24H1业绩点评：主营业务提质增效；半年度拟分红回购3.5亿

证券研究报告|公司点评皖新传媒(601801.SH) 2024年09月01日 买入（维持） 投资要点 皖新传媒（601801.SH）24H1业绩点评：主营业务提质增效；半年度拟分红回购3.5亿 所属行业：传媒/出版 当前价格(元)：6.50 证券分析师 马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao＠tebon.com.cn 研究助理 王梅卿 邮箱：wangmq＠tebon.com.cn 市场表现 皖新传媒沪深300 9% 0% -9% -17% -26% -34% 2023-092024-012024-05 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)3.34-1.96-6.67相对涨幅(%)6.842.090.55 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《皖新传媒（601801.SH）23年报及 24Q1业绩点评：24Q1扣非同增 17.13%；23年分红比例近70%》， 2024.5.5 2.《皖新传媒（601801.SH）点评：公司拟回购2-4亿元；拟变更非公开发行股票募集资金投资项目》，2023.11.18 3.《皖新传媒（601801.SH）23Q3业绩点评：业绩持续稳增，关注“AI+教育”软硬件商业化落地情况》，2023.10.28 4.《皖新传媒（601801.SH）点评：携手华为深入合作智慧教育，双方有望实现优势资源互补》，2023.10.10 24H1毛利率稳健增长，经营状况稳中求进。24H1，公司实现营业收入52.13亿元，同比-13.59%；归母净利润5.79亿元，同比-20.09%；扣非净利润6.09亿元， 同比-6.10%。其中，教材毛利率24.06%，同比增加0.54pct.；一般图书及音像制品毛利率38.55%，同比增加2.16pct.。 24年上半年拟分红回购合计近3.5亿元，重视股东回报。24H1，公司拟分派现金分红人民币1.96亿元(含税)，此前已实施的股份回购金额为人民币1.56亿元（不含印花税、交易佣金等费用）。因此公司2024年半年度现金分红总额（含回购股 份金额）为3.52亿元，约占24H1归母净利润60.85%。 传统业务方面，守住教育出版基本盘，横向纵向延伸产业链。24H1,一般图书及音像制品业务实现营业收入24.36亿元，同比-1.39%；毛利率38.55%（+2.16pct）。 教材业务实现营业收入7.28亿元，同比增长1.14%；毛利率24.06%（+0.54pct）。公司一般图书及教材相关业务毛利提升，基本盘业务提质增效。此外，公司布局智慧教育，进一步贡献教育业务增长逻辑。1）皖美教育平台上半年平台用户 525.4万人，累计缴费7.3亿元，同比增长120%；2）美丽科学教学平台V10.0产 品全新发布；3）数字虚拟人、AI阅读大模型取得初步成效，项目已经进入开发测试阶段；4）阅读评价系统二期已完成验收并在多地区投入使用；5）推出“阅伴”智能学习机、皖新元小鳌机器人。在出生率走低的背景下，市场普遍存在对于教育业务长期增长的担忧。我们认为，公司作为地方教育龙头，教育资质壁垒稳固，因此业绩基本盘有望维持；同时，公司积极创新，寻求增量。一方面大力拓展智慧教育，另一方面公司积极拓展研学等新业务，我们认为有望凭借此前在发行端积累的渠道优势，进一步获得市场份额。我们看好公司后续在教育业务新领域中的拓展前景。 公司通过ToB分销布局单机游戏，关注《黑神话：悟空》后国产单机游戏崛起，公司游戏业务发展机会。公司游戏业务专注于单机游戏产品的发行和运营，结合海内外分销业务研发商和分销商的市场需求，定制开发面向B端的分销业务平台， 打造单机游戏产品供应链。旗下游戏公司自主开发的方块游戏平台在海内外代理发行了《仙剑奇侠传》系列作品、《只狼》等作品，并参与了《黑神话：悟空》游戏的代理分销。公司充分探索海外发行合作模式，与境外公司建立合作，助力国内游戏海外主机发行。此外，公司不断加强游戏储备库建设，成功签约了《泰拉科技世界》。我们认为，近期《黑神话：悟空》的成功意味着3A买断制单机游戏的商业模式有望在国内跑通，未来有望吸引更多游戏头部厂商布局单机游戏。作为分销渠道，公司一方面，有望通过增加分销游戏数量，增加收入；另一方面，有望利用渠道优势作为筹码参与更多优质项目的投资等，进一步提升业务弹性。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年，公司营业收入为113.12/116.60/120.54亿元，同比0.6%/3.1%/3.4%；归母净利润8.45/9.88/11.42亿元，同比- 9.8%/17.0%/15.6%。我们认为，业绩方面，伴随主营业务利润率优化，公司利润率有望持续增长；“AI+教育”逐步跑通商业化模式后，有望进一步贡献业绩弹性。此外，以《黑神话：悟空》为契机，方块平台有望在国产单机游戏出圈背景下受益。预计所得税问题将一定程度上压制24年的归母净利润增长，但是对于实际经营影响或有限。此外，公司重视股东回报，24年中期拟分红比例超60%。维持“买入”评级。 风险提示：生育率降低导致的未来学生数量减少风险；行业竞争加剧风险；智慧教育产品研发不及预期风险等。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 1,957.93 流通A股(百万股)： 1,957.93 52周内股价区间(元)： 5.37-8.11 总市值(百万元)： 12,726.55 总资产(百万元)： 20,000.73 每股净资产(元)： 5.81 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,687 11,244 11,312 11,660 12,054 (+/-)YOY(%) 15.6% -3.8% 0.6% 3.1% 3.4% 净利润(百万元) 708 936 845 988 1,142 (+/-)YOY(%) 10.6% 32.2% -9.8% 17.0% 15.6% 全面摊薄EPS(元) 0.36 0.48 0.43 0.50 0.58 毛利率(%) 19.5% 21.4% 22.8% 24.0% 25.1% 净资产收益率(%) 6.3% 8.0% 7.0% 8.0% 8.