2024年半年报点评：营收小幅增长，盈利能力稳健增长

证券研究报告 非金融公司|公司点评|安徽合力（600761） 2024年半年报点评： 营收小幅增长，盈利能力稳健增长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月28日 证券研究报告 |报告要点 2024年国内宏观环境景气度不及预期，叉车下游需求减弱。海外叉车锂电化率较低，随着锂 电渗透率增加，海外需求仍有望保持较高景气度。我们预计公司2024-2026年营收分别为187.2/202.6/219.2亿元，归母净利润分别为15.7/18.5/21.6亿元，CAGR为19.07%。EPS分别为1.76/2.08/2.42元/股,考虑到国内制造业景气度有望逐步回暖；电动化产品带来公司海外业务新需求，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 田伊依 SAC：S0590524070001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月28日 安徽合力(600761) 2024年半年报点评： 营收小幅增长，盈利能力稳健增长 行业： 机械设备/工程机械 投资评级：买入（维持） 当前价格：16.01元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 890.69/890.69 流通A股市值(百万元) 14,259.99 每股净资产(元) 11.15 资产负债率(%) 42.92 一年内最高/最低(元) 28.50/15.29 股价相对走势 安徽合力 50% 沪深300 23% -3% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《安徽合力（600761）：电动化+全球化推动公司高质量发展》2024.04.10 2、《安徽合力（600761）：叉车电动化与全球化共促公司成长》2023.09.27 扫码查看更多 事件 公司2024H1营收小幅增长，归母净利润保持较高增速 公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营收90.09亿元，同比增长3.32%；实现归母净利润8.03亿元，同比增长22%。公司2024Q2实现营收47.04亿元，同比增长4.08%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长4.53%。 国内叉车行业平稳增长，公司持续巩固国内市场 2024H1我国叉车总销售量达到662,118台，同比增长13.09%，其中，国内市场销售量433,884台，同比增长9.92%。公司构建了27家省级营销机构和近500家二三级营销服务网络，2024H1投资设立北京合力、河北合力等省级营销公司，公司实现国内营业收入55.23亿元，占营业收入的比例为61.31%。 叉车出口需求增速较高，公司海外业务持续放量 2024H1我国叉车出口销售量228,234台，同比增长19.64%。公司具有欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、大洋洲、南美等七大海外中心，通过车辆租赁、融资租赁电商平台等方式，产品畅销全球150多个国家和地区。2024H1公司合力大洋洲公司正式开业，同时公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，扩大国际市场份额。2024H1公司实现整机出口量同比增长29.62%，实现海外营业收入34.86亿元，同比增长20.52%，占营业收入的比例为38.69%。 公司加快产业布局优化，零部件、后市场、智能物流业务放量 2024H1公司毛利率/净利率分别为21.58%/9.58%，分别同比+1.82/+1.1pcts。我们认为毛利率提升或受益于零部件等业务持续放量，2024H1公司零部件、后市场 /智能物流营业收入分别同比增长14.30%/10.50%/161.20%，高质量发展成效显著 叉车行业龙头经营能力稳定，维持“买入”评级 2024年国内宏观环境景气度不及预期，叉车下游需求减弱。海外叉车锂电化率较 低，随着锂电渗透率增加，海外需求仍有望保持较高景气度。我们预计公司2024-2026年营收分别为187.2/202.6/219.2亿元，归母净利润分别为15.7/18.5/21.6亿元，CAGR为19.07%。EPS分别为1.76/2.08/2.42元/股,考虑到国内制造业景气度有望逐步回暖；电动化产品带来公司海外业务新需求，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期风险，行业价格竞争风险，海外拓展不及预期风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15774 17471 18723 20256 21920 增长率（%） 2.32% 10.76% 7.17% 8.19% 8.22% EBITDA（百万元） 1358 1899 2445 2781 3151 归母净利润（百万元） 907 1278 1571 1854 2158 增长率（%） 43.10% 40.89% 22.93% 17.97% 16.45% EPS（元/股） 1.02 1.43 1.76 2.08 2.42 市盈率（P/E） 15.7 11.2 9.1 7.7 6.6 市净率（P/B） 2.2 1.9 1.7 1.5 1.3 EV/EBITDA 6.5 6.2 4.7 3.7 2.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月26日收盘价 1.风险提示 1、宏观环境不及预期风险：宏观环境不及预期可能导致下游需求减弱，公司业务减少的风险。 2、行业价格竞争风险：国内叉车龙头企业之前价格竞争激烈，如果未来继续降低叉车价格可能导致业绩受到不利影响。 