2024年中报点评：逻辑持续验证，增长势能向好

三只松鼠（300783）2024年中报点评 / 逻辑持续验证，增长势能向好 挖掘价值投资成长 2024年08月30日 / 【投资要点】 公司发布2024年半年报。公司1H24年实现营收50.75亿元（同比 +75.39%），归母净利润2.90亿元（同比+88.57%），扣非净利润2.28亿元（同比+211.79%）。其中2Q24实现营收14.29亿元（同比+43.93%），归母净利润-0.19亿元（同比+51.21%），扣非净利润-0.35亿元（同比+45.02%）。 逻辑持续验证，增长势能向好。2024年上半年，公司坚定执行“高端性价比”总战略，全面启动“业务、供应链和组织”的三大结构性变革，坚定迈向重回百亿的目标。渠道方面，公司电商平台营收40.90亿元，同比+80.34%，其中抖音渠道营收12.24亿元，同比增长180.73%；天猫系营收10.83亿元，同比+28.32%；京东系7.93亿元，同比+20.33 %。依托“D+N”全渠道协同体系，短视频电商定位“新品发动机”，打造了量贩芒果干、水牛乳千层吐司、鹌鹑蛋、辣卤礼包等多款爆品，实现增量近10亿。针对线下渠道聚焦日销品打造，重点发力炒货和零食，并与量贩折扣店开展合作。品牌方面，公司主品牌三只松鼠实现营收46.90亿元，同比+76.32%，新品牌小鹿蓝蓝实现营收3.85亿元，同比+65.95%，小鹿蓝蓝加速从战略性亏损转为可持续盈利，目前已连续三个季度实现较好盈利。 管理效能优化，盈利能力提升。1H24，公司毛利率25.85%，同比 +0.88pcts，销售/管理/研发费率分别为17.62%/1.95%/0.24%，同比 +0.39/-1.95/-0.20pcts，我们预计管理费率降低主要是因为公司组织效率提升。综合来看，1H24公司实现净利率5.71%，扣非净利率4.5%，扣非净利率同比+1.97pcts。预计随着供应链和组织架构持续优化，公司盈利能力仍有上升空间。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：崔晓静 联系方式：021-23586305 相对指数表现 49.42% 36.48% 23.54% 10.60% -2.33% -15.27% 8/3010/3012/302/294/306/30 三只松鼠 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 7097.70 流通市值（百万元) 4948.85 52周最高/最低（元） 27.53/14.68 52周最高/最低（PE） 43.04/19.09 52周最高/最低（PB） 4.32/2.55 52周涨幅（%） -3.39 52周换手率（%） 640.11 相关研究 《增长势能延续，全年展望积极》 2024.07.18 《Q1变革成效延续，高端性价比战略稳步实施》 2024.04.18 《高端性价比成效初显，重回百亿目标可期》 公司研究 食品饮料 证券研究报告 2024.03.28 【投资建议】 2024年公司目标重回百亿，有望迎来业绩拐点。我们维持盈利预测，公司 2024-2026年收入分别为100.36/122.05/141.57亿元，归母净利润分别为 3.26/4.35/5.65亿元，对应EPS分别为0.81/1.08/1.41元，2024-2026年PE分别为20.86/15.63/12.02倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7114.58 10036.18 12205.32 14156.56 增长率(%) -2.45% 41.07% 21.61% 15.99% EBITDA（百万元） 333.94 531.20 692.86 875.48 归属母公司净利润（百万元） 219.79 325.67 434.63 565.17 增长率(%) 69.85% 48.17% 33.46% 30.03% EPS(元/股) 0.55 0.81 1.08 1.41 市盈率（P/E） 32.82 20.86 15.63 12.02 市净率（P/B） 2.88 2.39 2.07 1.77 EV/EBITDA 22.37 12.56 8.89 6.33 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济复苏不及预期； 公司产品动销不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 334.16 286.19 451.93 546.40 净利润 219.79 325.67 434.63 565.17 折旧摊销 94.85 51.61 54.90 58.54 营运资金变动 79.72 14.38 76.49 51.83 其它 -60.20 -105.46 -114.08 -129.14 投资活动现金流 -279.84 72.12 76.20 92.04 资本支出 -68.46 -13.82 -15.34 -15.55 投资变动 -264.93 0.00 0.00 0.00 其他 53.54 85.94 91.54 107.59 筹资活动现金流 99.89 20.58 71.61 97.54 银行借款 1630.42 91.67 87.50 115.97 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 5.77 0.00 0.00 其他 -1530.53 -76.85 -15.89 -18.43 现金净增加额 153.41 378.08 599.75 735.99 期初现金余额 161.20 314.61 692.68 1292.43 