半年度业绩预告点评：销量稳增带动利润上升 产品结构持续升级

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 季报点评 销量稳增带动利润上升 产品结构持续升级 ——珠江啤酒（002461.SZ）半年度业绩预告点评 食品饮料/非白酒 事件： 7月12日，公司发布2023年半年度业绩预告，2023年上半年业绩同向上升，预计归属于上市公司股东的净利润实现盈利3.45亿元-3.77亿元（同比增长10%-20%），扣非净利润实现盈利3.15亿元-3.43亿元（同比增长10%-20%），基本每股收益实现盈利0.15元/股-0.17元/股。 投资摘要： 旺季销量稳增推动利润上升：公司23年上半年实现啤酒销量68.88万吨（同比+7.48%），推算23Q2实现啤酒销量42.7万吨（同比+5.17%），23Q2旺季啤酒销量的提高带动下，公司23年上半年归母净利润同比增长10%-20%。 产品结构继续升级，高端化趋势强劲：公司在报告期内以实现高质量发展为主线，统筹生产经营工作，实现高端产能优化，推动产品矩阵持续升级，积极开展降本增效工作。23Q2旺季高温天气影响和消费场景恢复，啤酒销量增速强劲，随着未来我国极端高温天气的增多，预估啤酒销售还会持续放量。公司顺应中国啤酒高端化趋势，加快技术优势转变为市场优势的进程，促进公司产品高端化升级。公司深入推进“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）品牌战略，为满足中高端消费需求，公司持续推出大单品-97纯生高端核心产品、珠江识叹、7鲜生原浆啤酒等特色新品，公司高端化趋势增强。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为55.7亿元、60.2亿元和64亿元，对应同比增长13.1%、8.1%、6.2%，归母净利润分别为7.3亿元、8.3亿元、9.4亿元，对应同比增长21.6%、14.2%、13.2%，EPS分别为0.33元、0.38元和0.42元，对应报告日最新收盘价的PE分别为26.62倍、23.32倍和20.61倍。参考啤酒行业估值水平，对应公司的23年预测净利润给予30倍PE的合理估值，对应目标价格9.86元，维持公司“增持”评级不变。 风险提示：原材料价格上涨、高端化进程不及预期、需求复苏速度不及预期。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,537.86 4,928.14 5,572.62 6,021.53 6,395.65 增长率（%） 6.79% 8.60% 13.08% 8.06% 6.21% 归母净利润（百万元） 611.19 598.26 727.41 830.47 939.69 增长率（%） 7.36% -2.11% 21.59% 14.17% 13.15% 净资产收益率（%） 6.58% 6.22% 7.41% 8.08% 8.70% 每股收益(元) 0.28 0.27 0.33 0.38 0.42 PE 31.25 32.41 26.62 23.32 20.61 PB 2.09 2.01 1.97 1.88 1.79 资料来源：ifind、申港证券研究所 评级 增持 2023年07月12日 汪冰洁 分析师 SAC执业证书编号：S1660522030003 张弛 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120005 Zhangchi03@shgsec.com 17621838100 交易数据 时间 2023.7.11 总市值/流通市值（亿元） 193.67/193.67 总股本（万股） 221,332.85 资产负债率（%） 31.56 每股净资产（元） 4.38 收盘价（元） 8.75 一年内最低价/最高价（元） 6.4/9.65 公司股价表现走势图 资料来源：ifind，申港证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2022-072022-102023-012023-042023-07珠江啤酒沪深300 珠江啤酒（002461.SZ）季报点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4538 4928 5573 6022 6396 流动资产合计 8560 8910 10532 11408 12154 营业成本 2498 2837 3217 3438 3606 货币资金 6786 6713 8005 8650 9187 营业税金及附加 419 439 507 547 577 应收账款 18 19 23 25 26 营业费用 703 738 817 865 900 其他应收款 4 5 6 6 6 管理费用 355 340 279 289 294 预付款项 12 24 24 24 24 研发费用 148 166 188 203 215 存货 1659 1803 2044 2184 2292 财务费用 -218 -226 -244 -245 -243 其他流动资产 30 53 79 97 112 资产减值损失 51 16 30 34 39 非流动资产合计 4958 5037 5678 6378 7170 信用减值损失 2 0 5 5 6 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 