院线业务承压，看好25年春节档及内容板块增长

业绩简评 10月30日，公司发布24年三季报，Q3收入36.3亿元/同比-19.0%，归母净利0.55亿/同比-92.0%，扣非归母-0.04亿/同比-100.6%。 经营分析 收入：票房同比下滑致院线业务承压，内容板块贡献部分增量。 Q3收入同比-18.98%，预计主要系票房大盘表现平淡，Q3全国票房108.6亿，同比-43.8%，同时，公司下属澳洲院线的票房同比也有所下滑，但当期公司出品发行的《抓娃娃》《白蛇：浮生》及参投影片《默杀》《出走的决心》等贡献增量，电影投资、制作及发行业务收入同比增长，游戏板块受益于海外发行的《圣斗士星 人民币(元)成交金额(百万元) 矢：正义传说》持续贡献收入和新产品《暗影格斗3》8月上线后 的良好表现，游戏板块同比也有所增长。 盈利：Q3净利润同比大幅下滑，微微盈利。Q3归母净利率1.52%，同比-13.94pct，扣非归母净利率为-0.11%，同比-15.49pct，主要系院线业务租金、折旧等成本较刚性，收入降低的情况下，净 利润降幅更大，综合毛利率同比-10.81pct；同时由于上年5月至 9月免缴电影专项资金，税金及附加占收入比同比+1.25pct，销售、管理、研发费率均略有提升，分别同比+1.26、+1.87、+0.05pct，预计主要由于收入同比下滑所致。 公司基本情况（人民币） 展望后续：看好25年春节档，内容板块增长可期。1）预计Q4院 线业务仍面临一定压力，但内容板块有望延续增长态势，公司出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《“骗骗”喜欢你》《有朵云像你》预计于Q4上映。2）目前《封神第二部》《熊出没：重启未来》已定档25年大年初一，《哪吒2》《蛟龙行动》《唐探1990》等有望于25年春节档上映，从排片预期看，看好25年春节档票房表现，作为院线龙头，公司25年Q1业绩有望直接受益。同时 《唐探1990》为公司出品的影片，上映后将为内容板块贡献增量。此外《转念花开》《蛮荒行记》《寒战》系列等预计于25年上映。 盈利预测、估值与评级 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 231030 240130 240430 240731 成交金额万达电影沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,695 14,620 13,183 15,398 16,373 营业收入增长率 -22.38% 50.79% -9.83% 16.80% 6.33% 归母净利润(百万元) -1,923 912 140 1,173 1,353 归母净利润增长率-1908.47%-147.44%-84.69%740.27%15.35%摊薄每股收益(元) -0.880.420.060.540.62 每股经营性现金流净额 0.55 2.03 0.43 1.50 1.37 ROE(归属母公司)(摊薄) -27.09% 11.36% 1.72% 12.59% 12.68% P/E -15.87 31.11 184.80 21.99 19.07 P/B 4.30 3.53 3.17 2.77 2.42 虑及24年受Q2-4票房大盘平淡影响，我们预计24-26年归母净利1.4/11.7/13.5亿，PE184.8/22.0/19.1X。维持“买入”评级。 风险提示 观影需求、影片供给不及预期；内容上线、表现不及预期；与儒意协同效应不及预期；存货或商誉减值风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 12,490 9,695 14,620 13,183 15,398 16,373 货币资金 4,027 3,150 3,158 3,006 3,294 3,484 增长率 -22.4% 50.8% -9.8% 16.8% 6.3% 应收款项 2,110 1,627 1,985 1,929 2,105 2,148 主营业务成本 -9,099 -8,047 -10,571 -9,975 -10,911 -11,512 存货 1,630 1,725 1,494 1,722 1,809 1,892 %销售收入 72.8% 83.0% 72.3% 75.7% 70.9% 70.3% 其他流动资产 1,645 1,595 942 1,497 1,155 1,191 毛利 3,392 1,649 4,048 3,208 4,486 4,861 流动资产 9,413 8,097 7,579 8,154 8,362 8,715 %销售收入 27.2% 17.0% 27.7% 24.3% 29.1% 29.7% %总资产 32.3% 30.3% 30.2% 32.6% 33.0% 33.7% 营业税金及附加 -330 -253 -219 -382 -385 -409 长期投资 276 314 225 190 200 210 %销售收入 2.6% 2.6% 1.5% 2.9% 2.5% 2.5% 固定资产 2,601 2,355 1,992 1,884 1,900 1,912 销售费用 -1,007 -650 -736 -784 -812 -861 %总资产 8.9% 8.8% 7.9% 7.5% 7.5% 7.4% %销售收入 8.1% 6.7% 5.0% 6.0% 5.3% 5.3% 无形资产 8,982 8,629 8,393 8,194 8,247 8,300 管理费用 -1,199 -1,055 -1,224 -1,179 -1,258 -1,322 非流动资产 19,747 18,610 17,546 16,877 16,982 17,112 %销售收入 9.6% 10.9% 8.4% 8.9% 8.2% 8.1% %总资产 67.7% 69.7% 69.8% 