2022年中报点评：养殖板块短期承压，后周期业务增长可期

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 研究助理：张蔓梓 登记编码：S0730120110019 zhangmz@ccnew.com13681931564 养殖板块短期承压，后周期业务增长可期 ——天康生物(002100)2022年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(首次) 11932 市场数据(2022-10-14) 收盘价(元)10.11 一年内最高/最低(元)12.75/8.38 沪深300指数3,842.47 市净率(倍)1.95 流通市值(亿元)136.92 基础数据(2022-06-30) 发布日期：2022年10月17日 事件：公司发布2022年半年度报告。投资要点： 公司业绩符合预告，养殖板块拖累利润下滑。2022年上半年，公司实现营收80.09亿元，同比增长1.16%；归母净利润亏损0.97亿元，同比下降140.38%；扣非后归母净利润亏损1.01亿元，同 总股本/流通股(万股)135,433.89/135,429.1 9 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 天康生物沪深300 46% 36% 26% 16% 6% -4% -14% -24% 2021.102022.022022.062022.10 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 行业景气度回升，猪价进入上行周期。2022年5月下旬，猪价在二次触底后迎来反弹，三季度维持高位震荡，并在近期创下年内新高，上涨至26-27元/公斤。2022年三季度，市场上生猪出栏量减少，叠加秋冬季节来临消费端回暖，推动猪价加速上行。根据博亚和讯测算，三季度商品猪出栏量环比减少17.10%，同比减少1.89%；商品猪肉产量环比减少13.33%，同比减少4.42%。2022年四季度进入猪肉消费需求旺季，预计市场上生猪继续处于供需偏紧状态，生猪价格有望维持高位震荡，养殖户出栏仍持续较高盈利。 每股净资产(元) 5.19 比下降138.37%；公司经营活动产生的现金流净额为3.90亿元， 每股经营现金流(元) 0.29 同比下降86.59%。2022年上半年市场生猪价格持续低位运行，直 毛利率(%) 6.82 到5月份才逐步企稳回升，导致公司生猪养殖业务处于亏损状态， 净资产收益率_摊薄(%) -1.39 拖累公司整体业绩受损。 资产负债率(%) 52.96 公司养殖成本明显改善，后周期业务增长可期。2022年上半年，公司饲料业务实现营收27.52亿元，同比增长6.35%，占营收比例34.36%；屠宰板块实现营收15.01亿元，同比增长114.59%，占营收比例18.74%；生猪养殖板块营收为7.03亿元，同比下滑29.64%，占比8.78%；兽药业务营收为4.5亿元，同比下降6.66%，占比5.62%。2022年上半年，公司共出栏生猪93.15万头，同比增长26.53%，在猪价低迷和成本高涨的双重挤压下养殖板块盈利能力大幅下滑，公司生猪养殖板块毛利率为-21.38%，较上年同期下降27.65个百分点，养殖板块的亏损严重拖累公司整体业绩。从另一方面看，2022年上半年公司完全养殖成本平均为17.4元/公斤，而且7月份已降至17元/公斤左右。养殖成本端公司已得到明显改善，随着行业景气度回升，猪价持续高位运行，公司将受益于行业利润剪刀差扩大，2022年下半年养殖板块盈利能力有望较大程度提升。根据博亚和讯监测，三季度末能繁母猪存栏环比增加2.24%，同比增加1.88%；全国生猪存栏量环比增加5.25%，同比增加6.07%。随着生猪产能的回升，公司饲料、动保养殖后周期板块业绩有望打开增长空间。 首次覆盖给予公司“增持”评级。考虑到行业的周期性变化，预计2022-2024年公司EPS分别为0.27/1.51/1.68元，对应市盈率为36.94/6.71/6.01倍。根据行业可比上市公司2023年平均市盈率约 11.75倍来看，公司在产业链多环节布局，随着行业步入上行周期仍有较大估值回归空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：猪价大幅波动，原料价格上涨，疫苗签发不及预期的风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11987 15744 17712 24619 27741 增长比率（%） 60.33% 31.35% 12.50% 39.00% 12.68% 净利润（百万元） 1720 -686 371 2040 2278 增长比率（%） 166.94% -139.87% 154.03% 450.51% 11.62% 每股收益(元) 1.27 -0.51 0.27 1.51 1.68 市盈率(倍) 7.96 — 36.94 6.71 6.01 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：2018-2022年公司单季度营收及增速图2：2018-2022年公司单季度净利润及增速 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：2022年上半年公司业务结构图4：2018-2022年公司利润率变化 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：2022年下半年猪价持续走强 资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10697 10618 10296 12895 13761 营业收入 11987 15744 17712 24619 27741 现金 2067 3424 784 2314 1022 营业成本 8590 14207 15030 19676 22306 应收票据及应收账款 