周度策略：美联储近期表态偏鸽，市场有望企稳回升

分析师：李泽森 登记编码：S0730523080001 lizs1@ccnew.com021-50586702 美联储近期表态偏鸽，市场有 望企稳回升 ——周度策略 证券研究报告-周度策略发布日期：2024年08月31日 相关报告 《周度策略：行业周观点》2024-08-25 《周度策略：美联储降息预期增强，市场有望企稳回升》2024-08-24 11759 《周度策略：稳增长预期增强，市场有望企稳回升》2024-08-18 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 【规模以上工业企业利润保持增长】1—7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%；从分项数据来看，采矿业实现利润总额7179.2亿元，同比下降9.5%；制造业实现利润总额29045.4亿元，增长5.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额4767.1亿元，增长20.1%。7月份，规上工业企业利润同比增长4.1%，增速比6月份加快0.5个百分点，连续两个月加快。在41个工业大类行业中，有21个行业利润增速比上月累计加快或降幅收窄，回升面超过五成。 【8月制造业PMI小幅回落，景气度有待提升】8月我国官方制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，较上月下降0.3个百分点。制造业PMI连续四个月处于收缩区间，制造业景气度有待提升。从企业规模分项看，大型企业PMI为50.4%，较上月回落0.1个百分点；中、小型企业PMI分别为48.7%和46.4%，分别较上月回落0.7和0.3个百分点，中小企业经营压力继续加大。从生产端分项来看，PMI生产分项为49.8%，较上月回落0.3个百分点，连续四个月下滑，已处于荣枯线之下。需求端来看，PMI新订单分项为48.9%，较上月回落0.4个百分点，制造业市场需求仍显不足；PMI新出口订单分项为48.70%，较上月回升0.2个百分点，出口量情况小幅改善，但出口价格指数为93.10，连续两个月回落，一定程度上表明出口量升价减。受部分大宗商品价格下降和市场需求不足等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为43.20%和42.00%，分别较上月回落6.7和4.3个百分点。当前国内有效需求不足仍是制约经济发展的主要矛盾之一，出口量有所改善但出口价格边际回落，出口回暖情况有待继续观察，随着国内宏观调控预期增强以及稳增长政策的持续推进，经济有望逐步企稳回升。 【美国7月核心PCE物价指数增幅略微降温，美联储近期表态偏鸽】美国7月核心PCE物价指数同比升2.6%，预期升2.7%，前值升2.6%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.2%。PCE物价指数同比升2.5%，预期升2.6%，前值升2.5%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.1%。个人支出环比升0.5%，预期升0.5%，前值升0.3%。美联储戴利：劳动力市场已实现完全平衡；调整政策的时机已到；很难想象有什么因素会干扰九月的降息；随着通胀回落，不希望继续收紧政策；没有看到劳动力市场突然疲软的迹象，现在判断降息幅度还为时尚早；如果经济发展如预期，按正常节奏调整政策是合理的；如果经济疲软程度超出预期，将需要采取更为激进的措施；还有很长的路要走，即使在降息之后， 政策仍将是限制性的；预计经济增长将处于趋势水平或略低于趋势水平；经过通胀调整的中性利率可能高达1%。“美联储降息交易”再添重磅信号。美联储官网公布了最新美联储贴现率会议纪要，其中显示，芝加哥联储、纽约联储的董事会成员在7月便投 票赞成下调贴现率25个基点。这份会议纪要提供了对美联储货 币政策可能走向的洞察，目前市场预期，美联储肯定会在9月降 息，甚至不排除大幅降息50个基点的可能性。另外，美国达拉斯、里士满和费城联储最新公布的调查结果也释放了危险信号：美国人开始担忧经济衰退将要袭击美国，经济前景的相关指数都在下行，甚至跌入萎缩区间。总体来看，鉴于美联储维持高利率的负反馈尚未完全显现，以及受到近期部分投资指标回落、通胀数据回落、就业数据走弱等因素影响，美国经济衰退预期有所增加，美联储9月大概率会降息，降息幅度有待观察。 【美联储近期表态偏鸽，市场有望企稳回升】中央政治局会议提振信心，下半年宏观调控预期增强，经济有望企稳回升。近期美国就业数据、PMI数据走弱，美联储表态偏鸽，鉴于美联储维持高利率的负反馈尚未完全显现，以及受到近期部分投资指标回落、通胀数据回落、就业数据走弱等因素影响，美国经济衰退预期增加，市场对于美联储今年降息预期继续增强。随着国内宏观调控预期增强、稳增长政策持续落地推进，市场有望企稳反弹，建议关注芯片、家电、电力及公用事业、有色、传媒等板块。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。 内容目录 1.规模以上工业企业利润保持增长，经济有望企稳回升4 1.1.规模以上工业企业利润保持增长4 1.2.8月制造业PMI小幅回落，景气度有待提升5 1.3.解放思想、实事求是、与时俱进、求真务实6 1.4.美国7月核心PCE物价指数略微降温，美联储近期表态偏鸽10 1.5.配置建议：美联储近期表态偏鸽，市场有望企稳回升11 2.市场回顾12 2.1.指数涨跌12 2.2.行业涨跌13 3.资金跟踪14 3.1.融资资金14 4.估值跟踪15 4.1.指数估值15 4.2.行业估值17 5.市场情绪18 5.1.风险偏好18 5.2.换手率19 6.