提质增效驱动业绩稳增，拟中期分红

2024年09月03日旺能环境(002034.SZ) 提质增效驱动业绩稳增，拟中期分红 公司快报 证券研究报告 环保及水务 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价16.6元股价(2024-09-03)13.59元 事件： 公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入15.9亿元，同比增长 3.25%；归母净利润3.63亿元，同比增长3.3%；扣非归母净利润3.66 交易数据总市值(百万元) 5,836.85 流通市值(百万元) 5,807.58 总股本(百万股) 429.50 流通股本(百万股) 427.34 12个月价格区间12.35/16.07元 亿元，同比增长6.03%。 固废业务稳健，提质增效驱动业绩稳增： 截止2024年6月底，公司投建生活垃圾焚烧发电项目合计22920吨 /日，其中在运项目21920吨/日、试运营项目1000吨/日（南太湖五 期）；投建餐厨垃圾项目合计3520吨/日，其中在运项目2810吨/日 在建510吨/日(台州餐厨400吨/日、监利餐厨110吨/日)、筹建项 目200吨/日(舟山餐厨二期)。2024H1垃圾入库量445.23万吨，上网电量12.4亿度；受益于新项目的投产，2024H1公司餐厨垃圾处理量38.01万吨，同比增长6.38%，提取油脂量1.51万吨，同比增长25.83%。在固废行业发展进入到成熟阶段后，公司的精细化管理、提价增效促使业绩稳步增长。成本管控方面，南太湖环保、荆州旺能、台州旺能已实施“智慧工厂”，环保耗材下降75.8%，厂用电率下降1.03%，主汽流量提升7.72%，总热效率提升1.39%。增收方面，公司拓展供热创造额外收入，目前有14个项目发电同时对外供热，2024H1 供热量为60.05万吨，同比增长13.28%；同时公司旗下8家项目公司正申请上调垃圾补贴费，待相关政府审议后确定提价幅度。提质增效下，公司生活垃圾运营和餐厨垃圾运营两大主业2024H1分别实现收入12.1亿元、1.98亿元，分别同比增长15.49%、15.18%。 加强现金流管理，拟实施中期分红： 公司加强现金流管控，管控应收账款，实行应收账款专班专人督促回款进度，落实考核奖惩制度。公司2024H1经营性现金流净额5.94亿元，同比增长26.6%，远高于净利润增速。经营稳健、现金流改善背景下，公司积极回报投资者，拟进行中期分红，每10股派发现金股利2元（含税），共派发现金总额8589.92万元，占2024H1归母净利润的23.7%。 再生资源业务承压，静待改善： 锂电回收板块，为应对价格波动带来的影响，公司采用少自产、多代加工的生产模式，202H1钴镍锂产量777.46金吨，子公司立鑫新材料收入2494.47万元，净利润-2879.76万元。橡胶再生板块，公司南通回力一期（3万吨丁基再生橡胶）和二期（丁基再生橡胶0.5万吨、轮胎再生橡胶4万吨、硫化橡胶粉1.5万吨）已正式运营。2024H1 旺能环境 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.9 1.9 -0.5 绝对收益 3.7 -6.9 -14.2 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 姜思琦分析师 SAC执业证书编号：S1450522080005 jiangsq@essence.com.cn 朱昕怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122100043 zhuxy1@essence.com.cn 相关报告精细化管理保障业绩稳步增 2023-08-28 长，新业务基础逐步夯实疫情好转主业复苏，锂电回 2022-10-28 收稳步放量 产量为1.5万吨，销量1.46万吨。子公司南通回力2024H1收入 7359.5万元，净利润-1804.36万元。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的收入分别为33.1亿元、34.41亿元、 35.67亿元，增速分别为4.2%、4.0%、3.7%，净利润分别为7.12亿元、7.9亿元、8.5亿元，增速分别为18%、11%、7.6%。维持买入-A的投资评级，给予2024年10xPE，6个月目标价为16.6元。 风险提示：贵金属价格波动、项目投产进度不及预期、项目补贴到期、垃圾收运量不及预期、新能源车推广不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,349.9 3,177.6 3,309.6 3,440.5 3,567.2 净利润 721.8 603.1 711.6 790.1 850.3 每股收益(元) 1.68 1.40 1.66 1.84 1.98 每股净资产(元) 14.15 14.90 15.43 16.45 17.53 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 8.0 9.6 8.1 7.3 6.8 市净率(倍) 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 净利润率 21.5% 19.0% 21.5% 23.0% 23.8% 净资产收益率 11.9% 9.4% 10.7% 11.2% 11.3% 股息收益率 3.7% 3.7% 5.5% 6.2% 6.6% ROIC 10.4% 7.2% 7.4% 8.8% 8.