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 11,244 11,312 11,660 12,054 每股收益 0.47 0.43 0.50 0.58 营业成本 8,836 8,728 8,859 9,028 每股净资产 5.90 6.15 6.32 6.53 毛利率% 21.4% 22.8% 24.0% 25.1% 每股经营现金流 0.40 0.41 0.78 0.86 营业税金及附加 34 34 35 36 每股股利 0.31 0.28 0.33 0.38 营业税金率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 935 848 875 904 P/E 14.79 15.07 12.88 11.14 营业费用率% 8.3% 7.5% 7.5% 7.5% P/B 1.18 1.06 1.03 1.00 管理费用 596 509 525 542 P/S 1.15 1.14 1.11 1.07 管理费用率% 5.3% 4.5% 4.5% 4.5% EV/EBITDA 5.80 3.53 2.61 1.86 研发费用 37 34 35 36 股息率% 4.4% 4.3% 5.0% 5.8% 研发费用率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 盈利能力指标(%) EBIT 681 1,024 1,201 1,380 毛利率 21.4% 22.8% 24.0% 25.1% 财务费用 -227 -53 -59 -77 净利润率 8.5% 7.6% 8.6% 9.7% 财务费用率% -2.0% -0.5% -0.5% -0.6% 净资产收益率 8.0% 7.0% 8.0% 8.9% 资产减值损失 -156 -100 -100 -100 资产回报率 5.0% 4.5% 5.2% 5.8% 投资收益 14 57 58 60 投资回报率 5.5% 5.7% 6.5% 7.2% 营业利润 885 1,113 1,296 1,493 盈利增长(%) 营业外收支 -45 -36 -36 -36 营业收入增长率 -3.8% 0.6% 3.1% 3.4% 利润总额 841 1,077 1,260 1,457 EBIT增长率 11.8% 50.3% 17.3% 14.9% EBITDA 927 1,209 1,390 1,572 净利润增长率 32.2% -9.8% 17.0% 15.6% 所得税 -115 215 252 291 偿债能力指标 有效所得税率% -13.7% 20.0% 20.0% 20.0% 资产负债率 36.9% 34.3% 33.9% 33.5% 少数股东损益 20 17 20 23 流动比率 2.3 2.5 2.5 2.6 归属母公司所有者净利润 936 845 988 1,142 速动比率 1.9 2.1 2.2 2.2 现金比率 1.8 1.9 2.0 2.1 资产负债表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 10,677 10,703 11,343 12,047 应收帐款周转天数 28.7 28.9 24.9 22.0 应收账款及应收票据 979 843 772 704 存货周转天数 71.1 67.0 63.4 59.4 存货 1,651 1,597 1,523 1,455 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 其它流动资产 564 607 614 623 固定资产周转率 14.8 12.8 12.3 12.0 流动资产合计 13,870 13,750 14,252 14,830 长期股权投资 1,245 1,245 1,245 1,245 固定资产 847 914 977 1,037 在建工程 375 375 375 375 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 无形资产 223 223 223 223 净利润 936 845 988 1,142 非流动资产合计 4,992 4,856 4,787 4,715 少数股东损益 20 17 20 23 资产总计 18,863 18,606 19,039 19,545 非现金支出 504 385 389 392 短期借款 1,413 1,463 1,513 1,563 非经营收益 -428 153 133 125 应付票据及应付账款 2,944 2,667 2,707 2,759 营运资金变动 -243 -594 5 9 预收账款 21 17 17 18 经营活动现金流 790 807 1,534 1,692 其它流动负债 1,665 1,394 1,420 1,452 资产 -285 -156 -156 -156 流动负债合计 6,044 5,541 5,658 5,791 投资 202 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 250 64 58 60 其它长期负债 921 848 798 748 投资活动现金流 167 -92 -98 -96 非流动负债合计 921 848 798 748 债权募资 1,085 15 0 0 负债总计 6,965 6,389 6,455 6,539 股权募资 5 0 0 0 实收资本 1,989 1,989 1,989 1,989 其他 -607 -703 -797 -892 普通股股东权益 11,733 12,03