中国平安：关于公司推动“提质增效重回报”暨2023年度现金分红计划的公告点评：现金分红彰显集团经营韧性

事件：3月6日晚，公司公告以高质量发展为价值引领，强化自身投资价值创造能力，坚持稳定和可持续的现金分红政策，牢固树立回报股东意识。 公司回顾了历史现金分红情况并提出2023年全年现金分红总额占归母净利润比例不低于40%。公司自2012年至2023年中期，分红水平连续11年持续提升，累计分红24次，分红总额超过2800亿元。自2018年公司首次提出营运利润以来，公司现金分红比例（占归母营运利润）逐年稳步提升，近五年（2018年至2022年）分别为27.9%、28.1%、28.7%、29.2%和29.5%；若考虑归母净利润来看，近五年现金分红比例分别为29.3%、25.0%、28.0%、42.5%和52.3%。由于营运利润以净利润为基础，剔除短期波动性较大的损益表项目和管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目及其他，平抑短期投资波动，给予投资者更为稳定的分红预期。 我们预计公司2023年年度分红业绩具备韧性，2023年全年每股股息为2.39元。从1H23中报来看，公司中期派息同比增长1.1%，优于归母营运利润增速（-5.0%）和归母净利润增速（-1.2%），彰显经营韧性。我们预计受新旧准则切换、权益市场交投低迷和长端利率持续下行的交织影响，公司2023年归母营运利润（新准则）同比2022年归母净利润（旧准则）下降10.9%，可比口径下新准则追溯后归母营运利润同比下降13.1%，我们预计2023年全年累计每股现金分红为2.39元（较2022年的2.42元/股微幅下降），对应归母营运利润分红率提升至33.0%，对应归母净利润的分红率为47.7%。 公司分红来自子公司分红，派息政策保持连续性和稳定性。根据公司章程，在年度可分配利润为正值并且符合届时法律法规和监管机构对偿付能力充足率规定的前提下，最近三年以现金方式累计分配的利润应不少于公司最近三年实现的年均可分配利润的30%。具体的现金分红比例将综合考虑公司的盈利、现金流和偿付能力情况。截至2023年6月30日，集团母公司的可动用资金余额为614.63亿元，继续保持合理水平。我们测算，公司近五年来自子公司分红主要由平安寿险（76.8%）、平安产险（10.4%）、平安信托（3.7%）、平安资产管理（5.0%）和平安银行（3.9%）贡献，具备多元化基础。展望2024年，公司提出仍将保持现金分红频次（一年两次），与投资者共享公司高质量发展成果，切实增强投资者获得感。 盈利预测与投资评级：现金分红彰显集团经营韧性。因权益市场震荡下行，我们下调盈利预测，我们预计2023-25年归母营运利润为1322、1496和1594亿元（原预测为1442、1589、1677亿元），同比增速分别为-10.9%、13.1%和6.6%，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率持续下行，现金分红比例低于预期 图1：中国平安历年子公司分红来源保持稳定且多元（单位：百万元） 图2：中国平安近年来现金分红率（占营运利润）水平稳中有升 图3：中国平安近年来每股现金股息水平 表1：近年来中国平安集团母公司可动用资金变动表 表2：中国平安净利润预测表