周度策略：经济运行总体平稳，市场有望企稳回升

分析师：李泽森 登记编码：S0730523080001 lizs1@ccnew.com021-50586702 经济运行总体平稳，市场有望 企稳回升 ——周度策略 证券研究报告-周度策略发布日期：2024年09月21日 相关报告 《周度策略：行业周观点》2024-09-15 《周度策略：一周要闻参考 (2024.0909-0915）》2024-09-15 《周度策略：CPI继续回升，出口保持较高增长，市场有望企稳回升》2024-09-14 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 【工业生产保持增长】8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%；环比增长0.32%，剔除季节性因素之后，规模以上工业增加值环比增长0.32%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长3.7%，制造业增长4.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.8%。超八成行业和地区、近六成产品实现增长。装备制造业增加值同比增长6.4%，高技术制造业增加值增长8.6%，分别快于全部规模以上工业增加值1.9和4.1个百分点。8月份，制造业采购经理指数为49.1%，企业生产经营活动预期指数为52.0%。稳增长政策对工业经济增长支撑力继续加大，8月份工业生产保持增长，但也要看到，市场需求不足、外部环境复杂、企业盈利水平较低等困难仍然存在，随着稳增长政策落实落细，工业经济有望实现质的有效提升和量的合理增长。 【社会消费品零售总额同比增长，环比回落】8月份，社会消费品零售总额38726亿元，同比增长2.1%，预期为2.7%，前值为2.7%；环比下降0.01%。家电和音像器材类、通讯器材类分项表现较好，分别同比增长3.4%、14.8%，分别较上月增长5.8%、2.1%。汽车类分项同比增长-7.3%，较上月回落2.4%，表现较弱。非必选消费类表现较弱，化妆品类、金银珠宝类分项分别同比增长-6.10%、-12.0%。建材类分项同比增长-6.7%，主要为地产产业链依旧偏弱。随着加快推动消费品以旧换新等促消费政策落实落细，消费市场热度有望逐步企稳回升。 【基建、制造业投资同比保持增长，房地产投资相对偏弱】1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%。分领域看，基础设施投资同比增长4.4%，制造业投资增长9.1%，房地产开发投资下降10.2%。70个大中城市中，一、二、三线城市二手住宅价格指数同比分别下降9.4%、8.6%、8.5%，同比降幅略有扩大。分产业看，第一产业投资同比增长2.9%，第二产业投资增长12.1%，第三产业投资下降0.8%。民间投资同比下降0.2%；扣除房地产开发投资，民间投资增长6.3%。固定资产投资主要依赖制造业和基建投资，但本月狭义基建投资增速回落较明显，随着超长期限特别国债和地方政府专项债券发行使用进度加快，有助于拉动基建投资持续的增长。房地产投资相对偏弱，在地产政策组合拳的推动下，房地产投资有望逐步企稳。 【社融同比增长，政府债券与企业债为主要支撑】央行数据显示， 8月M2余额305.05万亿元，同比增长6.3%；M1余额63.02 万亿元，同比下降7.3%；M0余额11.95万亿元，同比增长12.2%。2024年1-8月净投放现金6028亿元。2024年8月末社会融资规模存量为398.56万亿元，同比增长8.1%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为248.89万亿元，同比增长8.1%。2024年前八个月社会融资规模增量累计为21.9万亿元，比上年同期少 3.32万亿元。8月社融存量同比增长主要为去年同期低基数，政府债与企业债为主要支撑。8月政府债融资为16177亿元，同比增长4418亿元，政府债发行明显加快。企业和居民融资需求偏弱，居民和企业短期贷款分别新增716亿元和-1900亿元，分别同比减少1604亿元和1499亿元；居民中长期贷款增加1200亿元，同比减少402亿元；企业中长期贷款增加4900亿元，同比下降1544亿元，企业未来投资意愿偏弱。从央行表态来看，目前总量上有望加大逆周期调节力度，降准仍有空间，四季度由于MLF将有约3.7万亿到期，流动性压力较大，四季度降准概率较大；在目前银行息差偏低的情况下，央行对降息态度偏谨慎，降息尚待观察。 【美联储9月超预期降息50个基点】美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%~5.00%，降息幅度超出市场预期。这是美联储四年来首次降息。政策声明显示，通胀虽已向2%目标取得进一步进展，但仍处于“略高”水平，就业和通胀目标面临的风险处于平衡状态。此外，点阵图显示，美联储预计今年还会降息50基点。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储的经济预测摘要中没有任何内容表明其急于完成降息，数据将推动货币政策选择，降息将根据需要加快、放慢或暂停；美联储没有处于任何预设模式，将继续逐次会议地做决定；所有人都不应当认为降息50个基点是新速度。虽然美联储降息周期开启，首次超预期降息50个基点，但鲍威尔表态偏鹰，后续降息力度有待观察。利率决议后，美股和黄金冲高回落并最终小幅收跌，美债收益率先抑后扬、美元跌幅收窄。美联储下调2024年美国GDP增长预期至2.0%，下调美国2024年核心PCE通胀预期至2.6%，上调2024年美国失业率预期至4.4%。美联储点阵图显示，2024年至2026年联邦基金利率预期中值分别为4.4%、3.4%、2.9%。 【经济运行总体平稳，市场有望企稳回升】中央政治局会议提振信心，下半年宏观调控预期增强。从央行近期表态来看，逆周期调节预期增强，经济有望企稳回升。美联储降息周期开启，首次超预期降息50个基点，但鲍威尔表态偏鹰，后续降息力度有待观察。随着国内宏观调控预期增强、稳增长政策持续落地推进，市场有望企稳反弹，建议关注芯片、家电、电力及公用事业、传媒、有色等板块。