风险提示19 图表目录 图1：规模以上工业企业利润同比增速4 图2：规模以上工业企业利润分项同比增速4 图3：我国制造业PMI及部分分项走势（%）5 图4：我国制造业PMI及分项5 图5：美国PCE及核心PCE同比10 图6：上证综指及13日均线（点）11 图7：全球主要指数涨跌幅(%)12 图8：A股主要指数涨跌幅(%)12 图9：沪深两市周度日均成交金额（亿元）12 图10：A股行业板块周度涨跌幅（%）13 图11：万得概念板块涨跌幅位居前10位（%）13 图12：万得概念板块涨跌幅位居后10位（%）13 图13：周度融资余额增减（亿元）及环比增速14 图14：申万A股市盈率（倍）15 图15：申万300市盈率（倍）15 图16：申万创业板市盈率（倍）16 图17：申万创业板市盈率/申万300市盈率对比16 图18：申万行业市盈率对比17 图19：股债相对回报率18 图20：A股市盈率（倍）和10年国债收益率倒数对比18 图21：主要指数换手率（%）19 表1：主要指数换手率变化（%）19 1.规模以上工业企业利润保持增长，经济有望企稳回升 1.1.规模以上工业企业利润保持增长 【规模以上工业企业利润保持增长】1—7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%；从分项数据来看，采矿业实现利润总额7179.2亿元，同比下降9.5%；制造业实现利润总额29045.4亿元，增长5.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额4767.1亿元，增长20.1%。7月份，规上工业企业利润同比增长4.1%，增速比6月份加快0.5个百分点，连续两个月加快。在41个工业大类行业中，有21个行业利润增速比上月累计加快或降幅收窄，回升面超过五成。 图1：规模以上工业企业利润同比增速图2：规模以上工业企业利润分项同比增速 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 250 200 150 100 50 0 -50 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 -100 20.10 5.00 -9.50 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 规模以上工业企业利润累计同比(%)规模以上工业企业利润当月同比(%) 制造业(%)采矿业(%)电力等公用事业(%) 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 1.2.8月制造业PMI小幅回落，景气度有待提升 【8月制造业PMI小幅回落，景气度有待提升】8月我国官方制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，较上月下降0.3个百分点。制造业PMI连续四个月处于收缩区间，制造业景气度有待提升。从企业规模分项看，大型企业PMI为50.4%，较上月回落0.1个百分点；中、小型企业PMI分别为48.7%和46.4%，分别较上月回落0.7和0.3个百分点，中小企业经营压力继续加大。从生产端分项来看，PMI生产分项为49.8%，较上月回落0.3个百分点，连续四个月下滑，已处于荣枯线之下。需求端来看，PMI新订单分项为48.9%，较上月回落0.4个百分点，制造业市场需求仍显不足；PMI新出口订单分项为48.70%，较上月回升0.2个百分点，出口量情况小幅改善，但出口价格指数为93.10，连续两个月回落，一定程度上表明出口量升价减。受部分大宗商品价格下降和市场需求不足等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为43.20%和42.00%，分别较上月回落6.7和4.3个百分点。当前国内有效需求不足仍是制约经济发展的主要矛盾之一，出口量有所改善但出口价格边际回落，出口回暖情况有待继续观察，随着国内宏观调控预期增强以及稳增长政策的持续推进，经济有望逐步企稳回升。 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 49.80 49.10 48.90 48.70 图3：我国制造业PMI及部分分项走势（%）图4：我国制造业PMI及分项 55 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 PMIPMI:生产 PMI:新订单PMI:新出口订单 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 1.3.解放思想、实事求是、与时俱进、求真务实 【习近平主持召开中央全面深化改革委员会第六次会议强调，解放思想、实事求是、与时俱进、求真务实，全力抓好改革任务的组织实施】会议强调，要坚持以高水平开放为引领，以制度创新为核心，鼓励先行先试，开展首创性、集成式探索，推动全产业链创新发展，增强对外贸易综合竞争力，促进投资自由化便利化，推动以贸易、投资、资金流动、交通运输、人员往来自由便利和数据安全有序流动为重点的政策体系更加完善。（新华社） 【国家主席习近平会见美国总统国家安全事务助理沙利文】习近平指出，中方致力于中美关系稳定、健康、可持续发展的目标没有变，按照相互尊重、和平共处、合作共赢处理中美关系的原则没有变，坚定维护自身主权、安全、发展利益的立场没有变，赓续中美人民传统友谊的努力没有变。希望美方同中方相向而行，以积极理性的态度看待中国和中国发展，视彼此的发展为机遇而不是挑战，同中方一道，找到两个大国正确相处之道。（央广网） 【国务院总理李强参观调研2024世界机器人博览会】中共中央政治局常委、国务院总理 李强参观调研2024世界机器人博览会。李强强调，要大力推动机器人科技创新和产业发展，加快培育新质生产力。将发展机器人纳入数字化转型、智能制造试点示范、大规模设备更新等政策支持。要加大制度供给，引导创业投资积极参与，培育更多机器人领域“独角兽”企业和专精特新“小巨人”企业，打造优势特色产业集群。（国务院） 【十四届全国人大常委会第二十九次委员长会议27日上午在北京人民大会堂举行】赵乐 际委员长主持会议。会议决定，十四届全国人大常委会第十一次会议9月10日至13日在北京举行，将审议国防教育法修订草案、统计