半年度业绩预告点评：销量稳增带动利润上升 产品结构持续升级

销量稳增带动利润上升产品结构持续升级 ——珠江啤酒（002461.SZ）半年度业绩预告点评食品饮料/非白酒 事件： 7月12日，公司发布2023年半年度业绩预告，2023年上半年业绩同向上升， 预计归属于上市公司股东的净利润实现盈利3.45亿元-3.77亿元（同比增长10%-20%），扣非净利润实现盈利3.15亿元-3.43亿元（同比增长10%-20%），基本每股收益实现盈利0.15元/股-0.17元/股。 投资摘要： 旺季销量稳增推动利润上升：公司23年上半年实现啤酒销量68.88万吨（同比 +7.48%），推算23Q2实现啤酒销量42.7万吨（同比+5.17%），23Q2旺季啤酒销量的提高带动下，公司23年上半年归母净利润同比增长10%-20%。 产品结构继续升级，高端化趋势强劲：公司在报告期内以实现高质量发展为主线，统筹生产经营工作，实现高端产能优化，推动产品矩阵持续升级，积极开展降本 增效工作。23Q2旺季高温天气影响和消费场景恢复，啤酒销量增速强劲，随着未来我国极端高温天气的增多，预估啤酒销售还会持续放量。公司顺应中国啤酒高端化趋势，加快技术优势转变为市场优势的进程，促进公司产品高端化升级。公司深入推进“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）品牌战略，为满足中高端消费需求，公司持续推出大单品-97纯生高端核心产品、珠江识叹、7鲜生原浆啤酒等特色新品，公司高端化趋势增强。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为55.7亿元、60.2亿元和64 亿元，对应同比增长13.1%、8.1%、6.2%，归母净利润分别为7.3亿元、8.3亿元、 9.4亿元，对应同比增长21.6%、14.2%、13.2%，EPS分别为0.33元、0.38元和 0.42元，对应报告日最新收盘价的PE分别为26.62倍、23.32倍和20.61倍。参考啤酒行业估值水平，对应公司的23年预测净利润给予30倍PE的合理估值，对应目标价格9.86元，维持公司“增持”评级不变。 风险提示：原材料价格上涨、高端化进程不及预期、需求复苏速度不及预期。 指标2021A2022A2023E2024E2025E 财务指标预测 评级增持 2023年07月12日 汪冰洁分析师 SAC执业证书编号：S1660522030003 张弛研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120005 Zhangchi03@shgsec.com17621838100 交易数据时间2023.7.11 总市值/流通市值（亿元）193.67/193.67 总股本（万股）221,332.85 资产负债率（%）31.56 每股净资产（元）4.38 收盘价（元）8.75 一年内最低价/最高价（元）6.4/9.65 36% 24% 12% 0% -12% -24% 2022-072022-102023-012023-042023-07 珠江啤酒 沪深300 公司股价表现走势图 资料来源：ifind，申港证券研究所 公司研 究 季报点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 营业收入（百万元）4,537.864,928.145,572.626,021.536,395.65 增长率（%）6.79%8.60%13.08%8.06%6.21% 归母净利润（百万元）611.19598.26727.41830.47939.69 增长率（%）7.36%-2.11%21.59%14.17%13.15% 净资产收益率（%）6.58%6.22%7.41%8.08%8.70% 每股收益(元)0.280.270.330.380.42 PB2.092.011.971.881.79 PE31.2532.4126.6223.3220.61 资料来源：ifind、申港证券研究所 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4538 4928 5573 6022 6396流动资产合计85608910105321140812154 营业成本 2498 2837 3217 3438 3606货币资金67866713800586509187 营业税金及附加 419 439 507 547 577 应收账款 18 19 23 25 26 营业费用 703 738 817 865 900 其他应收款 4 5 6 6 6 管理费用 355 340 279 289 294 预付款项 12 24 24 24 24 研发费用 148 166 188 203 215 存货 1659 1803 2044 2184 2292 财务费用 -218 -226 -244 -245 -243 其他流动资产 30 53 79 97 112 资产减值损失 51 16 30 34 39非流动资产合计49585037567863787170 信用减值损失2 0 5 5 6 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益8 6 18 21 25 固定资产 2842 2680 2963 3357 3857 投资净收益6 2 4 4 4 无形资产 1392 1371 1439 1511 1587 营业利润726 708 866 989 1119 商誉 0 0 0 0 0 营业外收入6 2 0 0 0 其他非流动资产 0 31 31 31 31 营业外支出2 4 0 0 0 资产总计 13518 13946 16210 17786 19324 利润总额730 706 866 989 1119 流动负债合计 2650 3309 5384 6485 7485 所得税103 101 130 148 168 短期借款 894 992 3004 4065 5035 净利润627 606 736 841 951 应付账款 354 409 457 489 513 少数股东损益16 7 9 10 12 预收账款 703 636 636 636 636 归属母公司净利润611 598 727 830 940 一年内到期的非流动负债 3 503 503 503 503 EBITDA2157 2106 856 1001 1150 非流动负债合计 1524 968 949 949 949 EPS（元）0.28 0.27 0.33 0.38 0.42 长期借款 500 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 4174 4277 6333 7434 8434 成长能力 少数股东权益 62 52 61 71 82 营业收入增长 6.79% 8.60% 13.08% 8.06% 6.21% 实收资本（或股本） 2213 2213 2213 2213 2213 营业利润增长 2.71% -2.56% 22.39% 14.17% 13.15% 资本公积 4505 4505 4505 4505 4505 归属于母公司净利润增长 7.36% -2.11% 21.59% 14.17% 13.15% 未分配利润 2331 2644 2764 2901 3055 获利能力 归属母公司股东权益合计 9282 9618 9813 10278 10805 毛利率(%) 44.95% 42.44% 42.28% 42.91% 43.61% 负债和所有者权益 13518 13946 16210 17786 19324 净利率(%) 13.83% 12.29% 13.21% 13.96% 14.87% 总资产净利润（%） 4.52% 4.29% 4.49% 4.67% 4.86% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 6.58% 6.22% 7.41% 8.08% 8.70% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元）长期股权投资减少0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.27 0.33 0.38 0.42 投资收益 6 2 4 4 4 每股净现金流(最新摊薄) 0.07 -0.04 0.58 0.29 0.24 筹资活动现金流 -179 -227 1737 940 799 每股净资产(最新摊薄)4.19 4.35 4.43 4.64 4.88 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E31.25 32.41 26.62 23.32 20.61 普通股增加 0 0 0 0 0 P/B2.09 2.01 1.97 1.88 1.79 资本公积增加 1 0 0 0 0 EV/EBITDA 6.48 6.72 17.37 15.27 13.67现金净增加额158-961292645537 偿债能力经营活动现金流605 592 497 740 898 资产负债率(%) 31% 31% 39% 42% 44% 净利润 627 606 736 841 951 流动比率 3.23 2.69 1.96 1.76 1.62 折旧摊销 1648.86 1624.82 0.00 112.95 122.82 速动比率 2.60 2.15 1.58 1.42 1.32 财务费用 -218 -226 -244 -245 -243 营运能力 应收账款减少 0 0 -4 -2 -2 总资产周转率 0.34 0.36 0.37 0.35 0.34预收账款增加00000 应收账款周转率 207 268 269 253 251投资活动现金流-268-461-942-1036-1160 应付账款周转率 12.67 12.93 12.87 12.74 12.78公允价值变动收益86182125 资料来源：ifind，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载资料、意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断，本报告所指证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会产生波动，在不同时期，申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者，本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户。本报告版权归本公司所有，未经事先许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如转载或引用，需注