新开源2024半年度报告点评：Q2业绩环比下降，产品结构升级持续推进

维持“增持”评级。根据海关统计，2024Q2未列名初级形状乙烯酯聚合物和乙烯基聚合物出口均价环比下降，下调公司2024-2025年EPS至0.96/1.41元（原预测值为1.75/2.77元），新增26年EPS为1.42元。公司产能快速扩张，产品矩阵不断升级，结合可比公司给与2024年PE16X，下调目标价至15.29元。

Q2业绩基本符合预期。公司产品售价调整幅度较大，销量提升明显。2024H1，公司实现营业收入7.35亿元，同比-5.68%；归母净利2.13亿元，同比-18.79%；扣非后净利2.18亿元，同比-15.36%。其中，2024Q2营业收入3.4亿元，同比-18.24%，环比-13.83%；归母净利0.92亿元，同比-35.64%，环比-24.59%；扣非后归母净利0.92亿元，同比-33.69%，环比-26.56%。2024Q2毛利率、净利率分别为57.06%、27.24%，环比2024Q1分别+3.57pct、-3.39pct。PVP应用范围广泛，除传统制药行业外，还应用于工业、食品、日化等领域，公司在全球PVP产业中稳居中国第一、世界第三地位。公司持续优化产品结构，提升高端产品比重，认为PVP仍将保持较高景气度，竞争优势有望增强。

项目建设持续推进，成长性突出。新建药用级1万吨PVP及2000吨PVP-I项目。2024H1，PVP-I产品营收同比+69.96%。欧瑞姿系列产品营收同比+9.93%，研发优势突出。随着公司加强管理，医疗板块有望困境反转。

催化剂：下游需求超预期；原料成本下行超预期；海外市场开拓超预期；

风险提示：欧洲PVP企业生产恢复；新产能爬坡不及预期。