周度策略：稳增长预期增强，市场有望企稳回升

分析师：李泽森 登记编码：S0730523080001 lizs1@ccnew.com021-50586702 稳增长预期增强，市场有望企 稳回升 ——周度策略 证券研究报告-周度策略发布日期：2024年08月18日 相关报告 《周度策略：行业周观点》2024-08-11 《周度策略：进出口数据保持较高增长，市场有望企稳反弹》2024-08-11 《周度策略：中原证券行业周观点 20240804》2024-08-04 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 【社会消费品零售总额环比回升】1—7月份，社会消费品零售总额273726亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额246990亿元，增长4.00%。7月份，社会消费品零售总额37757亿元，同比增长2.70%，环比增长0.35%。其中，除汽车以外的消费品零售额33959亿元，增长3.60%。社零环比增长主要原因为去年低基数、高温天气影响部分消费、暑期旅游旺季带动等因素。体育、娱乐用品类，通讯器材类，饮料类分别同比增长10.70%、12.70%、6.10%。汽车、家电、建材分项同比降幅亦收窄，分别同比下降4.9%、2.4%、2.1%。餐饮收入分项同比增长3.00%，较上月同比回落2.4%。二季度，居民人均可支配收入与城镇居民可支配收入累计同比分别为5.3%/4.6%，较一季度同比分别回落0.9%/0.7%；居民人均消费支出与城镇居民人均消费性支出累计同比分别为6.7%/6.1%，较一季度同比分别回落1.6%/1.6%，居民消费能力和消费意愿有待增强。随着加快推动消费品以旧换新等促销费政策落实落细，消费市场热度有望逐步企稳回升。 【基建、制造业投资同比保持增长，房地产投资相对偏弱】2024年1-7月固定资产投资287611亿元，同比增长3.6%，较上月回落0.3个百分点。分领域看，基础设施投资增长4.9%，较上月回落0.5个百分点，增速放缓或因地方专项债发行进度偏慢，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资维持高增长；制造业投资增长9.3%，较上月回落0.2个百分点，汽车制造、纺织、电子设备制造等行业为主要拖累项；房地产开发投资下降10.2%，较上月回落0.1个百分点。70个大中城市中，一、二、三线城市商品住宅销售价格同比分别下降4.2%、4.8%、5.8%，同比降幅略有扩大；环比分别下降0.5%、0.6%、0.7%。截至8月11日，30城房产累计销售面积为5742万平方米，同比下降28.2%。固定资产投资主要依赖制造业和基建投资，随着超长期限特别国债和地方政府专项债券发行使用进度加快，有助于拉动基建投资持续的增长。房地产投资相对偏弱，在地产政策组合拳的推动下，房地产投资有望逐步企稳。 【社融同比增长，政府债券与企业债为主要支撑】央行数据显示， 7月M2余额303.31万亿元，同比增长6.3%；M1余额63.23万亿元，同6比.6下%降；M0余额11.88万亿元，同比增长12.0%。2024年1-7月净投放现金5396亿元。7月末社会融资规模存量 为395.72万亿元，同比增长8.2%；其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为247.85万亿元，同比增长8.3%。2024年前七 个月社会融资规模增量累计为18.87万亿元，比上年同期少3.22万亿元。M1同比下降主要为金融数据“挤水分”及部分银行整改“手工补息”所致。7月社融存量同比增长主要为去年同期低基数，政府债与企业债为主要支撑。企业和居民融资需求偏弱，居民和企业短期贷款分别减少2156亿元和5500亿元，同比亦多 减821亿元和1715亿元；居民中长期贷款增加100亿元，同比 增加772亿元，中长期贷款同比多增主要为去年低基数，新增中长期贷款较低或为居民收入预期降低及存量房贷利率偏高提前还款；企业中长期贷款增加1300亿元，同比下降1412亿元，企业未来投资意愿偏弱。中央政治局会议提振信心，下半年宏观调控预期增强，央行二季度货币政策执行报告亦提及加强逆周期调节，随着稳增长政策的逐步推进，经济有望企稳回升。 【美国核心CPI增速符合预期，PPI增速超预期回落】美国7月CPI同比升2.9%，连续第四个月回落，是2021年3月以来首次重回“2字头”，预估升3%，前值升3%；环比升0.2%，预估升0.2%，前值降0.1%。美国7月核心CPI同比升3.2%，预估升3.2%，前值升3.3%；环比升0.2%，预估升0.2%，前值升0.1%。美国7月PPI同比升2.2%，预期升2.3%，前值自升2.6%修正至升2.7%；环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.2%；核心PPI同比升2.4%，预期升2.7%，前值升3%；核心PPI环比持平，预期升0.2%，前值自升0.4%修正至升0.3%。美联储博斯蒂克表示，经济风险平衡正在恢复到正常水平，对未来几个月经济正常化持乐观态度；利率政策是限制性的，不希望它永远保持在这个水平；降息即将到来，希望能看到更多数据；如果降息后又不得不加息，那将是非常糟糕的情况；如果经济按预期的发展，年底前将会降息。总体来看，鉴于美联储维持高利率的负反馈尚未完全显现，以及受到近期部分投资指标回落、通胀数据回落、就业数据走弱等因素影响，美国经济衰退预期有所增加，市场对于美联储今年降息预期增强。 【稳增长预期增强，市场有望企稳回升】中央政治局会议提振信心，下半年宏观调控预期增强，经济有望企稳回升。美国核心CPI增速符合预期，PPI增速超预期回落，近期美国非农就业数据、制造业PMI等数据均超预期回落，鉴于美联储维持高利率的负反馈尚未完全显现，以及受到近期部分投资指标回落、通胀数据回落、就业数据走弱等因素影响，美国经济衰退预期增加，市场对于美联储今年降息预期增强。