酒鬼酒2024H1业绩点评：调整延续，降幅收窄

2024-08-03 訾猛,李耀国泰君安证券 Roger谁都不是你的反派大魔王

核心观点：维持“谨慎增持”评级，目标价下修至41.49元。公司2024Q2营收降幅收窄，但利润表现低于预期，调整延续。公司推进增长模式转型，期待小区域、高占有稳固基础，来年可期。
关键数据：
- 2024Q2营收同比-13.27%，降幅收窄，略好于预期。
- 2024Q2净利润同比-60.87%，低于预期。
- 上半年内参、酒鬼、湘泉系列收入同比分别-60.8%、-30.1%、+36.3%，产品结构沉降延续。
- 2024Q2净利率同比下降11.6pct至9.5%，回落至历史低位。
- 2024Q2销售收现同比-13.27%，合同负债维持在2.57亿元。
研究结论：
- 公司在调整期间推进渠道模式转型，加大终端及渠道费用支持，区域市场聚焦策略对毛销差有影响。
- 酒鬼是本轮库存周期下受挤压较明显的品牌，本质在于渠道体系与品牌建设存在待完善部分。
- 若公司能实现小区域、高占有特征，伴随消费需求回暖，仍有迈入新一轮扩张可能。
财务预测：
- 下修2024-26年盈利预测，EPS分别为0.75元、0.85元、1.01元。
- 采用市销率定价，参考山西汾酒等标的，给予2024年5.8X PS，目标价下修至41.49元。