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。 内容目录 1.工业生产、，经济有望企稳回升5 1.1.工业生产保持增长5 1.2.社会消费品零售总额同比增长，环比回落6 1.3.基建、制造业投资同比保持增长，房地产投资相对偏弱7 1.4.社融同比增长，政府债券与企业债为主要支撑8 1.5.协同推进，促进经济企稳回升10 1.6.美联储9月超预期降息50个基点11 1.7.配置建议：经济运行总体平稳，市场有望企稳回升12 2.市场回顾13 2.1.指数涨跌13 2.2.行业涨跌14 3.资金跟踪15 3.1.融资资金15 4.估值跟踪16 4.1.指数估值16 4.2.行业估值18 5.市场情绪19 5.1.风险偏好19 5.2.换手率20 6.风险提示20 图表目录 图1：全国规模以上工业增加值及分项5 图2：社零及部分分项累计同比增速6 图3：社零及部分分项当月同比增速6 图4：固定资产投资累计同比(%)7 图5：商品房销售额与销售面积累计同比(%)7 图6：民间固定资产投资累计完成额及同比(%)7 图7：房地产开发资金来源同比(%)7 图8：M2、社融、贷款增速（%）8 图9：社融及分项数据（亿元）9 图10：新增信贷及分项数据（亿元）9 图11：美国联邦基金利率（%）11 图12：上证综指及13日均线（点）12 图13：全球主要指数涨跌幅(%)13 图14：A股主要指数涨跌幅(%)13 图15：沪深两市周度日均成交金额（亿元）13 图16：A股行业板块周度涨跌幅（%）14 图17：万得概念板块涨跌幅位居前10位（%）14 图18：万得概念板块涨跌幅位居后10位（%）14 图19：周度融资余额增减（亿元）及环比增速15 图20：申万A股市盈率（倍）16 图21：申万300市盈率（倍）16 图22：申万创业板市盈率（倍）17 图23：申万创业板市盈率/申万300市盈率对比17 图24：申万行业市盈率对比18 图25：股债相对回报率19 图26：A股市盈率（倍）和10年国债收益率倒数对比19 图27：主要指数换手率（%）20 表1：主要指数换手率变化（%）20 1.工业生产、，经济有望企稳回升 1.1.工业生产保持增长 【工业生产保持增长】8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%；环比增长0.32%，剔除季节性因素之后，规模以上工业增加值环比增长0.32%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长3.7%，制造业增长4.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.8%。超八成行业和地区、近六成产品实现增长。装备制造业增加值同比增长6.4%，高技术制造业增加值增长8.6%，分别快于全部规模以上工业增加值1.9和4.1个百分点。分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长3.6%；股份制企业增长5.0%，外商及港澳台投资企业增长2.8%；私营企业增长4.5%。分产品看，新能源汽车、服务机器人、集成电路产品产量同比分别增长30.5%、20.1%、17.8%。1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%。8月份，制造业采购经理指数为49.1%，企业生产经营活动预期指数为52.0%。稳增长政策对工业经济增长支撑力继续加大，8月份工业生产保持增长，但也要看到，市场需求不足、外部环境复杂、企业盈利水平较低等困难仍然存在，随着稳增长政策落实落细，工业经济有望实现质的有效提升和量的合理增长。 图1：全国规模以上工业增加值及分项 30 6.80 4.3 3.70 25 20 15 10 50 0 -5 -10 -15 工业增加值采矿业制造业公用事业 资料来源：Wind，中原证券研究所 1.2.社会消费品零售总额同比增长，环比回落 【社会消费品零售总额同比增长，环比回落】8月份，社会消费品零售总额38726亿元，同比增长2.1%，预期为2.7%，前值为2.7%；环比下降0.01%。家电和音像器材类、通讯器材类分项表现较好，分别同比增长3.4%、14.8%，分别较上月增长5.8%、2.1%。汽车类分项同比增长-7.3%，较上月回落2.4%，表现较弱。非必选消费类表现较弱，化妆品类、金银珠宝类分项分别同比增长-6.10%、-12.0%。建材类分项同比增长-6.7%，主要为地产产业链依旧偏弱。随着加快推动消费品以旧换新等促消费政策落实落细，消费市场热度有望逐步企稳回升。 图2：社零及部分分项累计同比增速图3：社零及部分分项当月同比增速 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2024-04 2024-06 2024-08 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 -40 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 社零累计同比(%)商品零售(%)餐饮(%)汽车类(%) 社零当月同比(%)餐饮(%) 汽车类(%)商品零售(%) 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 1.3.基建、制造业投资同比保持增长，房地产投资相对偏弱 【基建、制造业投资同比保持增长，房地产投资相对偏弱】1-8月份，全国固定资产投资 （不含农户）329385亿元，同比增长3.4%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%。分领域看，基础设施投资同比增长4.4%，制造业投资增长9.1%，房地产开发投资下降10.2%。70个大中城市中，一、二、三线城市二手住宅价格指数同比分别下降9.4%、8.6%、8.5%，同比降幅略有扩大。分产业看，第一产业投资同比增长2.9%，第二产业投资增长12.1%，第三产业投资下降0.8%。民间投资同比下降0.2%