周度策略：CPI继续回升，出口保持较高增长，市场有望企稳回升

分析师：李泽森 登记编码：S0730523080001 lizs1@ccnew.com021-50586702 CPI继续回升，出口保持较高增长，市场有望企稳回升 ——周度策略 证券研究报告-周度策略发布日期：2024年09月14日 相关报告 《周度策略：一周要闻参考 (2024.0902-0908）》2024-09-08 《周度策略：行业周观点》2024-09-08 《周度策略：逆周期调节预期增强，市场有望企稳回升》2024-09-07 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 【CPI继续回升，PPI有所回落】2024年8月我国CPI同比增长0.6%，预期值为0.7%，前值为0.5%；CPI环比增长0.4%，前值为0.5%。从分项数据来看，鲜菜、鲜果、蛋类分项分别环比增长18.1%、3.8%和2.8%，主要原因为部分地区高温、强降雨导致供给端偏紧；猪肉分项环比增长7.3%，主要原因为供给端偏紧及看涨预期偏强，较前值2.0%大幅增长。8月PPI同比增长-1.8%，预期值为-1.4%，前值为-0.8%；PPI环比增长-0.7%，前值为-0.2%。从分项数据来看，上游煤炭、石油和天然气、黑色金属采选环比分别增长-1.2%、-4.3%、-2.0%，为采矿分项主要拖累项，主要原因为需求偏弱。中游原材料价格大多环比走弱，黑色金属加工、化学原料制造、有色金属加工、非金属矿制品、石油及煤炭、金属制品、橡胶和塑料制品分项环比分别为-2.0%、 -0.9%、-0.2、-0.3%、-0.7%、-4.4%、-2.3%，主要原因为地产产业链依旧偏弱。中下游制造类分项大多环比持平或走弱。随着促消费政策力度加大，内需进一步稳固，CPI有望温和抬升。随着宏观政策持续落地推进，建材、化工等产品价格有望逐步回升；随着经济逐步稳中向好，PPI有望逐步企稳回升。 【出口同比增速保持较高增长，进口有所回落】以人民币计，2024年1-8月，我国进出口总值28.58万亿元人民币，同比增长6.0%；其中，出口16.45万亿元，增长6.9%；进口12.13万亿元，增长4.7%；贸易顺差4.32万亿元，扩大13.6%。8月中国进出口总值3.75万亿元，同比增长4.8%；出口2.20万亿元，同比增长8.4%；进口1.55万亿元，同比增长0.0%；贸易顺差6493.4亿元。以美元计，2024年1-8月，我国进出口总值4.02万亿美元，增长3.7%。出口2.31万亿美元，增长4.6%；进口1.71万亿美元，增长2.5%；贸易顺差6084.9亿美元，扩大11.2%。8月我国当月进出口总值5262.7亿美元，同比增长5.2%；出口3086.5亿美元，同比增长8.7%；进口2176.3亿美元，同比增长0.5%；贸易顺差910.2亿美元。以人民币计，1-8月我国对主要贸易伙伴东盟、欧盟、美国、韩国出口额增速分别为10.0%、1.1%、4.4%、8.0%。结合8月我国PMI数据来看，PMI新出口订单分项为48.70%，较上月回升0.2个百分点，出口量情况小幅改善，但出口价格指数为93.10，连续两个月回落，一定程度上表明出口量升价减。此外，近期美国非农就业数据、制造业PMI等数据均超预期回落，衰退预期有所增强，或对我国出口造成一定扰动。东盟经济景气度较高，对我国出口形成支撑。虽然部分国家的贸易壁垒政策存在不确定性、美国经济衰退预期增强等因素对我国进 出口造成一定扰动，但我国产品竞争力强，进出口或继续保持增长。 【美国通胀数据粘性超预期，美联储9月降息25基点概率增强】美国8月CPI同比上涨2.5%，较前值2.9%明显下降，为连续第五个月放缓，并创2021年2月以来最低水平，环比上涨0.2%，持平预期和前值。