2024年半年报点评：Q2扣非净利同比+38%，核电工程收入高增、信用减值规模收窄

中国核建（601611.SH）2024年半年报点评 Q2扣非净利同比+38%，核电工程收入高增、信用减值规模收窄2024年08月30日 公司发布2024年半年报：24H1营收546.27亿元，同比+0.10%，归母净利9.55亿元，同比+6.88%，扣非归母净利10.33亿元，同比+20.59%。其中，24Q2营收255.92亿元，同比-0.21%，归母净利3.98亿元，同比+3.30%，扣非净利4.94亿元，同比+38.26%。24H1公司毛利率9.83%，同比+0.19pct，净利率2.43%，同比+0.13pct，其中Q2毛利率11.30%，同比+0.62pct、环比+2.77pct。扣非净利增速高于归母净利，主因系24H1营业外支出1.51亿元。 受益本轮核电资本开支加速，核电工程收入同比高增 核电工程建设24H1收入150.83亿元，同比+30.22%。公司当前是全球历史最久、规模最大、能力技术最强的核电建造企业之一，截至2024年6月底，累计 建设91台核电机组，其中63座己投产运营，28台在建，建成及在建核电机组数量全球领先。报告期内项目施工进展顺利，促进施工收入提升。工业与民用工程建设24H1收入357.01亿元，同比-5.71%。公司积极把握建筑业绿色低碳发展的重要战略机遇期，新能源新签合同较去年同期大幅增长。 2024年1-7月公司累计实现新签合同855.8亿元、同比+21.9%，实现营收595.6 亿元、同比-2.2%。 24H1信用减值损失同比减少34% 公司前期归母净利受信用减值影响较大，2019-2023年公司信用减值/归母净利比重约在70-90%之间，远高于其它建筑央企，潜在利润弹性大。24H1公司信用减值2.43亿元，同比减少34.3%（去年同期信用减值3.70亿元）。 2024年核电核准11台、核准数量创历史新高 2024年8月11日中共中央、国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，提出“加快沿海核电等清洁能源基地建设，积极安全有序发展核电”。8月19日，国务院常务会议公告2024年国内核准5组核电机组、共11台，核准机组数量创历史新高（2019-2023年单年分别核准机组4、4、5、10、10台），体现当前宏观环境下，核电或再次作为稳增长、拉动内需的重要方向。 世界各国同样积极推动核电、核能发展：美国、法国、英国等20余国联合发布 《三倍核能宣言》；法国立法消除核电发展限制；俄罗斯到2045年将建成29台新核电机组。公司积极对接“一带一路”等国外市场，24H1境外（含港澳台）收入9.72亿元。 投资建议：我们看好公司①国内核电建造龙头，有望充分受益本轮核电资本开支加速，②前期归母净利受信用减值影响较大，潜在利润弹性大，③全球核电发展趋势明确，中国核电掘金“一带一路”市场。预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.05、28.19、32.37亿元，现价对应动态PE分别为9x、8x、7x，维持“推荐”评级。 风险提示：核电项目安全风险；行业发展不及预期；信用减值风险。 推荐维持评级 当前价格：7.50元 分析师李阳 执业证书：S0100521110008 邮箱：liyang_yj@mszq.com 相关研究 1.中国核建（601611.SH）首次覆盖报告：国内核电建造龙头，充分受益行业资本开支加速 -2024/06/20 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 109,385 120,228 131,091 141,746 增长率（%） 10.3 9.9 9.0 8.1 归属母公司股东净利润（百万元） 2,063 2,405 2,819 3,237 增长率（%） 16.1 16.6 17.2 14.8 每股收益（元） 0.68 0.80 0.94 1.07 PE 11 9 8 7 PB 0.8 0.8 0.7 0.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 109,385 120,228 131,091 141,746 成长能力（%） 营业成本 96,969 106,708 116,358 125,819 营业收入增长率10.34 9.91 9.04 8.13 营业税金及附加 248 272 292 315 EBIT增长率6.68 4.99 11.27 10.49 销售费用 44 48 52 57 净利润增长率16.07 16.60 17.21 14.82 管理费用 2,528 2,872 3,149 3,405 盈利能力（%） 研发费用 2,875 3,366 3,802 4,252 毛利率11.35 11.25 11.24 11.24 EBIT 4,895 5,139 5,718 6,318 净利润率1.89 2.00 2.15 2.28 财务费用 2,072 2,036 2,037 2,052 总资产收益率ROA0.96 1.03 1.15 1.25 资产减值损失 -196 0 0 0 净资产收益率ROE7.19 8.05 8.72 9.21 投资收益 419 481 524 567 偿债能力 营业利润 3,059 3,584 4,206 4,833 流动比率1.09 1.11 1.13 1.14 营业外收支 34 31 31 31 速动比率0.52 0.53 0.53 0.53 利润总额 3,094 3,615 4,237 4,864 现金比率0.15 0.18 0.17 0.16 所得税 311 369 432 496 资产负债率（%）82.13 82.69 82.12 81.45 净利润 2,783 3,246 3,804 4,368 经营效率 归属于母公司净利润 2,063 2,405 2,819 3,237 应收账款周转天数141.33 141.33 141.33 141.33 EBITDA 8,695 9,044 9,966 10,694 存货周转天数46.00 46.00 46.00 46.00 总资产周转率0.53 0.54 0.55 0.56 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 20,201 27,095 26,252 25,786 每股收益0.68 0.80 0.94 1.07 应收账款及票据 42,910 45,221 49,573 53,882 每股净资产9.52 9.92 10.74 11.67 预付款项 4,498 4,950 5,398 5,837 每股经营现金流-0.10 2.27 2.01 2.24 存货 12,221 13,448 14,664 15,857 每股股利0.09 0.10 0.12 0.14 其他流动资产 65,916 72,459 78,496 84,555 估值分析 流动资产合计 145,745 163,174 174,383 185,917 PE11 9 8 7 长期股权投资 3,080 3,561 4,086 4,653 PB0.8 0.8 0.7 0.6 固定资产 6,579 7,214 7,791 8,357 EV/EBITDA10.22 9.83 8.92 8.31 无形资产 32,025 31,979 31,783 31,578 股息收益率（%）1.16 1.38 1.62 1.86 非流动资产合计 69,590 70,857 71,478 72,356 资产合计 215,336 234,031 245,861 258,273 短期借款 17,978 17,978 17,978 17,978 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 57,453 63,223 68,940 74,546 净利润2,783 3,246 3,804 4,368 其他流动负债 57,791 65,351 68,027 70,650 折旧和摊销3,801 3,905 4,248 4,376 流动负债合计 133,222 146,552 154,945 163,174 营运资金变动-10,969 -4,015 -5,651 -5,493 长期借款 37,259 40,802 40,802 40,802 经营活动现金流-315 6,829 6,059 6,742 其他长期负债 6,376 6,155 6,155 6,391 资本开支-3,097 -3,943 -4,078 -4,421 非流动负债合计 43,635 46,957 46,957 47,192 投资596 -603 0 0 负债合计 176,857 193,509 201,901 210,366 投资活动现金流-2,470 -2,412 -3,938 -4,421 股本 3,019 3,012 3,012 3,012 股权募资174 -32 0 0 少数股东权益 9,794 10,635 11,620 12,751 债务募资6,222 6,085 0 0 股东权益合计 38,479 40,522 43,960 47,908 筹资活动现金流4,074 2,477 -2,964 -2,787 负债和股东权益合计 215,336 234,031 245,861 258,273 现金净流量1,264 6,894 -842 -466 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及