3、海外拓展不及预期风险：公司海外市场的拓展容易受到当地政治环境、贸易政策和经济发展影响，存在海外市场拓展不及预期风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3496 2833 2899 3723 4815 营业收入 15774 17471 18723 20256 21920 应收账款+票据 1759 2309 2231 2414 2612 营业成本 13074 13869 14546 15728 17008 预付账款 213 85 196 212 229 营业税金及附加 94 111 112 122 132 存货 2177 2285 2361 2552 2760 营业费用 553 707 637 608 570 其他 3474 4869 4854 4868 4884 管理费用 1072 1345 1312 1358 1404 流动资产合计 11118 12381 12540 13769 15300 财务费用 -43 8 142 90 49 长期股权投资 403 453 468 483 499 资产减值损失 -18 -22 -17 -18 -20 固定资产 2206 2185 2332 2466 2586 公允价值变动收益 41 79 0 0 0 在建工程 271 810 540 270 0 投资净收益 73 97 72 72 72 无形资产 499 482 402 322 241 其他 33 37 37 36 35 其他非流动资产 465 587 570 553 543 营业利润 1152 1622 2066 2440 2845 非流动资产合计 3843 4517 4312 4094 3869 营业外净收益 19 10 17 17 17 资产总计 14962 16898 16852 17863 19169 利润总额 1171 1632 2084 2458 2862 短期借款 537 530 0 0 0 所得税 141 217 264 312 363 应付账款+票据 2539 3016 3085 3336 3608 净利润 1030 1416 1819 2146 2499 其他 906 1267 1263 1360 1465 少数股东损益 123 137 248 293 341 流动负债合计 3982 4813 4348 4696 5073 归属于母公司净利润 907 1278 1571 1854 2158 长期带息负债 3298 3373 2539 1738 964 长期应付款 77 200 200 200 200 财务比率 其他 133 250 250 250 250 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 3508 3823 2988 2188 1413 成长能力 负债合计 7490 8636 7336 6884 6486 营业收入 2.32% 10.76% 7.17% 8.19% 8.22% 少数股东权益 641 504 752 1044 1385 EBIT 26.18% 45.46% 35.64% 14.49% 14.27% 股本 740 740 891 891 891 EBITDA 22.39% 39.83% 28.77% 13.74% 13.30% 资本公积 349 286 149 149 149 归属于母公司净利润 43.10% 40.89% 22.93% 17.97% 16.45% 留存收益 5740 6732 7724 8895 10258 获利能力 股东权益合计 7471 8262 9516 10979 12683 毛利率 17.11% 20.61% 22.31% 22.35% 22.41% 负债和股东权益总计 14962 16898 16852 17863 19169 净利率 6.53% 8.10% 9.72% 10.59% 11.40% ROE 13.28% 16.48% 17.93% 18.66% 19.10% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 21.46% 22.82% 31.68% 36.61% 41.94% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1030 1416 1819 2146 2499 资产负债率 50.06% 51.11% 43.53% 38.54% 33.84% 折旧摊销 230 258 220 234 240 流动比率 2.8 2.6 2.9 2.9 3.0 财务费用 -43 8 142 90 49 速动比率 2.2 2.1 2.3 2.3 2.4 存货减少（增加为“-”） -151 -108 -76 -192 -208 营运能力 营运资金变动 -492 -145 -29 -57 -62 应收账款周转率 9.0 7.6 8.4 8.4 8.4 其它 110 -3 20 135 152 存货周转率 6.0 6.1 6.2 6.2 6.2 经营活动现金流 685 1426 2096 2357 2670 总资产周转率 1.1 1.0 1.1 1.1 1.1 资本支出 -661 -433 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -696 -1337 0 0 0 每股收益 1.0 1.4 1.8 2.1 2.4 其他 84 -50 41 41 41 每股经营现金流 0.8 1.6 2.4 2.6 3.0 投资活动现金流 -1274 -1820 41 41 41 每股净资产 7.3 8.4 9.5 10.8 12.3 债权融资 2945 68 -1351 -801 -774 估值比率 股权融资 0 0 150 0 0 市盈率 15.7 11.2 9.1 7.7 6.6 其他 -507 -214 -871 -773 -845 市净率 2.2 1.9 1.7 1.5 1.3 筹资活动现金流 2437 -146 -2072 -1574 -1619 EV/EBITDA 6.5 6.2 4.7 3.7 2.9 现金净增加额 1845 -546 66 824 1092 EV/EBIT 7.8 7.2 5.2 4.1 3.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执