Q3业绩压力延续，新签订单降幅收窄

中国铁建（601186.SH） Q3业绩压力延续，新签订单降幅收窄 Q3业绩下滑幅度扩大，政策发力有望带动Q4业绩修复。2024Q1-3公司实现营业收入7581亿元，同降6.0%；实现归母净利润157亿元，同降19.2%；扣非归母净利润148亿元，同降19.8%，业绩降幅大于收入降幅，主要受费用率提升拖累。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入 2749/2412/2420亿元，同比变动+0.5%/-9.8%/-8.8%；分别实现归母净利润60/59/38亿元，同比变动+2.0%/-24.1%/-34.3%，Q3业绩降幅加大，主要受毛利率下滑与费用率增加影响。展望后续，中央加杠杆以及化债增量政策可期，预计将促进Q4基建资金面改善，推动实物工作量加快形成，公司Q4业绩有望边际修复。 Q3毛利率下滑，费用率增加，经营性现金流边际改善。2024Q1-3公司毛利率为9.16%，同比-0.01pct，基本持平；Q3单季度毛利率为9.24%，同比-0.45pct，预计主要因1）业主资金紧张导致公司项目执行进度持续放缓，部分成本支出刚性导致确认毛利率下降。2）房地产业务结算毛利率下 降。Q1-3期间费用率为5.33%，同比+0.63pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03/+0.01/+0.17/+0.48pct，财务费用率提升较为明显，主要因本期融资规模扩大导致利息费用同比大幅增加48%。2024Q1-3资产（含信用）减值损失同比少计提约12亿元，Q3单季同比少计提15 亿元。投资收益同比增加24亿元，Q3单季同比增加16亿元。少数股东损益占比提升0.04pct。归母净利率2.1%，同比-0.34pct。经营活动现金净流出890亿元，同比多流出458亿元，Q3单季净流出73亿元，同比少流出165亿元。收现比与付现比分别为101%/111%，YoY-3/+1pct。 单季新签订单降幅收窄，矿山开采、水利等细分领域表现亮眼。2024Q1-3公司累计新签合同额14734亿元，同降17.5%，Q3单季同降12.7% （Q2下降33%），降幅有所收窄。分业务看，Q1-3工程承包业务新签合同额为10407亿元，同降14%（Q3单季同增0.3%）；非工程业务中，投资运营/绿色环保/新兴产业/设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流/产业金融分别同比变动-66%/+43%/+3%/-28%/+10%/-19%/-18%/-15%，绿色环保业务延续高增态势。基建项目新签合同额为12388亿元，同降17.8%，其中铁路/公路/城轨/房建/市政/矿山开采/水利/机场/电力分别同比变动-6%/-59%/-2%/-18%/-29%/+308%/+39%/-43%/-9%，矿山开采与水利订单表现亮眼。分区域看，2024Q1-3境内/境外分别新签订单13681/1053亿元，同降18%/10%（Q3单季同降13%/5%）。截止2024Q3末，公司在手未完合同额7.1万亿元，较2023年末增加6%，为公司2023年营收6.2倍，在手订单充裕，有望为公司后续业绩增长提供支撑。 投资建议：根据三季报情况，我们对公司盈利预测进行调整，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为221/221/222亿元，同比-15%/- 0.3%/+0.6%，EPS分别为1.63/1.62/1.63元/股，当前股价对应PE分别为5.5/5.5/5.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,096,313 1,137,993 1,073,636 1,052,520 1,041,313 增长率yoy（%） 7.5 3.8 -5.7 -2.0 -1.1 归母净利润（百万元） 26,681 26,097 22,123 22,065 22,202 增长率yoy（%） 8.1 -2.2 -15.2 -0.3 0.6 EPS最新摊薄（元/股） 1.96 1.92 1.63 1.62 1.63 净资产收益率（%） 8.2 7.8 6.2 5.9 5.6 P/E（倍） 4.6 4.7 5.5 5.5 5.5 P/B（倍） 0.5 0.5 0.5 0.4 0.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 证券研究报告|季报点评 2024年10月31日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 基础建设买入 10月30日收盘价（元） 8.97 总市值（百万元） 121,808.49 总股本（百万股） 13,579.54 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 115.74 股价走势 中国铁建 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师李枫婷 执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 研究助理张天祎 执业证书编号：S0680123060030邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 1、《中国铁建（601186.SH）：传统基建承压致Q2业绩下行，新兴领域签单表现亮眼》2024-08-31 2、《中国铁建（601186.SH）：Q1收入业绩平稳符合预期，Q2增长有望提速》2024-05-01 3、《中国铁建（601186.SH）：减值影响业绩增速，分红率明显提升》2024-03-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1010052 