327 332 481 679 568 营业税金及附加 35 38 51 67 75 其他应收款 88 329 -103 520 -1 营业费用 376 527 814 910 1077 预付账款 1592 808 1816 2381 2221 管理费用 900 854 1141 1590 1695 存货 6020 5232 6824 6508 9458 研发费用 104 143 172 225 258 其他流动资产 603 494 494 494 494 财务费用 179 192 182 184 186 非流动资产 5032 6567 8673 9855 11276 资产减值损失 0 -385 -1 -1 -1 长期投资 105 120 160 186 214 其他收益 47 35 50 73 74 固定资产 3671 4341 5948 6605 7366 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产 233 273 365 406 464 投资净收益 30 30 44 56 61 其他非流动资产 1024 1833 2200 2657 3232 资产处置收益 -60 -37 -56 -86 -83 资产总计 15729 17185 18968 22750 25037 营业利润 1808 -600 358 2009 2196 流动负债 7372 6956 8377 10115 10147 营业外收入 3 4 0 0 0 短期借款 4763 4005 4654 5303 5483 营业外支出 3 51 0 0 0 应付票据及应付账款 530 465 565 940 660 利润总额 1808 -647 358 2009 2196 其他流动负债 2079 2486 3157 3872 4005 所得税 22 32 -5 -34 -59 非流动负债 1490 2445 2445 2445 2445 净利润 1785 -679 363 2044 2255 长期借款 1294 1964 1964 1964 1964 少数股东损益 65 7 -8 3 -23 其他非流动负债 196 481 481 481 481 归属母公司净利润 1720 -686 371 2040 2278 负债合计 8862 9401 10822 12560 12592 EBITDA 2507 343 1122 2941 3215 少数股东权益 634 635 627 630 608 EPS（元） 1.61 -0.62 0.27 1.51 1.68 股本 1075 1354 1354 1354 1354 资本公积 1473 3299 3299 3299 3299 主要财务比率 留存收益 3681 2501 2871 4912 7189 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 6233 7148 7519 9560 11837 成长能力 负债和股东权益 15729 17185 18968 22750 25037 营业收入（%） 60.33% 31.35% 12.50% 39.00% 12.68% 营业利润（%） 206.11% -133.18% 159.70% 461.07% 9.28% 归属母公司净利润（%） 166.94% -139.87% 154.03% 450.51% 11.62% 获利能力毛利率（%） 28.34% 9.77% 15.14% 20.08% 19.59% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 14.35% -4.36% 2.09% 8.29% 8.21% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 27.60% -9.60% 4.93% 21.34% 19.24% 经营活动现金流 -601 1533 -601 2810 782 ROIC 14.92% -2.83% 3.53% 12.17% 11.74% 净利润 1785 -679 363 2044 2255 偿债能力 折旧摊销 489 744 568 717 810 资产负债率（%） 56.34% 54.71% 57.05% 55.21% 50.29% 财务费用 196 206 0 0 0 净负债比率（%） 129.03% 120.79% 132.84% 123.26% 101.19% 投资损失 -30 -30 -44 -56 -61 流动比率 1.45 1.53 1.23 1.27 1.36 营运资金变动 -3112 799 -1546 19 -2305 速动比率 0.34 0.59 0.14 0.35 0.16 其他经营现金流 70 492 57 87 84 营运能力 投资活动现金流 -806 -1775 -2688 -1930 -2254 总资产周转率 0.89 0.96 0.98 1.18 1.16 资本支出 -930 -1749 -2691 -1959 -2288 应收账款周转率 37.81 48.95 44.20 43.17 45.30 长期投资 -6 -24 -40 -26 -27 应付账款周转率 25.53 32.03 32.33 29.61 31.27 其他投资现金流129 -2 44 56 61 每股指标（元） 筹资活动现金流 1500 1604 649 649 180 每股收益（最新摊薄） 1.27 -0.51 0.27 1.51 1.68 短期借款 2056 -758 649 649 180 每股经营现金流（最新摊薄） -0.44 1.13 -0.44 2.08 0.58 长期借款 -109 670 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 4.60 5.28 5.55 7.06 8.74 普通股增加 9 279 0 0 0 估值比率 资本公积增加 97 1827 0 0 0 P/E 7.96 — 36.94 6.71 6.01 其他