2024年半年报点评：营收小幅增长，海外收入持续高增

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中联重科（000157） 2024年半年报点评： 营收小幅增长，海外收入持续高增 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月01日 证券研究报告 |报告要点 2024H1国内工程机械行业仍承压，我们仍看好国内设备更新及海外市场需求，看好公司土方机械及农用机械等产品放量，我们预计公司2024-2026年营收分别为526.62/598.71/683.26亿元，归母净利润分别为44.75/52.24/62.87亿元，CAGR为21.49%。EPS分别为0.52/0.60/0.72元/股,考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务增量，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 田伊依 SAC：S0590524070001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月01日 中联重科(000157) 2024年半年报点评： 营收小幅增长，海外收入持续高增 行业： 机械设备/工程机械 投资评级：买入（维持） 当前价格：6.32元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 8,678/8,652 流通A股市值(百万元) 44,685.62 每股净资产(元) 6.43 资产负债率(%) 54.99 一年内最高/最低(元) 9.53/6.08 股价相对走势 中联重科 50% 沪深300 27% 3% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《中联重科（000157）：多元化产品及海外差异化布局构筑核心竞争力》2024.06.20 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营收245.35亿元，同比增长1.91%；实现归母净利润22.88亿元，同比增长12.15%。公司2024Q2实现营收127.62亿元，同比下降6.5%；实现归母净利润13.72亿元，同比增长11.56%。 2024H1公司农业机械实现翻倍以上增长，海外收入持续高增 分产品看，2024H1公司混凝土机械/起重机械/土方机械/高空机械/其他机械和产品/农业机械/金融服务分别收入42.1/82.7/35.2/39.6/20.3/23.4/2.1亿元，分别同比-7.58%/-17.67%/+19.89%/+17.75%/+9.83%/+112.51%/-9.12%。分地区看， 2024H1公司境内/境外业务分别实现收入124.88/120.48亿元，分别同比- 20.48%/+43.90%，境外业务收入占比49.1%。公司农业机械中烘干机稳居国内行业第一，小麦机稳居行业第二；拖拉机整体销量快速增长，全新的玉米机、水稻机插秧机产品投入市场，为农机发展积蓄持续增长的新动能。 公司大部分产品毛利率均有提升，盈利能力持续增强 2024H1公司毛利率/净利率分别为28.31%/10.36%，分别同比+0.41/+1.14pct，其中混凝土机械/起重机械/土方机械/高空机械/其他机械和产品/农业机械/金融服务毛利率分别为21.97%/32.24%/32.26%/27.40%/30.33%/13.61%/97.20%，分别同 比-1.24/+2.58/+2.08/+1.05/-1.97/+5.09/+1.68pct，农业机械毛利率提升明显2024H1公司境内/境外毛利率分别为24.63%/32.13%，分别同比-1.19/+0.35pct。我们认为公司毛利率提升由于公司对占用资源高、毛利低的产品进行压缩，同时公司海外业务占比持续提升。 工程机械龙头经营能力稳定，维持“买入”评级 2024H1国内工程机械行业仍承压，我们仍看好国内设备更新及海外市场需求，看好公司土方机械及农用机械等产品放量，我们预计公司2024-2026年营收分别为526.62/598.71/683.26亿元，归母净利润分别为44.75/52.24/62.87亿元，CAGR为21.49%。EPS分别为0.52/0.60/0.72元/股,考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务增量，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 41631 47075 52662 59871 68326 增长率（%） -37.98% 13.08% 11.87% 13.69% 14.12% EBITDA（百万元） 3245 5228 7661 8759 10197 归母净利润（百万元） 2306 3506 4475 5224 6287 增长率（%） -63.22% 52.04% 27.65% 16.73% 20.35% EPS（元/股） 0.27 0.40 0.52 0.60 0.72 市盈率（P/E） 23.6 15.5 12.1 10.4 8.6 市净率（P/B） 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 EV/EBITDA 15.1 12.3 8.3 7.5 6.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 风险提示 1、宏观环境不及预期风险：宏观环境不及预期可能导致下游需求减弱，公司业务减少的风险。 