2023业绩预告+提质增效方案点评：业绩稳健分红改善，关注长逻辑兑现

海信视像（600060） 公司研究/公司点评 业绩稳健分红改善，关注长逻辑兑现 2024-03-07 报告日期： 投资评级：买入（维持） ——海信视像2023业绩预告+提质增效方案点评 主要观点： 公司发布2023年业绩预告： 收盘价（元）25.50 近12个月最高/最低（元）25.90/15.12 总股本（百万股）1,305 流通股本（百万股）1,289 流通股比例（%）98.75 总市值（亿元）333 流通市值（亿元）329 公司价格与沪深300走势比较 3/236/239/2312/23 78% 51% 24% -4% -31% 海信视像沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 相关报告 1.《海信视像：内外销并举，显示龙头迈向世界一流》2024-01-30 23Q4：收入138.9~144.2亿（+5~9%），归母4.2~4.8亿（-27~- 17%）。 23全年：收入531.2~536.5亿（+16~17%），归母20.5~21.1亿 （+22~25%）。 Q4收入、利润基本符合此前市场预期。 此外公司发布《提质增效重回报》行动方案，重点提及：1）控股 股东及公司部分董监高承诺6个月内不减持公司股份；2）相较22 年，公司拟提升2023现金分红总额。 收入分析：全年增长稳健，内外销份额持续提升据我们预计拆分： 电视业务：我们预计全年同比约+15-20%，Q4单季同比约+10-15%。 1）分量价看，预计价增贡献高于量增。 公司披露23年电视销量为2654万台，量增+5%，参考行业大屏化 节奏和面板涨价情况，我们认为23年价增幅度高于量增，预计均价约+10%以上水平。 2）分区域看，预计外销贡献高于内销。 内销：我们预计23年全年同比约个位数增长，快于行业。参考奥 维，海信+Vidda+东芝合并后销额全年、Q4同比分别同比+5%、 +4%，相较同业，23年海信系电视零售额市占率达29%（同比+3.4pct），内销份额上公司龙头优势进一步加固。 外销：我们预计23年全年同比+20%-25%水平。环比看Q4增速可 能因外需走弱略有放缓，参考奥维睿沃，公司23年全年海外出货量 +12.2%，Q4受外需走弱影响出货量增速相比Q1-3有所下滑，但海外规模扩张延续。据omdia和奥维，23年海信系电视全球出货量市占率达13.23%（同比+1.2pct），蝉联全球第二，公司外销份额亦有提升。 新显示业务：我们预计全年同比+20%以上。其中激光电视优势突 出，据Omdia，23年海信激光电视全球出货量市占率50%，蝉联全球第一。 利润分析：全年盈利稳定，Q4投入持续 以预告中值计，公司23年归母净利率3.9%（+0.3pct），单Q4为 3.3%（同比-1.0pct，环比-0.8pct）。 整体看全年盈利仍处改善通道，而Q4单季同环比有所波动。我们预 计Q4净利率的主要影响因素有二：1）面板成本上行：23Q2面板价格上涨，Q3-4持续维持高位；2）销售费用投入：Q4是传统促销旺季，“双十一”“黑🖂”等购物节催化下公司持续投入营销资源，抢夺全球市场份额。 投资建议：公告彰显内部信心，维持“买入” 我们的观点： 2024为体育赛事大年有望从需求端催化电视回暖，成本端24Q2起面板价格基数压力将有缓解，加之产品结构共促利润率提升；公司层面，全球份额提升+产品结构优化+面板周期影响减弱的长逻辑持续兑现。同时公司公告控股股东及高管自愿不减持并提高分红总额已彰显内部发展信心。 盈利预测：结合短期业绩释放进展，我们调整盈利预测，预计23- 25年收入533/588/649亿，同比17%/10%/10%；归母21/24/29亿，同比25%/14%/23%，（前值收入543/608/670亿，归母22/26/31亿），当前PE16/14/11X。参考22年分红率50%，若23年分红率>=50%，24年公司股息率将超3%，为成长与分红俱佳的优质标的，维持“买入”评级。 风险提示： 面板成本上涨超预期，市场竞争加剧，内外需求不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 45738 53334 58838 64881 收入同比（%） -2.3% 16.6% 10.3% 10.3% 归属母公司净利润 1679 2095 2396 2947 净利润同比（%） 47.6% 24.8% 14.3% 23.0% 毛利率（%） 18.2% 17.4% 18.0% 18.5% ROE（%） 9.6% 11.1% 11.3% 12.2% 每股收益（元） 1.28 1.61 1.84 2.26 P/E 10.58 15.78 13.80 11.22 P/B 1.01 1.76 1.56 1.37 EV/EBITDA 6.45 9.63 8.04 6.21 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年3月6日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 29294 29770 34330 39403 营业收入 45738 53334 58838 64881 现金 3075 582 3147 5984 营业成本 37403 44028 