周度策略：美联储降息预期大幅增强，市场有望企稳反弹

分析师：李泽森 登记编码：S0730523080001 lizs1@ccnew.com021-50586702 美联储降息预期大幅增强，市 场有望企稳反弹 ——周度策略 证券研究报告-周度策略发布日期：2024年08月03日 相关报告 《周度策略：央行加大金融支持实体经济力度，市场有望企稳反弹》2024-07-28 《周度策略：行业周观点》2024-07-28 《周度策略：行业周观点》2024-07-21 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 【PMI较上月略降，景气度有待提升】7月我国官方制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，较上月下降0.1个百分点。制造业PMI连续三个月处于收缩区间，制造业景气度有待提升。从企业规模分项看，大型企业PMI为50.5%，较上月回升0.4个百分点；中、小型企业PMI分别为49.4%和46.7%，分别较上月回落0.4和0.7个百分点，中小企业经营压力有所加大。从生产端分项来看，PMI生产分项为50.6%，较上月回落0.5个百分点，连续三个月下滑，但仍处于扩张区间。需求端来看，PMI新订单分项为49.30%，较上月回落0.2个百分点，制造业市场需求仍显不足；PMI新出口订单分项为48.50%，较上月回升0.2个百分点，出口量情况小幅改善，但出口价格指数为94.80，边际回落，表明出口量升价减。受部分大宗商品价格下降和市场需求不足等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.90%和46.30%，分别较上月回落1.8和1.6个百分点。当前国内有效需求不足仍是制约经济发展的主要矛盾之一，出口量有所改善但出口价格边际回落，出口回暖情况有待继续观察，随着国内宏观调控预期增强以及稳增长政策的持续落地推进，经济有望逐步企稳回升。 【美国非农就业数据、制造业PMI超预期回落，经济衰退预期大幅增强】美国7月非农就业人口增长11.4万人，创2020年12月以来最低，远不及预期的17.5万人，前值则由20.6万人大幅下修至17.9万人。失业率升至4.3%，连续第四个月上升，创2021年10月以来最高，预期为持平于4.1%。7月时薪环比上涨0.2%，预期持平于0.3%。非农数据远不及预期令恐慌情绪加速蔓延，交易员押注美联储9月降息50基点的可能性90%，今年累计降息幅度将超过110个基点。本次失业率数据亦触发“萨姆规则”，即当美国3个月的失业率移动平均值减去前12个月的失业率低点，如果所得数值超过0.5%，则预示着经济衰退的开始。此外，另一个判断美国经济衰退的指标为日本加息，从历史情况来看，日元每一次开始加息几乎都预示着美国经济的衰退。两项指标同时触发导致市场对于美国经济衰退预期大幅增强，美股全线大跌，石油等商品价格也出现大幅下跌。美国上周初请失业金人数增加 1.4万至24.9万人，创近一年新高，高于预期的23.6万人；前一周续请失业救济人数量上升至187.7万人，创自2021年11月以来的新高7。月美国ISM制造业PMI录得46.8，萎缩幅度创 八个月最大，远不及市场预期的48.8，前值为48.5；生产指数降至45.9的四年多低点，就业指数43.4创2020年6月以来最低。 美国7月标普全球制造业PMI终值49.6，预期49.6，初值49.5，6月终值51.6。8月2日，CME“美联储观察”显示，美联储9 月降息25个基点的概率为30.5%，降息50个基点的概率为69.5%。总体来看，鉴于美联储维持高利率的负反馈尚未完全显现，以及受到近期部分投资指标回落、通胀数据回落、就业数据走弱等因素影响，美国经济衰退预期大幅增强，市场对于美联储今年降息预期大幅增加。 【投资建议：美联储降息预期大幅增强，市场有望企稳反弹】中央政治局会议提振信心，下半年宏观调控预期增强，经济有望企稳回升。美国非农就业数据、制造业PMI等数据超预期回落，鉴于美联储维持高利率的负反馈尚未完全显现，以及受到近期部分投资指标回落、通胀数据回落、就业数据走弱等因素影响，美国经济衰退预期大幅增加，市场对于美联储今年降息预期大幅增加。随着国内宏观调控预期增强、稳增长政策持续落地推进，市场有望企稳反弹，建议关注芯片、家电、农林牧渔、国防军工等板块。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。 内容目录 1.中央政治局会议提振信心，经济有望企稳回升4 1.1.PMI较上月略降，景气度有待提升4 1.2.加大宏观调控力度，促进经济企稳回升5 1.3.美国非农就业数据、制造业PMI超预期回落，经济衰退预期大幅增加8 1.4.配置建议：美联储降息预期大幅增强，市场有望企稳反弹9 2.市场回顾10 2.1.指数涨跌10 2.2.行业涨跌11 3.资金跟踪12 3.1.融资资金12 3.2.北向资金12 4.估值跟踪13 4.1.指数估值13 4.2.行业估值15 5.市场情绪16 5.1.风险偏好16 5.2.换手率17 6.风险提示17 图表目录 图1：中国PMI走势(%)4 图2：中国PMI分项(%)4 图3：美国新增非农就业人数（万人）8 图4：上证综指及13日均线（点）9 图5：全球主要指数涨跌幅(%)10 图6：A股主要指数涨跌幅(%)10 图7：沪深两市周度日均成交金额（亿元）10 图8：A股行业板块周度涨跌幅（%）11 图9：万得概念板块涨跌幅位居前10位（%）11 图10：万得概念板块涨跌幅位居后10位（%）11 图11：周度融资余额增减（亿元）及环比增速12 图12：周度北向资金余额增减（亿元）及环比增速12 图13：申万A股市盈率（倍）13 图14：申万300市盈率（倍）13 图15：申万创业板市盈率（倍）14 图16：申万创业板市盈率/申万300市盈率对比14 图17：申万行业市盈率对比15 图18：股债相对回报率16 图19：A股市盈率（倍）和10年国债收益率倒数对比16 图20：主要指数换手率（%）17 表1：主要指数换手率变化（%）17 1.