2、海外拓展不及预期风险：公司海外市场的拓展容易受到当地政治环境、贸易政策和经济发展影响，存在海外市场拓展不及预期的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 15499 15870 15799 17961 20498 营业收入 41631 47075 52662 59871 68326 应收账款+票据 29156 26187 26115 28951 34069 营业成本 32543 34109 37906 42972 48884 预付账款 2632 2967 3607 3937 4118 营业税金及附加 289 330 343 390 445 存货 14203 22504 28040 32965 38839 营业费用 2635 3557 3686 3892 4236 其他 12096 10443 10603 11977 13044 管理费用 4082 5344 5003 5807 6423 流动资产合计 73586 77971 84164 95791 110569 财务费用 -265 -260 935 1031 1187 长期股权投资 4476 4497 4743 5039 5264 资产减值损失 -589 -90 -283 -322 -367 固定资产 10961 11444 12700 13885 14997 公允价值变动收益 -11 -37 0 0 0 在建工程 3373 5674 3874 1993 62 投资净收益 309 -2 203 203 203 无形资产 5326 5085 4240 3394 2548 其他 329 288 334 241 132 其他非流动资产 25831 26192 28792 28781 28769 营业利润 2386 4152 5043 5901 7118 非流动资产合计 49967 52891 54349 53092 51640 营业外净收益 84 75 84 84 84 资产总计 123553 130862 138513 148882 162209 利润总额 2471 4228 5127 5985 7202 短期借款 6201 5655 6557 10268 14095 所得税 86 457 463 540 650 应付账款+票据 21234 23050 24925 24724 25446 净利润 2385 3771 4664 5444 6552 其他 20957 21292 24301 28985 35143 少数股东损益 79 265 189 220 265 流动负债合计 48391 49996 55782 63976 74684 归属于母公司净利润 2306 3506 4475 5224 6287 长期带息负债 11318 15252 15252 15252 15252 长期应付款 594 444 444 444 444 财务比率 其他 6275 6003 6003 6003 6003 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 18186 21699 21699 21699 21699 成长能力 负债合计 66578 71695 77481 85675 96382 营业收入 -37.98% 13.08% 11.87% 13.69% 14.12% 少数股东权益 2234 2760 2949 3169 3435 EBIT -70.01% 79.88% 52.80% 15.74% 19.58% 股本 8678 8678 8678 8678 8678 EBITDA -60.71% 61.10% 46.55% 14.33% 16.42% 资本公积 19625 18725 18725 18725 18725 归属于母公司净利润 -63.22% 52.04% 27.65% 16.73% 20.35% 留存收益 26438 29004 30679 32635 34989 获利能力 股东权益合计 56975 59167 61031 63208 65826 毛利率 21.83% 27.54% 28.02% 28.23% 28.45% 负债和股东权益总计 123553 130862 138513 148882 162209 净利率 5.73% 8.01% 8.86% 9.09% 9.59% ROE 4.21% 6.22% 7.71% 8.70% 10.08% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 3.94% 5.82% 8.31% 9.18% 10.36% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2385 3771 4664 5444 6552 资产负债率 53.89% 54.79% 55.94% 57.55% 59.42% 折旧摊销 1040 1261 1600 1743 1808 流动比率 1.5 1.6 1.5 1.5 1.5 财务费用 -265 -260 935 1031 1187 速动比率 1.0 0.9 0.8 0.8 0.8 存货减少（增加为“-”） -701 -8301 -5537 -4925 -5875 营运能力 营运资金变动 -2497 -3424 -1381 -4982 -5361 应收账款周转率 1.4 1.8 2.0 2.1 2.0 其它 2342 9528 2753 4703 5653 存货周转率 2.3 1.5 1.4 1.3 1.3 经营活动现金流 2303 2575 3034 3015 3964 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 -496 -2322 -250 -190 -130 每股指标（元） 长期投资 1792 1893 -100 -150 -80 每股收益 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 其他 -729 151 76 76 76 每股经营现金流 0.3 0.3 0.3 0.3 0.5 投资活动现金流 567 -278 -274 -264 -134 每股净资产 6.3 6.5 6.7 6.9 7.2 债权融资 5991 3388 902 3711 3827 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 23.6 15.5 12.1 10.4 8.6 其他 -8486 -6032 -3734 -4300 -5120 市净率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 筹资活动现金流 -2494 -2643 -2832