核心观点与关键数据
- 事件概述：公司发布2025年半年报，25H1实现营业收入21.3亿元，同比-18.6%；归母净利润2.6亿元，同比-26.6%；扣非净利润2.6亿元，同比-22.5%。单季度看，25Q2收入降幅环比收窄。
- 经营调整：公司主动优化供货策略，针对销量领先的经销商实施去库存措施，Q2收入降幅环比收窄。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现营收13.0/2.6/1.1/3.3亿元，同比-16.7%/-22.0%/-49.4%/-3.2%。分渠道看，分销/直销分别实现收入18.9/1.0亿元，同比-20.1%/+35.7%，线上业务核心品类增速超60%。经销商数量净增245个达2,799个，区县开发率86%，地级市开发率97.9%。分区域看，东部/南部/中西部/北部分别实现营收4.4/8.1/4.3/3.2亿元，同比-28.6%/-16.3%/-16.1%/-9.6%。
- 成本与费用：25H1毛利率为39.1%，同比+2.4pcts，主因原材料采购单价下降。四费同比+4.1pcts，其中销售费用率13.6%，同比+2.8pcts，主因薪酬支出、渠道改造、加大费用投入力度；管理费用率8.1%，同比+1.1pcts；研发费用率3.3%，同比+0.1pcts；财务费用率0.2%，同比+0.2pcts。25H1/25Q2归母净利率分别为12.1%/7.4%，同比-1.3/-2.4pcts；扣非净利率12.3%/8.0%，同比-0.6/-1.0pcts。
- 未来展望：公司保持战略定力，提升内部管理，夯实营销基础，通过主动调整纠偏及变革，围绕“强基、多元、高效”管理主题，恢复业务基本盘并释放增长潜力。营销上通过大单品政策管控、经销商分级管理、二批管理等方式建立更有效的营销及渠道管理体系。
投资建议与研究结论
- 投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为49.5/53.8/57.7亿元，同比-10.3%/+8.6%/+7.4%；归母净利润分别为7.4/8.5/9.4亿元，同比-17.5%/+15.9%/+10.6%，当前股价对应当前股价对P/E分别为20/17/16x，维持“推荐”评级。
- 风险提示：原材料价格大幅上涨，改革推进不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。