核心CPI同比上涨3.2%，较前值持平，此前已经连续四个月放缓，环比上涨0.3%，略高于预期和前值的0.2%，为四个月来最大涨幅。美国8月PPI同比上涨1.7%，创2月以来最低，前值从2.2%下修至2.1%；环比则上涨0.2%,高于预期0.1%。8月核心PPI同比增2.4%，高于前值2.3%；环比增0.3%，高于预期0.2%。核心通胀的粘性超出市场预期，美联储下周降息50基点的预期大幅降温。总体来看，鉴于美联储维持高利率的负反馈尚未完全显现，以及受到近期部分经济数据、就业数据走弱，通胀数据回落等因素影响，美国经济衰退预期有所增加，美联储9月降息25个基点的概率增强。 【CPI继续回升，出口保持较高增长，市场有望企稳回升】中央政治局会议提振信心，下半年宏观调控预期增强。从央行近期表态来看，逆周期调节预期增强，经济有望企稳回升。近期美国通胀数据、PMI数据走弱，美联储表态偏鸽，鉴于美联储维持高利率的负反馈尚未完全显现，以及受到近期部分投资指标回落、通胀数据回落、就业数据走弱等因素影响，美国经济衰退预期增加，市场对于美联储今年降息预期增强。随着国内宏观调控预期增强、稳增长政策持续落地推进，市场有望企稳反弹，建议关注芯片、家电、电力及公用事业、传媒、有色等板块。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。 内容目录 1.CPI继续回升，出口保持较高增长，经济有望企稳回升4 1.1.CPI继续回升，PPI有所回落4 1.2.出口同比增速保持较高增长，进口有所回落5 1.3.统筹谋划、协同推进，促进经济企稳回升6 1.4.美国通胀数据粘性超预期，美联储9月降息25基点概率增强9 1.5.配置建议：CPI继续回升，出口保持较高增长，市场有望企稳回升10 2.市场回顾11 2.1.指数涨跌11 2.2.行业涨跌12 3.资金跟踪13 3.1.融资资金13 4.估值跟踪14 4.1.指数估值14 4.2.行业估值16 5.市场情绪17 5.1.风险偏好17 5.2.换手率18 6.风险提示18 图表目录 图1：CPI与农产品批发指数同比(%)4 图2：PPI与生产资料价格指数同比(%)4 图3：进出口累计同比增速(%)5 图4：进出口当月同比增速(%)5 图5：美国CPI及核心CPI同比9 图6：上证综指及13日均线（点）10 图7：全球主要指数涨跌幅(%)11 图8：A股主要指数涨跌幅(%)11 图9：沪深两市周度日均成交金额（亿元）11 图10：A股行业板块周度涨跌幅（%）12 图11：万得概念板块涨跌幅位居前10位（%）12 图12：万得概念板块涨跌幅位居后10位（%）12 图13：周度融资余额增减（亿元）及环比增速13 图14：申万A股市盈率（倍）14 图15：申万300市盈率（倍）14 图16：申万创业板市盈率（倍）15 图17：申万创业板市盈率/申万300市盈率对比15 图18：申万行业市盈率对比16 图19：股债相对回报率17 图20：A股市盈率（倍）和10年国债收益率倒数对比17 图21：主要指数换手率（%）18 表1：主要指数换手率变化（%）18 1.CPI继续回升，出口保持较高增长，经济有望企稳回升 1.1.CPI继续回升，PPI有所回落 【CPI继续回升，PPI有所回落】2024年8月我国CPI同比增长0.6%，预期值为0.7%，前值为0.5%；CPI环比增长0.4%，前值为0.5%。从分项数据来看，鲜菜、鲜果、蛋类分项分别环比增长18.1%、3.8%和2.8%，主要原因为部分地区高温、强降雨导致供给端偏紧；猪肉分项环比增长7.3%，主要原因为供给端偏紧及看涨预期偏强，较前值2.0%大幅增长。8月PPI同比增长-1.8%，预期值为-1.4%，前值为-0.8%；PPI环比增长-0.7%，前值为-0.2%。从分项数据来看，上游煤炭、石油和天然气、黑色金属采选环比分别增长-1.2%、-4.3%、-2.0%，为采矿分项主要拖累项，主要原因为需求偏弱。