期末现金余额主要财务比率 314.61 692.68 1292.43 2028.42 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -2.45% 41.07% 21.61% 15.99% 营业利润增长 56.67% 53.28% 40.35% 30.36% 归属母公司净利润增长 69.85% 48.17% 33.46% 30.03% 获利能力（%）毛利率 23.33% 23.47% 24.06% 24.61% 净利率 3.09% 3.24% 3.56% 3.99% ROE 8.74% 11.45% 13.25% 14.70% ROIC 5.45% 9.67% 11.08% 12.18% 偿债能力资产负债率（%） 54.65% 55.54% 56.97% 56.77% 净负债比率 9.23% - - - 流动比率 1.57 1.58 1.57 1.61 速动比率 0.35 0.42 0.54 0.64 营运能力总资产周转率 1.41 1.68 1.74 1.71 应收账款周转率 14.40 16.36 16.64 15.62 存货周转率 4.44 4.82 4.65 4.52 每股指标（元）每股收益 0.55 0.81 1.08 1.41 每股经营现金流 0.83 0.71 1.13 1.36 每股净资产 6.27 7.09 8.18 9.59 估值比率P/E 32.82 20.86 15.63 12.02 P/B 2.88 2.39 2.07 1.77 EV/EBITDA 22.37 12.56 8.89 6.33 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4327.35 5187.23 6410.66 7685.09 货币资金327.72 705.80 1305.55 2041.54 应收及预付710.58 769.21 1006.15 1178.52 存货1387.64 1800.39 2181.84 2542.62 其他流动资产1901.40 1911.83 1917.13 1922.41 非流动资产1215.71 1211.10 1209.97 1206.95 长期股权投资21.24 21.24 21.24 21.24 固定资产506.75 549.48 573.80 589.97 在建工程252.38 220.14 194.35 173.72 无形资产113.31 113.22 113.56 114.99 其他长期资产322.03 307.02 307.02 307.02 资产总计5543.07 6398.34 7620.64 8892.04 流动负债2760.27 3284.14 4071.81 4778.05 短期借款300.00 391.67 479.17 595.14 应付及预收1548.47 1842.74 2296.29 2680.59 其他流动负债911.80 1049.73 1296.35 1502.32 非流动负债268.93 269.70 269.70 269.70 长期借款125.00 125.00 125.00 125.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债143.93 144.70 144.70 144.70 负债合计3029.20 3553.84 4341.51 5047.75 实收资本401.00 401.00 401.00 401.00 资本公积513.83 519.60 519.60 519.60 留存收益1639.04 1963.91 2398.54 2963.70 归属母公司股东权益2513.87 2844.49 3279.13 3844.29 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益5543.07 6398.34 7620.64 8892.04 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入7114.58 10036.18 12205.32 14156.56 营业成本5454.93 7680.84 9268.47 10672.87 税金及附加45.40 63.23 75.67 86.36 销售费用1237.52 1756.33 2148.14 2505.71 管理费用227.46 311.12 372.26 424.70 研发费用24.92 34.12 40.28 45.30 财务费用5.68 8.73 5.30 -1.15 资产减值损失-14.29 0.50 0.80 -1.20 公允价值变动收益0.06 0.00 0.00 0.00 投资净收益53.80 75.27 91.54 107.59 资产处置收益-1.01 3.13 3.29 3.05 其他收益115.83 165.60 207.49 247.74 营业利润278.13 426.31 598.32 779.96 营业外收入40.91 52.02 40.19 44.38 营业外支出5.41 7.48 5.86 6.25 利润总额313.64 470.86 632.66 818.09 所得税93.85 145.19 198.03 252.92 净利润219.79 325.67 434.63 565.17 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润219.79 325.67 434.63 565.17 EBITDA333.94 531.20 692.86 875.48 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后