公司事件点评报告：董事长提议回购，推动提质增效重回报

2024年02月05日 董事长提议回购，推动提质增效重回报 —舍得酒业（600702.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005舍得酒业发布关于推动公司"提质增效重回报"及提议回购股 sunss@cfsc.com.cn份的公告。 投资要点 基本数据 2024-02-05 当前股价（元） 69.33 ▌董事长提议回购，彰显信心 总市值（亿元） 231 1）公司目前总股本3.33亿股，回购价格不超过董事会通过 总股本（百万股） 333 回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。2） 流通股本（百万股） 332 回购资金总额为1.00-2.00亿元，资金来源为公司自有资 证券研究报告 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 69.33-208.3 874.89 市场表现 (%)舍得酒业沪深300 20 0 -20 -40 -60 -80 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《舍得酒业（600702）：利润短期承压，省内营收增长提速》2023-10-26 2、《舍得酒业（600702）：员工持股计划落地，坚定长期发展动能》2023-09-24 3、《舍得酒业（600702）：发布员工持股计划，增强组织活力》2023-09-02 相关研究 公司研究 金。3）本次回购的股份将用于员工持股计划或股权激励。4）提议人蒲吉州先生在提议前六个月内不存在买卖公司股份的情况，在本次回购期间暂无增减持公司股份的计划。 ▌推动“提质增效重回报”，维护股价稳定 公司将持续评估、实施“提质增效重回报”方案的具体举措，努力通过良好的业绩表现、规范的公司治理、积极的投资者回报，切实履行上市公司的责任和义务，回馈投资者的信任，维护公司股价的长期稳定。 ▌回款节奏不同，政策力度加大 公司春节政策力度大于去年，目前因财年不同而回款节奏较慢。公司将继续坚持“老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化”战略，实施老酒“3+6+4”营销策略，坚持长期主义和利他的客户思维，通过加强品牌投入，加速品牌高端化、全国化，强化市场基础建设，积极开展消费者培育工作，优化组织管理体系，聚焦战略产品和重点城市，积极布局潜力较大的中心城市，大力发展优质经销商，加速老酒馆及舍得旗舰店建设等一系列措施，持续提升品牌知名度，推动业务稳健发展，提升核心竞争力。 ▌盈利预测 由于商务场景及整体消费力复苏节奏缓慢，公司增长短期承压。长期我们看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升，藏品十年在高端市场的占位，同时全国化进程加快。根据公司春节进展，我们调整公司2023-2025年EPS为5.25/6.32/7.55（前值为5.19/7.26/8.90元），当前股价对 应PE分别为13/11/10倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险，舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期、股份回购进度低于预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 6,056 6,841 8,040 9,463 增长率（%） 21.9% 13.0% 17.5% 17.7% 归母净利润（百万元） 1,685 1,750 2,105 2,514 增长率（%） 35.3% 3.8% 20.3% 19.4% 摊薄每股收益（元） 5.06 5.25 6.32 7.55 ROE（%） 25.8% 21.5% 20.9% 20.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 6,056 6,841 8,040 9,463 现金及现金等价物 2,448 4,642 6,745 9,292 营业成本 1,349 1,634 1,905 2,167 应收款 296 281 286 285 营业税金及附加 903 1,026 1,198 1,401 存货 3,583 3,280 3,231 3,127 销售费用 1,016 1,286 1,447 1,703 其他流动资产 1,441 1,525 1,583 1,610 管理费用 587 650 748 871 流动资产合计 7,767 9,728 11,846 14,315 财务费用 -41 -129 -188 -259 非流动资产: 研发费用 76 86 101 119 金融类资产 1,308 1,388 1,438 1,468 费用合计 1,639 1,893 2,109 2,434 固定资产 1,057 1,238 1,256 1,212 资产减值损失 3 0 0 0 在建工程 419 168 67 27 公允价值变动 41 30 28 25 无形资产 303 288 273 259 投资收益 3 4 3 2 长期股权投资 14 14 14 14 营业利润 2,236 2,331 2,867 3,494 其他非流动资产 237 237 237 237 加:营业外收入 17 12 10 9 非流动资产合计 2,030 1,945 1,847 1,749 减:营业外支出 6 5 6 7 资产总计 9,798 11,673 13,693 16,064 利润总额 2,246 2,338 2,871 3,496 流动负债: 所得税费用 546 573 701 850 短期借款 0 0 0 0 净利润 1,701 1,765 2,171 2,647 应付账款、票据 899 729 765 733 少数股东损益 15 16 65 132 其他流动负债 1,936 1,936 1,936 1,936 归母净利润 1,685 1,750 2,105 2,514 流动负债合计 3,133 3,414 3,472 3,447 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 21.9% 13.0% 17.5% 17.7% 归母净利润增长率 35.3% 3.8% 20.3% 19.4% 盈利能力毛利率 77.7% 76.1% 76.3% 77.1% 四项费用/营收 27.1% 27.7% 26.2% 25.7% 净利率 28.1% 25.8% 27.0% 28.0% ROE 25.8% 21.5% 20.9% 20.1% 偿债能力资产负债率 33.3% 30.4% 26.3% 22.3% 净利润 1701 1765 2171 2647 营运能力 少数股东权益 15 16 65 132 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 99 86 97 97 应收账款周转率 20.5 24.3 28.1 33.2 公允价值变动 41 30 28 25 存货周转率 0.4 0.8 1.0 1.1 营运资金变动 -815 595 94 82 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1041 2492 2454 2983 EPS 5.06 5.25 6.32 7.55 投资活动现金净流量 -428 -10 33 54 P/E 13.7 13.2 11.0 9.2 筹资活动现金净流量 1581 -172 -209 -250 P/S 3.8 3.4 2.9 2.4 现金流量净额 2,194 2,310 2,278 2,787 P/B 3.6 2.9 2.4 1.9 非流动负债:长期借款 25 28 30 31 其他非流动负债 103 103 103 103 非流动负债合计 128 131 133 134 负债合计 3,260 3,545 3,604 3,580 所有者权益股本 333 333 333 333 股东权益 6,538 8,128 10,088 12,484 负债和所有者权益 9,798 11,673 13,693 16,064 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研