黄金珠宝板块逆势增长，其他板块短期承压疫后复苏可期

DONGXINGSECURITIES 豫园股份（600655）：黄金珠宝板块逆势增长，其他板块短期承压疫后复苏可期 事件：豫园股份发布2022年半年报，公司实现营业收入220.09亿元，同比 -3.85%；归母净利润7.54亿元，同比-47.06%。其中Q2实现营业收入97.71 亿元，同比-18.32%，归母净利润4.2亿元，同比-50.4%。 产品力提升和渠道铺建共同拉动黄金主业逆势增长。上半年公司黄金珠宝板块实现营收156.4亿元，同比+2.3%，好于社零金银珠宝品类-1.3%的总体表 现。产品端，持续通过产品创新和经典系列打造来巩固竞争力，代表性的古韵今上半年销售近29亿，实现近两倍的同比增长，产品力持续增强；渠道端， 上半年共净增门店290家达到4249家，疫情影响下仍保持较快展店步伐，叠加原有门店逐步爬坡，共同拉动板块逆势增长。公司新推出老庙有鹊婚庆系列、小象呼噜亲自系列产品等吸引年轻消费者，并构建C2M生态系统，通过获取经销商终端数据来精准洞察消费者，有望助力新品的孵化和品牌推广。与此同时，公司培育钻石品牌LUSANT旗舰店落地，下半年或发力终端需求较大的海外市场，未来有望贡献销售增量。 其他消费赛道整体受疫情冲击较大，疫后复苏可期。餐饮方面，上半年新增 12家松鹤楼门店，首进武汉、天津等城市，但核心布局的上海、深圳、北京 等均为疫情严重区域，板块上半年营收同比-28%至2.95亿元；化妆品方面，疫情之下线下渠道受阻，影响了以丝芙兰为主要销售场景的WEI的销售，板块上半年营收同比-6.75%至2.1亿元；酒业方面，公司持股的舍得酒业和金 徽酒分别实现8.36和2.12亿元归母净利，同比+13.6%和+13.06%，受疫情影响阶段性承压增速放缓。公司消费多产业布局运营持续推进，部分板块短期受疫情扰动较大，但各子赛道空间广弹性大，公司资源聚合能力和产业运营能力也持续得到验证，疫情缓解下拥有较大恢复空间。 地产业务较弱及整体费用率的提高拖累了业绩表现。上半年黄金珠宝及其他消费板块毛利率基本稳定，地产板块主要受结算进程较慢影响，营收同比 -32%至28.5亿元，毛利率同比-11.46pct.至29%，叠加疫情下部分刚性费用支出，拉低整体毛利率-2.43pct.至17.56%。年初通过借款储备现金增加带来 2022年8月24日 公司报告 豫园股份 推荐/维持 公司简介： 公司是一家集黄金珠宝、餐饮、医药、工艺品、百货、食品、旅游、房地产、金融和进出口贸易等产业为一体，多元化发展的国内一流的综合性商业集团。公司旗下拥有众多以中国驰名商标、中华老字号等为核心的产业品牌资源，包括“老庙黄金”、“亚一金店”、“南翔小笼”等。 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）11.08-7.95 总市值（亿元）317.51 流通市值（亿元）316.98 总股本/流通A股（万股）389,110/389,110 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.09 52周股价走势图 豫园股份 沪深300 16.2% -3.8% -23.8% 8/2310/2312/232/234/236/238/23 资料来源：Wind，东兴证券研究所 财务费用率同比+1.39pct.至4.18%，Q1销售费用投放较多使得销售费用率 同比+1.14至6.1%，共同带来净利率同比-2.86pct.至3.43%。若下半年地产销售结转加快，相关财务表现有望好转，叠加疫后销售回暖带来费用率的下降，预计下半年净利率或改善至正常水平。 强运营能力加持下核心优质赛道发展空间广阔。公司长期致力于“全球一流家庭快乐消费产业集团”的打造，并通过优秀人才引进提供管理支持，目前已实现多赛道多领域布局，公司的运营能力也得到持续验证。黄金珠宝、白 酒、化妆品等消费赛道增速快空间大，有望在清晰的战略指引下实现协同高速发展，多业态布局打造新业务增长点，拉动公司业绩整体向好。 盈利预测：黄金珠宝主业韧性强，部分消费子赛道受疫情冲击短期业绩承压，但疫后复苏空间大。长期看好公司珠宝主业依靠“内生新品系列打造+外延并购整合”的持续发展，以及多元业态布局打造的业务增长亮点。考虑到上半 年受疫情影响较大，调低公司22-24年归母净利润至32.9、40.4、45.4亿元， EPS为0.85、1.04、1.2元，对应PE为10、8、7倍，维持“推荐”评级。 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 研究助理：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480120070031 研究助理：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480120080007 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 风险提示：金价波动，新业务拓展不及预期。