随着国内宏观调控预期增强、稳增长政策持续落地推进，市场有望企稳反弹，建议关注芯片、家电、电力及公用事业、医药、国防军工等板块等板块。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。 内容目录 1.社会消费品零售总额环比回升，基建、制造业投资保持增长5 1.1.社会消费品零售总额环比回升5 1.2.基建、制造业投资同比保持增长，房地产投资相对偏弱6 1.3.社融同比增长，政府债券与企业债为主要支撑7 1.4.进一步全面深化改革，推进中国式现代化9 1.5.美国核心CPI增速符合预期，PPI增速超预期回落13 1.6.配置建议：稳增长预期增强，市场有望企稳回升14 2.市场回顾15 2.1.指数涨跌15 2.2.行业涨跌16 3.资金跟踪17 3.1.融资资金17 3.2.北向资金17 4.估值跟踪18 4.1.指数估值18 4.2.行业估值20 5.市场情绪21 5.1.风险偏好21 5.2.换手率22 6.风险提示22 图表目录 图1：社零及部分分项累计同比增速5 图2：社零及部分分项当月同比增速5 图3：固定资产投资累计同比(%)6 图4：商品房销售额与销售面积累计同比(%)6 图5：民间固定资产投资累计完成额及同比(%)6 图6：房地产开发资金来源同比(%)6 图7：M2、社融、贷款增速（%）7 图8：社融及分项数据（亿元）8 图9：新增信贷及分项数据（亿元）8 图10：美国CPI及核心CPI同比13 图11：上证综指及13日均线（点）14 图12：全球主要指数涨跌幅(%)15 图13：A股主要指数涨跌幅(%)15 图14：沪深两市周度日均成交金额（亿元）15 图15：A股行业板块周度涨跌幅（%）16 图16：万得概念板块涨跌幅位居前10位（%）16 图17：万得概念板块涨跌幅位居后10位（%）16 图18：周度融资余额增减（亿元）及环比增速17 图19：周度北向资金余额增减（亿元）及环比增速17 图20：申万A股市盈率（倍）18 图21：申万300市盈率（倍）18 图22：申万创业板市盈率（倍）19 图23：申万创业板市盈率/申万300市盈率对比19 图24：申万行业市盈率对比20 图25：股债相对回报率21 图26：A股市盈率（倍）和10年国债收益率倒数对比21 图27：主要指数换手率（%）22 表1：主要指数换手率变化（%）22 1.社会消费品零售总额环比回升，基建、制造业投资保持增长 1.1.社会消费品零售总额环比回升 【社会消费品零售总额环比回升】1—7月份，社会消费品零售总额273726亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额246990亿元，增长4.00%。7月份，社会消费品零售总额37757亿元，同比增长2.70%，环比增长0.35%。其中，除汽车以外的消费品零售额33959亿元，增长3.60%。社零环比增长主要原因为去年低基数、高温天气影响部分消费、暑期旅游旺季带动等因素。体育、娱乐用品类，通讯器材类，饮料类分别同比增长10.70%、12.70%、6.10%。汽车、家电、建材分项同比降幅亦收窄，分别同比下降4.9%、2.4%、2.1%。餐饮收入分项同比增长3.00%，较上月同比回落2.4%。二季度，居民人均可支配收入与城镇居民可支配收入累计同比分别为5.3%/4.6%，较一季度同比分别回落0.9%/0.7%；居民人均消费支出与城镇居民人均消费性支出累计同比分别为6.7%/6.1%，较一季度同比分别回落1.6%/1.6%，居民消费能力和消费意愿有待增强。随着加快推动消费品以旧换新等促销费政策落实落细，消费市场热度有望逐步企稳回升。 图1：社零及部分分项累计同比增速图2：社零及部分分项当月同比增速 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 -40 社零累计同比(%)商品零售(%)餐饮(%)汽车类(%) 社零当月同比(%)餐饮(%) 汽车类(%)商品零售(%) 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 1.2.基建、制造业投资同比保持增长，房地产投资相对偏弱 【基建、制造业投资同比保持增长，房地产投资相对偏弱】2024年1-7月固定资产投资 287611亿元，同比增长3.6%，较上月回落0.3个百分点。分领域看，基础设施投资增长4.9%， 较上月回落0.5个百分点，增速放缓或因地方专项债发行进度偏慢，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资维持高增长；制造业投资增长9.3%，较上月回落0.2个百分点，汽车制造、纺织、电子设备制造等行业为主要拖累项；房地产开发投资下降10.2%，较上月回落0.1个百分点。70个大中城市中，一、二、三线城市商品住宅销售价格同比分别下降4.2%、4.8%、5.8%，同比降幅略有扩大；环比分别下降0.5%、0.6%、0.7%。截至8月11日，30城房产累计销售面积为5742万平方米，同比下降28.2%。固定资产投资主要依赖制造业和基建投资，随着超长期限特别国债和地方政府专项债券发行使用进度加快，有助于拉动基建投资持续的增长。房地产投资相对偏弱，在地产政策组合拳的推动下，房地产投资有望逐步企稳。 图3：固定资产投资累计同比(%)图4：商品房销售额与销售面积累计同比(%) 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2021-07 -15 固定资产(%)房地产(%)基建(%)制造业(%) 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04