1064753 1006553 1125159 1063614 营业收入 1096313 1137993 1073636 1052520 1041313 现金 158425 166958 161045 157878 156197 营业成本 985748 1019683 963532 944020 933493 应收票据及应收账款 149725 159038 127265 182300 123969 营业税金及附加 4173 4297 4089 3932 3938 其他应收款 66050 56903 59097 54621 57886 营业费用 6642 7378 6655 6517 6491 预付账款 27474 21713 24692 20800 24208 管理费用 21873 23466 23083 22103 21868 存货 299819 307643 265888 324124 298205 研发费用 25004 26725 26304 25260 24992 其他流动资产 308560 352499 368566 385436 403149 财务费用 3578 4661 6431 6935 7094 非流动资产 513861 598267 620564 644502 670670 资产减值损失 -3051 -3461 -9663 -9473 -8331 长期投资 127985 149278 171532 193617 215207 其他收益 1099 955 1039 1031 1008 固定资产 66086 73269 70088 69582 73067 公允价值变动收益 -463 -644 -311 -415 -458 无形资产 62577 69752 72362 73847 73756 投资净收益 -4666 -4230 -2444 -2883 -3556 其他非流动资产 257214 305967 306583 307456 308640 资产处置收益 76 671 456 401 510 资产总计 1523914 1663020 1627118 1769661 1734284 营业利润 37402 38594 32618 32414 32611 流动负债 934638 998052 919810 1021429 947458 营业外收入 1183 981 1086 1090 1085 短期借款 51368 81840 147703 166141 183750 营业外支出 760 746 720 750 744 应付票据及应付账款 515176 545028 456794 524741 445849 利润总额 37824 38828 32984 32754 32952 其他流动负债 368094 371184 315312 330548 317859 所得税 6030 6499 5578 5420 5449 非流动负债 203356 247847 267535 284881 299883 净利润 31794 32329 27406 27334 27503 长期借款 161512 196653 216341 233686 248689 少数股东损益 5113 6232 5283 5269 5302 其他非流动负债 41844 51194 51194 51194 51194 归属母公司净利润 26681 26097 22123 22065 22202 负债合计 1137994 1245900 1187345 1306310 1247341 EBITDA 64457 68946 59311 64205 69677 少数股东权益 95522 107282 112565 117834 123136 EPS（元） 1.96 1.92 1.63 1.62 1.63 股本 13580 13580 13580 13580 13580 资本公积 48907 48847 48847 48847 48847 主要财务比率 留存收益 168771 188615 211914 235080 258273 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 290398 309838 327208 345518 363807 成长能力 负债和股东权益 1523914 1663020 1627118 1769661 1734284 营业收入(%) 7.5 3.8 -5.7 -2.0 -1.1 营业利润(%) 7.4 3.2 -15.5 -0.6 0.6 归属于母公司净利润(%) 8.1 -2.2 -15.2 -0.3 0.6 获利能力毛利率(%) 10.1 10.4 10.3 10.3 10.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.4 2.3 2.1 2.1 2.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.2 7.8 6.2 5.9 5.6 经营活动现金流 56135 20412 544 16538 28468 ROIC(%) 6.5 6.0 4.6 4.5 4.4 净利润 31794 32329 27406 27334 27503 偿债能力 折旧摊销 18659 19532 17212 20306 24424 资产负债率(%) 74.7 74.9 73.0 73.8 71.9 财务费用 3578 4661 6431 6935 7094 净负债比率(%) 36.0 51.2 60.5 66.3 70.6 投资损失 4666 4230 2444 2883 3556 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 52782 -8002 -52804 -40934