23Q4季度点评：速运分部提质增效，提升分红回报股东

顺丰控股年度总结与未来展望

核心观点

2023年，顺丰控股实现了持续的降本增效策略，其速运和大件业务的盈利能力显著提升，归母净利润达到82.3亿元，同比增长33.4%。扣除非经常性损益后的归母净利润为71.3亿元，同样实现了33.7%的增长。然而，国际业务受到海空运价低位运行的影响，使得整体业绩略低于先前的预期。

盈利预测调整与评级维持

基于国家邮政局对2024年中国快递行业业务量增速预测为8%，以及顺丰在鄂州机场、国际网络等新项目的持续投入，预计短期内会对成本产生一定压力，预测顺丰2024-2026年的盈利分别为95.7亿、115.7亿和131.1亿元（原预测为2024-2025年分别为106.8亿和134.7亿元）。考虑到顺丰正处于降本增效阶段，长期利润率仍有提升空间，随着国际海空运价的回升，盈利水平有望持续提升。鉴于当前的估值水平，顺丰仍具备配置价值，评级维持为“买入”。

业务亮点与挑战

• 速运与大件业务：净利润大幅增长54.6%，显示出了显著的盈利能力提升。
• 同城即时配送：首次实现扭亏为盈，展现出业务模式的有效性。
• 供应链与国际业务：尽管面临国际海空运价低位运行的挑战，导致净亏损5亿元，但顺丰通过降本增效措施，优化了成本结构。

成本控制与资本支出

• 成本优化：人工成本和运力成本分别有不同程度的调整，体现了顺丰在成本管理上的努力。
• 资本支出：2023年资本支出总额下降12%，表明资本支出高峰期已过。同时，顺丰提高了分红比例，从2022年的20%提升至35%，并承诺未来逐步增加现金分红比例，以提升股东回报。

未来发展关注点

• 国际海空运价趋势：国际业务的盈利高度依赖于海空运价的变化，运价的回升将对顺丰的利润产生积极影响。
• 风险提示：包括时效件增速不及预期、国际海空运价下行以及信息更新不及时的风险。

结论

顺丰控股在2023年实现了稳健的增长，并通过降本增效策略提升了核心业务的盈利能力。虽然国际业务面临挑战，但通过精细化管理与战略投入，顺丰正逐步优化其成本结构与盈利模式。未来，随着国际海空运价的可能回暖，顺丰的盈利能力和市场表现有望进一步提升。