15,429 16,547 货币资金 4,027 3,150 3,158 2,998 3,290 3,492 增长率 -22.4% 50.8% -6.8% 13.3% 7.2% 应收款项 2,110 1,627 1,985 1,993 2,109 2,171 主营业务成本 -9,099 -8,047 -10,571 -9,898 -10,891 -11,526 存货 1,630 1,725 1,494 1,708 1,805 1,895 %销售收入 72.8% 83.0% 72.3% 72.7% 70.6% 69.7% 其他流动资产 1,645 1,595 942 1,490 1,153 1,192 毛利 3,392 1,649 4,048 3,723 4,539 5,021 流动资产 9,413 8,097 7,579 8,189 8,357 8,749 %销售收入 27.2% 17.0% 27.7% 27.3% 29.4% 30.3% %总资产 32.3% 30.3% 30.2% 32.7% 33.0% 33.8% 营业税金及附加 -330 -253 -219 -393 -386 -414 长期投资 276 314 225 190 200 210 %销售收入 2.6% 2.6% 1.5% 2.9% 2.5% 2.5% 固定资产 2,601 2,355 1,992 1,884 1,900 1,912 销售费用 -1,007 -650 -736 -787 -812 -862 %总资产 8.9% 8.8% 7.9% 7.5% 7.5% 7.4% %销售收入 8.1% 6.7% 5.0% 5.8% 5.3% 5.2% 无形资产 8,982 8,629 8,393 8,194 8,247 8,300 管理费用 -1,199 -1,055 -1,224 -1,184 -1,258 -1,324 非流动资产 19,747 18,610 17,546 16,877 16,982 17,112 %销售收入 9.6% 10.9% 8.4% 8.7% 8.2% 8.0% %总资产 67.7% 69.7% 69.8% 67.3% 67.0% 66.2% 研发费用 -27 -30 -31 -38 -42 -46 资产总计 29,160 26,707 25,125 25,065 25,340 25,861 %销售收入 0.2% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 4,310 4,611 2,410 1,914 2,092 770 息税前利润（EBIT） 829 -338 1,838 1,321 2,040 2,375 应付款项 3,150 2,618 2,539 2,780 3,041 3,302 %销售收入 6.6% n.a 12.6% 9.7% 13.2% 14.4% 其他流动负债 2,051 2,256 2,422 2,401 2,539 2,757 财务费用 -742 -874 -794 -722 -755 -794 流动负债 9,510 9,485 7,371 7,096 7,671 6,828 %销售收入 5.9% 9.0% 5.4% 5.3% 4.9% 4.8% 长期贷款 2,155 2,221 2,156 1,956 2,006 2,056 资产减值损失 -20 -399 -273 1 0 0 其他长期负债 8,418 7,784 7,423 7,274 5,666 5,453 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 20,084 19,490 16,950 16,326 15,343 14,337 投资收益 -1 4 15 -2 0 0 普通股股东权益 8,928 7,097 8,030 8,579 9,805 11,294 %税前利润 n.a -0.2% 1.8% n.a 0.0% 0.0% 其中：股本 2,231 2,179 2,179 2,179 2,179 2,179 营业利润 77 -1,767 845 679 1,409 1,713 未分配利润 -4,514 -6,437 -5,525 -4,944 -3,723 -2,239 营业利润率 0.6% n.a 5.8% 5.0% 9.1% 10.4% 少数股东权益 148 120 145 161 192 230 营业外收支 -5 -59 -20 -16 -15 -17 负债股东权益合计 29,160 26,707 25,125 25,065 25,340 25,861 税前利润 72 -1,826 825 663 1,393 1,697 利润率 0.6% n.a 5.6% 4.9% 9.0% 10.3% 比率分析 所得税 44 -132 107 -67 -141 -174 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -60.8% n.a -13.0% 10.1% 10.1% 10.3% 每股指标 净利润 116 -1,958 932 596 1,252 1,522 每股收益 0.048 -0.882 0.419 0.267 0.560 0.681 少数股东损益 10 -35 20 15 31 38 每股净资产 4.002 3.257 3.685 3.936 4.499 5.182 归属于母公司的净利润 106 -1,923 912 581 1,221 1,484 每股经营现金净流 1.336 0.548 2.030 0.673 1.501 1.439 净利率 0.9% n.a 6.2% 4.3% 7.9% 9.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1.19% -27.09% 11.36% 6.77% 12.45% 13.14% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.36% -7.20% 3.63% 2.32% 4.82% 5.74% 净利润 116 -1,958 932 596 1,252 1,522 投入资本收益率 8.57% -2.58% 16.29% 8.72% 13.01% 14.35% 少数股东损益 10 -35 20 15 31 38 增长率 非现金支出 1,850 2,584 2,307 624 615 625 主营业务收入增长率 98.40% -22.38% 50.79% -6.83% 13.28% 7.24% 非经营收益 700 1,029 598 780 866 881 EBIT增长率 N/A -140.78% -643.80% -28.11% 54.45% 16.41% 营运资金变动 315 -461 586 -535 538 108 净利润增长率 -101.59%-1908.47% -147.44% -36.33% 110.22% 21.55% 经营活动现金净流 2,981 1,194 4,423 1,466 3,271 3,136 总资产增长率 24.22% -8.41% -5.92% -0.24% 1.09% 2.06% 资本开支 -1,558 -733 -588 -64 -455 -462 资产管理能力 投资 -4 0 23 3 -5 -5 应收账款周转天数 53.9 60.2 37.1 43.0 40.0 38.0 其他 0 1 8 -2 0 0 存货周转天数 68.1 76.1 55.6 63.0 60.5 60.0 投资活动现金净流 -1,563 -733 -557 -64 -460 -467 应付账款周转天数 67.2 67.8 46.8 63.0 60.5 60.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 72.9 83.1 48.9