8 6 18 21 25 固定资产 2842 2680 2963 3357 3857 投资净收益 6 2 4 4 4 无形资产 1392 1371 1439 1511 1587 营业利润 726 708 866 989 1119 商誉 0 0 0 0 0 营业外收入 6 2 0 0 0 其他非流动资产 0 31 31 31 31 营业外支出 2 4 0 0 0 资产总计 13518 13946 16210 17786 19324 利润总额 730 706 866 989 1119 流动负债合计 2650 3309 5384 6485 7485 所得税 103 101 130 148 168 短期借款 894 992 3004 4065 5035 净利润 627 606 736 841 951 应付账款 354 409 457 489 513 少数股东损益 16 7 9 10 12 预收账款 703 636 636 636 636 归属母公司净利润 611 598 727 830 940 一年内到期的非流动负债 3 503 503 503 503 EBITDA 2157 2106 856 1001 1150 非流动负债合计 1524 968 949 949 949 EPS（元） 0.28 0.27 0.33 0.38 0.42 长期借款 500 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 4174 4277 6333 7434 8434 成长能力 少数股东权益 62 52 61 71 82 营业收入增长 6.79% 8.60% 13.08% 8.06% 6.21% 实收资本（或股本） 2213 2213 2213 2213 2213 营业利润增长 2.71% -2.56% 22.39% 14.17% 13.15% 资本公积 4505 4505 4505 4505 4505 归属于母公司净利润增长 7.36% -2.11% 21.59% 14.17% 13.15% 未分配利润 2331 2644 2764 2901 3055 获利能力 归属母公司股东权益合计 9282 9618 9813 10278 10805 毛利率(%) 44.95% 42.44% 42.28% 42.91% 43.61% 负债和所有者权益 13518 13946 16210 17786 19324 净利率(%) 13.83% 12.29% 13.21% 13.96% 14.87% 总资产净利润（%） 4.52% 4.29% 4.49% 4.67% 4.86% 现金流量表 单位:百万 元 ROE(%) 6.58% 6.22% 7.41% 8.08% 8.70% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 605 592 497 740 898 资产负债率(%) 31% 31% 39% 42% 44% 净利润 627 606 736 841 951 流动比率 3.23 2.69 1.96 1.76 1.62 折旧摊销 1648.86 1624.82 0.00 112.95 122.82 速动比率 2.60 2.15 1.58 1.42 1.32 财务费用 -218 -226 -244 -245 -243 营运能力 应收账款减少 0 0 -4 -2 -2 总资产周转率 0.34 0.36 0.37 0.35 0.34 预收账款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率 207 268 269 253 251 投资活动现金流 -268 -461 -942 -1036 -1160 应付账款周转率 12.67 12.93 12.87 12.74 12.78 公允价值变动收益 8 6 18 21 25 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.27 0.33 0.38 0.42 投资收益 6 2 4 4 4 每股净现金流(最新摊薄) 0.07 -0.04 0.58 0.29 0.24 筹资活动现金流 -179 -227 1737 940 799 每股净资产(最新摊薄) 4.19 4.35 4.43 4.64 4.88 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 31.25 32.41 26.62 23.32 20.61 普通股增加 0 0 0 0 0 P/B 2.09 2.01 1.97 1.88 1.79 资本公积增加 1 0 0 0 0 EV/EBITDA 6.48 6.72 17.37 15.27 13.67 现金净增加额 158 -96 1292 645 537 资料来源：ifind，申港证券研究所 珠江啤酒（002461.SZ）季报点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 4 证券研究报告 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 珠江啤酒（002461.SZ）季报点评 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 4 证券研究报告 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的