中央政治局会议提振信心，经济有望企稳回升 1.1.PMI较上月略降，景气度有待提升 【PMI较上月略降，景气度有待提升】7月我国官方制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，较上月下降0.1个百分点。制造业PMI连续三个月处于收缩区间，制造业景气度有待提升。从企业规模分项看，大型企业PMI为50.5%，较上月回升0.4个百分点；中、小型企业PMI分别为49.4%和46.7%，分别较上月回落0.4和0.7个百分点，中小企业经营压力有所加大。从生产端分项来看，PMI生产分项为50.6%，较上月回落0.5个百分点，连续三个月下滑，但仍处于扩张区间。需求端来看，PMI新订单分项为49.30%，较上月回落0.2个百分点，制造业市场需求仍显不足；PMI新出口订单分项为48.50%，较上月回升0.2个百分点，出口量情况小幅改善，但出口价格指数为94.80，边际回落，表明出口量升价减。受部分大宗商品价格下降和市场需求不足等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.90%和46.30%，分别较上月回落1.8和1.6个百分点。当前国内有效需求不足仍是制约经济发展的主要矛盾之一，出口量有所改善但出口价格边际回落，出口回暖情况有待继续观察，随着国内宏观调控预期增强以及稳增长政策的持续推进，经济有望逐步企稳回升。 图1：中国PMI走势(%)图2：中国PMI分项(%) 54 53 52 51 50 49 48 47 46 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 45 PMIPMI:生产 PMI:新订单PMI:新出口订单 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 1.2.加大宏观调控力度，促进经济企稳回升 【中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作审议《整治形式主义为基层减负若干规定》中共中央总书记习近平主持会议】会议指出，要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，及早储备并适时推出一批增量政策举措。要加快专项债发行使用进度，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度。要以提振消费为重点扩大国内需求。要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。推出新一轮服务业扩大开放试点举措。积极支持收购存量商品房用作保障性住房；创造条件加快化解地方融资平台债务风险；要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性。（中国政府网） 【中共中央政治局就推进现代边海空防建设进行第十六次集体学习】国家主席习近平指出，要协调推进边海空防建设和沿边沿海地区经济社会发展，加强基础设施互联互通和共建共用，打造既能有效维护安全又能有力支撑发展的边海空防建设格局。（中国政府网） 【国务院召开常务会议】国务院常务会议强调，要优化强化宏观政策，加大宏观调控力度，既要根据已出台政策的施行情况狠抓落实、加快进度，也要研究推出一批操作性强、效果好、让群众和企业可感可及的增量政策举措。集中资源力量攻关，在扩大国内需求、培育壮大新兴产业和未来产业、推进高水平对外开放等方面取得更多实质性突破。（中国政府网） 【证监会部署下半年六大工作重点】证监会部署下半年六大工作重点，强调要切实维护市场平稳运行，加强市场风险综合研判和应对，提高交易监管的针对性有效性。完善新股发行逆周期调节机制，用好债券、期货、区域性股权市场等多层次资本市场工具。完善细化注册制相关制度安排，促进加快形成市场化定价、激励约束等机制，加强发行上市全链条监管。引导上市公司加大分红、回购等力度，更好发挥并购重组的作用。着力防范化解私募基金、交易场所、债券违约、行业机构等重点领域风险。坚持重拳治乱，加大力度防假打假，严肃惩处重大违法个案。（证监会） 【国家发改委部署安排下半年发展改革重点】国家发改委部署安排下半年发展改革重点工作强调，要加强经济形势分析和政策研究，加快推进“两重”建设，加力推进“两新”落地见效。促进有效投资，大力提振消费。积极吸引和扩大利用外资，稳妥有序推动境外投资。加快构建大国储备体系，有效降低全社会物流成本。（国家发改委） 【2024年上半年我国跨境电商进出口1.22万亿元，同比增长10.5%】海关总署介绍，2024年上半年我国跨境电商进出口1.22万亿元，同比增长10.5%，增速高于同期我国外贸整体4.4个百分点。目前正在研究推广跨境电商出口货物“先查验后装运”模式，以及扩大跨境电商零售出口跨关区退货试点范围等措施。（海关总署） 【国有六大行和12家全国性股份制银行完成今年首轮人民币存款挂牌利率下调】本轮存 款利率下调，是存款利率市场化调整机制2022年4月建立以来，主要银行第五轮集中下调存 款利率。本次降息长端利率下调幅度更大，两年、三年、五年期定期存款下调幅度普遍在0.2 个百分点。（澎湃新闻） 【主要经济大市的上半年"成绩单"已全部出炉】整体来看，GDP十强城市及位次与去年同期完全一致，但内部正在发生值得关注的变化，包括经济增速产生分化，增长动力出现失衡等。上半年内地GDP十强城市依次为：上海、北京、深圳、重庆、广州、苏州、成都、杭州、武汉和南京。（中国青年网） 【公募基金2024年二季报已全部披露完毕】从总规模来看，公募基金资产净值突破30万亿元，与去年底相比，债券型基金和货币型基金增幅明显。仓位方面，受市场波动影响，主动权益类基金股票仓位有所下降，对于A股主板和港股的配置则明显提升。行业方面，二季度公募基金更为青睐电子、通信、国防军工等行业，其中电子行业为二季度公募加仓最显