2021年年报&2022年一季报点评：双品牌增长势能强劲，盈利持续改善向好

收入持续高速扩张，一季度利润受股权激励费用影响。公司 2021 年实现营收 130.9 亿/+80.9%，归母净利润 20.1 亿/+231.5%，扣非归母净利润 18.7亿/+251.6%。Q4 营收 48.4 亿/+56.6%，归母净利润 6.8 亿/+73.8%, 扣非归母净利润 6.5 亿/+77.7%。Q1 营收 32.0 亿/+43.9%，归母净利润 4.2 亿/+27.2%, 扣非归母净利润 3.8 亿/+20.2%。公司拟每 10 股派现金红利 11 元（含税）。公司收入增速维持在 40%以上，营收体量高速扩张；Q1 利润受到股权激励支付费用增加 0.9 亿的影响，若加回该部分，Q1 归母净利润增长54.6%至 5.2 亿，增速依然快于营收，公司的盈利能力持续提升。 新品拉动营收强劲增长，功能升级助推双品牌高端化。公司持续推进产品迭代升级，推出自清洁扫地机器人 N9+、X1 系列、芙万 2.0 系列等爆款产品，拉动销量和均价的快速增长。2021 年科沃斯品牌机器人收入同比增长 58%至67 亿，销量增长 11%至 340 万台，出货均价增长 44%至 1963 元；其中自清洁款占国内科沃斯扫地机器人收入的 55%，X1 系列上市 3 个多月销售过 10 亿。 添可 2021 年收入增长 308%至 51 亿，快速支撑起公司的半壁江山，出货量增长 242%至 267 亿，出货均价增长 19%至 1923 元；其中芙万 2.0 系列销售超过 20 亿。2022Q1 公司收入维持强劲增长，科沃斯品牌收入增长 50%，添可收入增长 85%。根据我们的跟踪，Q1 公司抖音平台的销售逐渐起量，终端销额占科沃斯、添可国内线上销额的 18%和 9%，有望持续贡献增量。同时，添可继推出智能炒菜锅之后，又推出净水机、无线造型梳等新品，扩品类可期。 自有品牌业务占比提升持续拉动毛利率，盈利能力大为改观。得益于公司自有品牌业务的快速发展，公司的毛利率和净利率快速提升，2021 年公司毛利率提升 8.6pct 至 51.4%，净利率提升 6.5pct 至 15.4%，但同时公司的销售投入有所加大，销售费用率提升 3.2pct 至 24.7%，其余费率普遍降低。2022Q1公司毛利率提升 2.7pct 至 49.5%，费用率则受到股权激励下股份支付和自有品牌业务占比持续提升的影响，销售/管理/研发/财务费用率分别+4.4/+0.8/+1.0/+0.4pct 至 24.7%/4.9%/5.1%/0.5%，净利率同比下滑 1.8pct 至13.3%，剔除股份支付影响的话，净利率同比提升 1.0pct 至 16.1%。 风险提示：行业竞争加剧；新品销售不及预期；行业需求不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到公司双品牌持续增长强劲，调整盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 27.7/35.9/45.1 亿（前值为 27.8/33.7/41.1 亿），增速为 37.8%/29.7%/25.6%；摊薄 EPS=4.84/6.28/7.89 元，PE=21/16/13x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司研发费用情况 图8：公司期间费用情况 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）