48273 52881 应收账款 3492 4409 4827 5275 营业税金及附加 219 217 247 283 其他应收款 51 59 65 72 销售费用 3504 3733 4119 4542 预付账款 72 102 109 118 管理费用 710 853 941 1038 存货 4189 5404 5813 6335 财务费用 -45 -23 47 -5 其他流动资产 18415 19213 20369 21621 资产减值损失 -58 2 2 3 非流动资产 6465 10383 10738 11354 公允价值变动收益 18 0 0 0 长期投资 1733 2152 2737 3527 投资净收益 251 402 398 428 固定资产 1324 4342 4032 3716 营业利润 2340 2949 3398 4147 无形资产 782 989 976 1004 营业外收入 61 0 0 0 其他非流动资产 2626 2900 2993 3107 营业外支出 54 0 0 0 资产总计 35760 40152 45068 50757 利润总额 2347 2949 3398 4147 流动负债 15156 16737 18462 20292 所得税 195 188 208 288 短期借款 445 485 485 485 净利润 2151 2760 3190 3860 应付账款 5596 6543 7148 7853 少数股东损益 472 665 795 913 其他流动负债 9115 9709 10829 11953 归属母公司净利润 1679 2095 2396 2947 非流动负债 704 1564 1564 1564 EBITDA 2360 3543 3923 4625 长期借款 0 649 649 649 EPS（元） 1.28 1.61 1.84 2.26 其他非流动负债 704 915 915 915 负债合计 15860 18301 20026 21856 主要财务比率 少数股东权益 2348 3013 3807 4720 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1308 1305 1305 1305 成长能力 资本公积 2514 2558 2558 2558 营业收入 -2.3% 16.6% 10.3% 10.3% 留存收益 13730 14975 17371 20318 营业利润 45.5% 26.0% 15.2% 22.1% 归属母公司股东权 17552 18839 21234 24181 归属于母公司净利 47.6% 24.8% 14.3% 23.0% 负债和股东权益 35760 40152 45068 50757 获利能力毛利率（%） 18.2% 17.4% 18.0% 18.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.7% 3.9% 4.1% 4.5% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.6% 11.1% 11.3% 12.2% 经营活动现金流 5005 1222 3046 3547 ROIC（%） 9.0% 11.7% 12.1% 12.6% 净利润 2151 2760 3190 3860 偿债能力 折旧摊销 352 618 478 482 资产负债率（%） 44.4% 45.6% 44.4% 43.1% 财务费用 11 38 58 58 净负债比率（%） 79.7% 83.7% 80.0% 75.6% 投资损失 -263 -402 -398 -428 流动比率 1.93 1.78 1.86 1.94 营运资金变动 2720 -1791 -270 -407 速动比率 1.63 1.43 1.52 1.61 其他经营现金流 -534 4549 3448 4248 营运能力 投资活动现金流 -4581 -4039 -422 -652 总资产周转率 1.33 1.41 1.38 1.35 资本支出 -263 -3827 -126 -137 应收账款周转率 11.77 13.50 12.74 12.85 长期投资 -6839 -617 -695 -943 应付账款周转率 6.65 7.25 7.05 7.05 其他投资现金流 2521 406 398 428 每股指标（元） 筹资活动现金流 -972 309 -58 -58 每股收益 1.28 1.61 1.84 2.26 短期借款 -689 40 0 0 每股经营现金流 3.83 0.94 2.33 2.72 长期借款 -7 649 0 0 每股净资产 13.42 14.43 16.27 18.52 普通股增加 -1 -2 0 0 估值比率 资本公积增加 89 44 0 0 P/E 10.58 15.78 13.80 11.22 其他筹资现金流 -365 -421 -58 -58 P/B 1.01 1.76 1.56 1.37 现金净增加额 -539 -2493 2565 2836 EV/EBITDA 6.45 9.63 8.04 6.21 资料来源：公司公告，华安证券研究所注：数据截至2024年3月6日 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督