67.4% 67.0% 66.3% 研发费用 -27 -30 -31 -38 -42 -46 资产总计 29,160 26,707 25,125 25,031 25,345 25,827 %销售收入 0.2% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 4,310 4,611 2,410 2,434 2,598 1,411 息税前利润（EBIT） 829 -338 1,838 825 1,990 2,223 应付款项 3,150 2,618 2,539 2,800 3,046 3,298 %销售收入 6.6% n.a 12.6% 6.3% 12.9% 13.6% 其他流动负债 2,051 2,256 2,422 2,288 2,535 2,724 财务费用 -742 -874 -794 -700 -754 -786 流动负债 9,510 9,485 7,371 7,522 8,178 7,433 %销售收入 5.9% 9.0% 5.4% 5.3% 4.9% 4.8% 长期贷款 2,155 2,221 2,156 1,956 2,006 2,056 资产减值损失 -20 -399 -273 1 0 0 其他长期负债 8,418 7,784 7,423 7,266 5,665 5,450 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 20,084 19,490 16,950 16,743 15,849 14,939 投资收益 -1 4 15 -2 0 0 普通股股东权益 8,928 7,097 8,030 8,138 9,316 10,674 %税前利润 n.a -0.2% 1.8% n.a 0.0% 0.0% 其中：股本 2,231 2,179 2,179 2,179 2,179 2,179 营业利润 77 -1,767 845 202 1,359 1,568 未分配利润 -4,514 -6,437 -5,525 -5,386 -4,212 -2,859 营业利润率 0.6% n.a 5.8% 1.5% 8.8% 9.6% 少数股东权益 148 120 145 149 180 214 营业外收支 -5 -59 -20 -15 -15 -16 负债股东权益合计 29,160 26,707 25,125 25,031 25,345 25,827 税前利润 72 -1,826 825 187 1,344 1,552 利润率 0.6% n.a 5.6% 1.4% 8.7% 9.5% 比率分析 所得税 44 -132 107 -43 -140 -164 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -60.8% n.a -13.0% 23.1% 10.4% 10.5% 每股指标 净利润 116 -1,958 932 144 1,203 1,388 每股收益 0.048 -0.882 0.419 0.064 0.538 0.621 少数股东损益 10 -35 20 4 30 35 每股净资产 4.002 3.257 3.685 3.734 4.275 4.898 归属于母公司的净利润 106 -1,923 912 140 1,173 1,353 每股经营现金净流 1.336 0.548 2.030 0.428 1.505 1.367 净利率 0.9% n.a 6.2% 1.1% 7.6% 8.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1.19% -27.09% 11.36% 1.72% 12.59% 12.68% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.36% -7.20% 3.63% 0.56% 4.63% 5.24% 净利润 116 -1,958 932 144 1,203 1,388 投入资本收益率 8.57% -2.58% 16.29% 4.64% 12.64% 13.38% 少数股东损益 10 -35 20 4 30 35 增长率 非现金支出 1,850 2,584 2,307 624 615 625 主营业务收入增长率 98.40% -22.38% 50.79% -9.83% 16.80% 6.33% 非经营收益 700 1,029 598 758 865 872 EBIT增长率 N/A -140.78% -643.80% -55.08% 141.06% 11.73% 营运资金变动 315 -461 586 -594 597 94 净利润增长率 -101.59%-1908.47% -147.44% -84.69% 740.27% 15.35% 经营活动现金净流 2,981 1,194 4,423 933 3,280 2,980 总资产增长率 24.22% -8.41% -5.92% -0.38% 1.25% 1.90% 资本开支 -1,558 -733 -588 -64 -455 -461 资产管理能力 投资 -4 0 23 3 -5 -5 应收账款周转天数 53.9 60.2 37.1 43.0 40.0 38.0 其他 0 1 8 -2 0 0 存货周转天数 68.1 76.1 55.6 63.0 60.5 60.0 投资活动现金净流 -1,563 -733 -557 -63 -460 -466 应付账款周转天数 67.2 67.8 46.8 63.0 60.5 60.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 72.9 83.1 48.9 51.2 44.1 41.7 债权募资 -958 -239 -2,109 812 -787 -636 偿债能力 其他 -1,416 -1,4