2024年中报点评：淡季验证逻辑，增长势能持续

公司“高端性价比”战略引领下，淡季改善盈利验证自主供应链逻辑，现有渠道保持增长势能的同时，线下分销或有望迎来新突破，增量可期。

核心观点：

• 公司2024H1业绩符合预期，营收同比增长75.39%至50.75亿元，归母净利同比增长88.57%至2.90亿元，扣非净利同比增长211.79%至2.28亿元。Q2单季度营收同比增长43.93%至14.29亿元，归母净利减亏0.19亿元至-0.19亿元，扣非净利减亏0.28亿元至-0.35亿元。
• 全渠道能力提升，毛利率提升验证供应链逻辑。2024H1分渠道看，抖音/天猫系/京东系/线下分销收入分别同比增长180.7%/28.3%/20.3%/超100%，短视频渠道持续倍增，综合电商份额提升，线下分销新布局推进。分品类看，坚果/烘焙/综合产品收入分别同比增长67.9%/38.9%/164.8%，毛利率分别同比+1.54/-0.18/+0.17pct。Q2整体毛利率同比+3.2pct至21.9%，坚果核心品类毛利率提升，验证“高端性价比”战略下自主供应链成效，盈利不降反升。
• 管理费率优化明显，主因架构向网络型组织变革，协同能力和员工效率提升。2024Q2销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.1/-1.7/-0.2/+0.1pct，管理费率优化显著，归母净利率同比+2.5pct至-1.3%，扣非净利率同比+3.9pct至-2.4%。
• 分销适配产品与渠道，线下突破值得期待。抖音等短视频渠道有望继续较强增势，综合电商承接增长，线下礼盒中秋收单高增，年货节保持强劲。线下分销新布局以实际动销为导向，105个全新SKU已面市，8月召开5场经销商共创会，预计8月底9月初发货至渠道，逐步验证逻辑，线下突破、贡献全新增量可期。

研究结论：

• 投资建议：维持“增持”评级。维持2024-2026年EPS预测为0.99、1.34、1.84元，维持目标价31.39元。
• 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题。