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,349.9 3,177.6 3,309.6 3,440.5 3,567.2 成长性 减:营业成本 2,131.3 1,991.1 2,012.7 2,086.4 2,184.2 营业收入增长率 12.9% -5.1% 4.2% 4.0% 3.7% 营业税费 54.5 49.0 49.6 51.6 53.5 营业利润增长率 9.4% -16.3% 18.4% 11.6% 7.6% 销售费用 0.7 4.3 3.3 3.4 3.6 净利润增长率 11.4% -16.4% 18.0% 11.0% 7.6% 管理费用 172.5 194.5 211.8 213.3 217.6 EBITDA增长率 12.5% 5.4% 3.1% 6.2% 2.5% 研发费用 93.7 102.7 107.0 108.4 107.0 EBIT增长率 11.7% 0.1% 2.5% 6.0% 2.1% 财务费用 273.5 255.7 208.0 179.1 137.3 NOPLAT增长率 7.3% -17.2% 8.8% 6.0% 2.1% 资产减值损失 -31.7 -92.6 -30.0 -30.0 -30.0 投资资本增长率 19.6% 5.1% -10.3% 7.8% -12.1% 加:公允价值变动收益 - - -3.3 2.2 -0.4 净资产增长率 16.1% 3.5% 2.9% 5.9% 6.0% 投资和汇兑收益 1.1 2.5 2.5 2.0 2.4 营业利润 753.3 630.3 746.3 832.5 896.0 利润率 加:营业外净收支 29.9 -0.6 -0.4 -0.4 -0.4 毛利率 36.4% 37.3% 39.2% 39.4% 38.8% 利润总额 783.3 629.7 745.9 832.1 895.6 营业利润率 22.5% 19.8% 22.6% 24.2% 25.1% 减:所得税 55.9 68.8 74.6 83.2 89.6 净利润率 21.5% 19.0% 21.5% 23.0% 23.8% 净利润 721.8 603.1 711.6 790.1 850.3 EBITDA/营业收入 45.3% 50.4% 49.9% 50.9% 50.4% EBIT/营业收入 27.8% 29.3% 28.8% 29.4% 29.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 474 580 595 590 567 货币资金 874.1 408.5 264.8 275.2 285.4 流动营业资本周转天数 -37 -8 -31 -25 -33 交易性金融资产 10.0 10.0 6.7 8.9 8.5 流动资产周转天数 242 254 179 174 171 应收帐款 947.1 1,270.4 513.1 1,302.7 580.0 应收帐款周转天数 96 126 97 95 95 应收票据 - - - - - 存货周转天数 10 16 9 11 12 预付帐款 21.1 14.4 18.2 17.1 20.0 总资产周转天数 1,460 1,638 1,504 1,441 1,386 存货 169.1 115.0 50.7 167.3 72.6 投资资本周转天数 1,084 1,277 1,192 1,126 1,059 其他流动资产 379.0 266.5 360.0 335.2 320.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.9% 9.4% 10.7% 11.2% 11.3% 长期股权投资 37.4 40.4 40.4 40.4 40.4 ROA 5.0% 3.9% 5.1% 5.2% 6.1% 投资性房地产 37.6 88.3 88.3 88.3 88.3 ROIC 10.4% 7.2% 7.4% 8.8% 8.3% 固定资产 4,860.4 5,373.8 5,562.5 5,706.0 5,526.8 费用率 在建工程 795.8 479.6 222.1 472.1 622.1 销售费用率 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 6,111.2 6,119.4 5,834.7 5,550.0 5,265.4 管理费用率 5.2% 6.1% 6.4% 6.2% 6.1% 其他非流动资产 250.1 232.1 277.8 332.6 348.8 研发费用率 2.8% 3.2% 3.2% 3.2% 3.0% 资产总额 14,492.9 14,418.5 13,239.3 14,295.8 13,178.9 财务费用率 8.2% 8.0% 6.3% 5.2% 3.8% 短期债务 160.2 177.2 980.5 1,476.9 1,323.8 四费/营业收入 16.1% 17.5% 16.0% 14.7% 13.0% 应付帐款 1,522.2 1,329.2 1,442.5 1,447.7 1,606.1 偿债能力 应付票据 12.9 1.9 16.0 3.9 15.0 资产负债率 56.7% 55.0% 49.5% 50.5% 43.1% 其他流动负债 681.7 796.7 612.8 696.3 700.5 负债权益比 131.0% 122.0% 98.1% 102.0% 75.7% 长期借款 4,039.3 3,833.0 1,659.7 1,604.5 - 流动比率 1.01 0.90 0.40 0.58 0.35 其他非流动负债 1,801.9 1,785.3 1,844.2 1,989.5 2,033.3 速动比率 0.94 0.85 0.38 0.53 0.33 负债总额 8,218.2 7,923.3 6,555.7 7,218.8 5,678.6 利息保障倍数 3.40 3.64 4.59 5.65 7.52 少数股东权益 197.9 95.1 54.8 13.7 -30.7 分红指标 股本 429.5 429.5 429.5 429.5 429.5 DPS(元)