业绩简评
嘉友国际2025年半年度报告显示，公司营业收入40.8亿元，同比下滑12%；归母净利润5.6亿元，同比下滑26.2%。其中，第二季度营收17.9亿元，同比下滑32.4%；归母净利润2.99亿元，同比下降33.9%。
经营分析
- 中蒙市场：受国内需求影响，蒙古主焦煤价格同比下跌约40%。公司焦煤进口量近360万吨，同比增长近70%；销售量超340万吨，同比增长超15%。
- 非洲市场：刚果金萨卡里亚口岸车流及货运量稳步增长，赞比亚萨卡尼亚口岸至恩多拉公路已全线贯通，新兴市场物流网络建设加速。公司通过BHL近1000台跨境运输车辆的规模化运营，持续拓展运输线。
- 中亚市场：霍尔果斯口岸进出口货运量达2225.5万吨，同比增长4.3%，创历史新高。
毛利率同比下滑至18.2%，主要由于焦煤价格下跌，公司营业收入下滑幅度快于成本下滑幅度。期间费用率增长0.78pct至2.5%，其中管理费用率2.33%，同比增长0.84pct，主要由于合并BHL公司费用增加及营业收入下滑。投资收益为0.32亿元，同比增长740%，主要由于KHANGAD EXPLORATION LLC公司贡献收益。由于毛利率下滑及费用率上升，归母净利率为13.73%，同比下降2.63pct。
下半年业绩展望
中蒙市场是公司供应链贸易业务的核心，主要产品为主焦煤。上半年国内焦煤市场价格由1400元/吨下降至6月下旬的1075元/吨。在Q3启动的反内卷政策影响下，焦煤价格快速提升至8月中旬的1425元/吨，创年内新高。预计反内卷持续作用下，焦煤价格有望继续上涨，中蒙主焦煤贸易业务有望增厚业绩。
盈利预测、估值与评级
考虑到上半年焦煤价格持续下跌，下调公司2025-2027年净利润预测至12.9亿元、16.0亿元、19.1亿元（原15.1亿元、18.8亿元、22.4亿元），维持“买入”评级。
风险提示
非洲公路项目建设不及预期；蒙古国内铁路建设超预期风险；政府加大口岸资源投资风险；股东减持风险；汇兑风险。
关键数据
- 2023年营业收入：6995百万元，同比增长44.85%
- 2024年营业收入：8754百万元，同比增长25.14%
- 2025年预计营业收入：7939百万元，同比下降9.31%
- 2023年归母净利润：1039百万元，同比增长52.60%
- 2024年归母净利润：1276百万元，同比增长22.88%
- 2025年预计归母净利润：1285百万元，同比增长0.66%