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 65,991.03 51,063.11 54,875.31 63,233.14 71,213.03 增长率（%） 2.65% 15.92% 7.47% 15.23% 12.62% 归母净利润（百万元） 3,610.34 3,860.59 3,287.73 4,036.46 4,540.52 增长率（%） 12.53% 6.93% -14.84% 22.77% 12.49% 净资产收益率（%） 10.94% 11.27% 8.76% 9.74% 9.90% 每股收益(元) 0.93 1.00 0.85 1.04 1.17 PE 8.68 8.12 9.57 7.80 6.93 PB 0.95 0.92 0.84 0.76 0.69 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 豫园股份（600655）：黄金珠宝板块逆势增长，其他板块短期承压疫后复苏可期 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 65991 78575 75980 86569 96614 营业收入 44051 51063 54875 63233 71213 货币资金 15854 12738 21454 23396 29197 营业成本 33258 38746 42997 49233 55168 应收账款 1711 1494 902 1445 1219 营业税金及附加 1987 2509 2607 3193 3667 其他应收款 1636 2157 2318 2671 3008 营业费用 1758 2664 2908 3415 3846 预付款项 546 787 1054 1361 1703 管理费用 2693 3210 3457 3984 4486 存货 40789 52553 43586 51256 57435 财务费用 796 1309 1370 1260 1391 其他流动资产 4685 8313 6132 5903 3512 研发费用 30 87 91 100 110 非流动资产合计 46256 52900 52324 51326 50479 资产减值损失 -34.37 -67.17 -50.77 -10.00 -30.39 长期股权投资 7443 12503 12503 12503 12503 公允价值变动收益 -144.0 330.68 150.00 220.00 150.00 固定资产 5074 5200 4681 4163 3644 投资净收益 1546.8 1850.78 2406.02 2646.62 2911.28 无形资产 3877 3671 3070 2649 2354 加：其他收益 89.47 61.77 61.77 61.77 61.77 其他非流动资产 892 74 0 0 0 营业利润 5003 4956 4389 5262 5974 资产总计 112247 131476 128304 137895 147093 营业外收入 364.53 127.40 245.97 210.00 190.00 流动负债合计 46641 54586 47907 53432 58037 营业外支出 93.17 120.31 177.00 177.00 177.00 短期借款 6314 6167 0 3916 6761 利润总额 5274 4963 4458 5295 5987 应付账款 7209 8990 9188 10791 12545 所得税 1251 1036 931 1105 1250 预收款项 87 61 61 61 61 净利润 4023 3927 3527 4189 4737 一年内到期的非流动负债 8317 8547 8547 8547 8547 少数股东损益 413 66 239 153 196 非流动负债合计 25540 35133 34712 34712 34712 归属母公司净利润 3610 3861 3288 4036 4541 长期借款 16118 23110 23110 23110 23110 主要财务比率 应付债券 3800 7025 7025 7025 7025 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 72181 89719 82620 88144 92749 成长能力 少数股东权益 7056 7493 7732 7885 8081 营业收入增长 2.65% 15.92% 7.47% 15.23% 12.62% 实收资本（或股本） 3883 3890 3890 3890 3890 营业利润增长 -6.92% -0.94% -11.44% 19.88% 13.53% 资本公积 10705 9305 9305 9305 9305 归属于母公司净利润增长 12.53% 6.93% -14.84% 22.77% 12.49% 未分配利润 15429 17815 20818 24506 28654获利能力 归属母公司股东权益合计 33009 34264 37531 41445 45842 毛利率(%) 24.50% 24.12% 21.65% 22.14% 22.53% 负债和所有者权益 112247 131476 127883 137474 146672 净利率(%) 9.13% 7.69% 6.43% 6.63% 6.65% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 3.22% 2.94% 2.56% 2.93% 3.09% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.94% 11.27% 8.76% 9.74% 9.90% 经营活动现金流 -955 -6877 14146 -2946 1920 偿债能力 净利润 4023 3927 3527 4189 4737 资产负债率(%) 64% 68% 65% 64% 63% 折旧摊销 -2037.7 748.22 1621.37 520.21 520.36 流动比率 1.41 1.44 1.59 1.62 1.66 财务费用 796 1309 1370 1260 1391 速动比率 0.54 0.48 0.68 0.66 0.68 应收帐款减少 0 0 592 -543 226 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.42 0.42 0.42 0.48 0.50 投资活动现金流-5007 -4261 2172 2400 2615 应收账款周转率 36 32 46 54 53 公允价值变动收益-144 331 150 220 150 应付账款周转