中游原材料价格大多环比走弱，黑色金属加工、化学原料制造、有色金属加工、非金属矿制品、石油及煤炭、金属制品、橡胶和塑料制品分项环比分别为-2.0%、-0.9%、-0.2、-0.3%、-0.7%、-4.4%、-2.3%，主要原因为地产产业链依旧偏弱。中下游制造类分项大多环比持平或走弱。随着促消费政策力度加大，内需进一步稳固，CPI有望温和抬升。随着宏观政策持续落地推进，建材、化工等产品价格有望逐步回升；随着经济逐步稳中向好，PPI有望逐步企稳回升。 图1：CPI与农产品批发指数同比(%)图2：PPI与生产资料价格指数同比(%) 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 -1.0 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 15 10 5 0 -5 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 -10 农产品批发指数同比(%,左轴)CPI(%) 生产资料价格指数同比(%)PPI(%，右轴) 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 1.2.出口同比增速保持较高增长，进口有所回落 【出口同比增速保持较高增长，进口有所回落】以人民币计，2024年1-8月，我国进出口总值28.58万亿元人民币，同比增长6.0%；其中，出口16.45万亿元，增长6.9%；进口12.13万亿元，增长4.7%；贸易顺差4.32万亿元，扩大13.6%。8月中国进出口总值3.75万亿元，同比增长4.8%；出口2.20万亿元，同比增长8.4%；进口1.55万亿元，同比增长0.0%；贸易顺差6493.4亿元。以美元计，2024年1-8月，我国进出口总值4.02万亿美元，增长3.7%。 出口2.31万亿美元，增长4.6%；进口1.71万亿美元，增长2.5%；贸易顺差6084.9亿美元，扩大11.2%。8月我国当月进出口总值5262.7亿美元，同比增长5.2%；出口3086.5亿美元，同比增长8.7%；进口2176.3亿美元，同比增长0.5%；贸易顺差910.2亿美元。以人民币计，1-8月我国对主要贸易伙伴东盟、欧盟、美国、韩国出口额增速分别为10.0%、1.1%、4.4%、 8.0%。结合8月我国PMI数据来看，PMI新出口订单分项为48.70%，较上月回升0.2个百分点，出口量情况小幅改善，但出口价格指数为93.10，连续两个月回落，一定程度上表明出口量升价减。此外，近期美国非农就业数据、制造业PMI等数据均超预期回落，衰退预期有所增强，或对我国出口造成一定扰动。东盟经济景气度较高，对我国出口形成支撑。虽然部分国家的贸易壁垒政策存在不确定性、美国经济衰退预期增强等因素对我国进出口造成一定扰动，但我国产品竞争力强，进出口或继续保持增长。 图3：进出口累计同比增速(%)图4：进出口当月同比增速(%) 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 1.3.统筹谋划、协同推进，促进经济企稳回升 【国家主席习近平主持召开全面推动黄河流域生态保护和高质量发展座谈会】国家主席习近平主持召开全面推动黄河流域生态保护和高质量发展座谈会强调，坚持生态优先、绿色发展，坚持量水而行、节水优先，坚持因地制宜、分类施策，坚持统筹谋划、协同推进。深化国资国企改革，全面落实促进民营经济发展壮大的政策举措。引导大中小城市和小城镇协调发展、集约紧凑布局。（新华网） 【国家主席习近平向2024年中国国际服务贸易交易会致贺信】国家主席习近平向2024年中国国际服务贸易交易会致贺信指出，中国将坚持以高水平开放推动高质量发展，完善高水平对外开放体制机