2024年中报点评：24Q2以太网交换机收入保持同环比增长，高速数据中心份额持续向好

AristaNetworksInc（ANET.N）2024年中报点评 24Q2以太网交换机收入保持同环比增长，高速数据中心份额持续向好 / 2024年08月05日 / 【投资要点】 近日公司发布半年报，24H1实现总收入32.6亿同比增长16.1%，其中24Q2营收16.9亿同比增长15.9%环比增长7.6%，Non-GAAP毛利率65.4%高于24Q1的64.2%，亦高于23Q2的61.3%，Non-GAAP营业利润率46.5%，Non-GAAPEPS为2.1。由于公司之前给于24Q2财务展望为营收16.2-16.5亿，Non-GAAP毛利率64%，Non-GAAP营业利润率44%，因此实际结果略高。同时公司给出24Q3的财务展望，营收17.2-17.5亿，Non-GAAP毛利率63-64%，Non-GAAP营业利润率44%。 24Q2公司推出面向零信任网络的下一代多域分割，对MSS多域分割服务产品进行重大更新，在不需要端点软件代理和专有网络协议的情况下，MSS实现有效的微边界，以限制校园和数据中心网络的横向移动，从而能减少了勒索软件等安全漏洞的爆炸半径。公司与英伟达合作提供整体人工智能解决方案，使计算和网络域成为一个单一的人工智能管理实体，实现更短的作业完成时间内构建最佳的生成式人工智能网络，客户在其中也可以通过关键构建块(包括网络、网卡和服务器)来统一配置、管理和监控人工智能集群。公司推出以太链人工智能网络平台，旨在为最苛刻的人工智能工作负载(包括训练和推理)提供最佳网络性能，在公司新的AI优化的EOS功能的支持下，公司以太链的AI产品组合支持从数千到10万的xpu的AI集群规模，具有高效的一层和两层网络拓扑，与更复杂的多层网络相比，提供更卓越的应用性能，以及先进的监控功能，包括流级可见性。 公司总体产品收入中，约60-65%来自数据中心与云网，20-25%来自校园网与路由，10-15%是软件与服务。总收入中，来自云与AI巨头的比重为40-45%，来自企业与金融机构的比重为35-39%，来自其他约20-25%。根据地域划分，总收入中，81%由美国贡献，欧洲中东非洲约11%，亚太地区约8%。公司主要客户是META与微软，两者21-23年总收入占比分别为10%与15%、26%与16%、21%与18%，META在24H1资本开支约145亿，去年同期130亿，微软2023资本开支约444亿，上年同期是281亿。根据GartnerPEERINSIGHTS的客户之声评选，公司同EXTREMENETWORKS、FORTINET、惠普、华为共同被评选为“客户的选择”第一象限，而思科、阿尔卡特朗讯、JUNIPER则因客户体验或采纳率未被纳入其中。近年公司高速数据中心交换机的市场份额 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：马行川 证书编号：S1160524040002 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 基本数据 总市值（百万元)5083.63 流通市值（百万元)3913.69 52周最高/最低（元）12.85/6.45 52周最高/最低（PE）45.42/25.70 52周最高/最低（PB）3.35/1.81 52周涨幅（%）0.25 52周换手率（%）752.65 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 持续走高，从2012年的3.5%涨到2023年的29.9%，对比来看思科份额从2012年的78.1%降到2023年的34.3%，在2023年数据中心高速以太网100G/200G/400G交换机端口份额上，公司是45%，而思科是20%。 IDC《2023年网络市场跟踪报告》显示，2023年全球网络市场规模为 714.2亿美元同比增长12.8%，其中交换机、路由器、WLAN市场增速分别为20.1%、-0.4%、7.6%。中国网络市场规模为728.4亿人民币同比增长0.8%，其中交换机、路由器和WLAN市场分别增长0.7%、7.2%和-13.7%，数据中心交换机同比增长2.2%。根据IDC发布的全球以太网交换机季度跟踪报告和全球路由器季度跟踪报告显示，2023年全球以太网交换机收入同比增长20.1%，达到442亿美元。其中数据中心部分200/400GbE交换机的收入同比增长68.9%，100GbE交换机占数据中心市场收入的46.3%同比增长6.4%，ODM直销占数据中心部分全年收入的14.3%同比增长16.2%。其中非数据中心部分的1GbE占该部分收入的56.5%同比增长24.2%，10GbE交换机全年增长5.3%。从地区角度看，美国以太网交换机市场全年增长28.8%，西欧市场全年增长19.3%，中欧和东欧市场全年增长20.7%，亚太地区（不包括日本和中国）市场在2023年增长15%。全球主要供应商中，2023年思科的以太网交换机收入同比增长22.2%，市场份额为43.7%，但第四季度同比下降12.1%。AristaNetworks的以太网交换机收入（其中91.4%属于数据中心部分）在2023年增长了35.2%，市场份额达到11.1%，第四季度增长19.1%。华为以太网交换机总收入在2023年增长10.6%，市场份额为9.4%，第四季度增长16.5%。HPE的以太网交换机收入（其中89.6%属于非数据中心部分）在2023年增长了67.6%，市场份额为9.4%，第四季度增长50.8%。H3C的以太网交换机收入在2023年全年下降了6.3%，市场份额为4.2%，但在第四季度上升了12.9%。 【投资建议】 公司创立于2004年，并于2008年上市，现由JayshreeUllal领导，管理团队在网络和创新方面经验丰富。公司的软件定义网络硬件平台，在2018Q1中被列为产品和战略类别中最高分的领导者。公司团队是网络技术方面全球公认的受尊敬的领军者和有远见的团队，汇集了来自顶尖网络公司的高端管理和工程人才。公司立足加利福尼亚州圣克拉拉市，并在旧金山、班加罗尔、温哥华、新加坡及爱尔兰都开设有办事处，公司不断开发创新产品，为许多财富500强公司构建可扩展的数据中心，并通过对分销合作伙伴、系统集成商和代理商提供强有力的支持，合作将产品销往全球。公司拥有许多客户，这些客户从事构建公共和私人云技术系统方面的业务，其中包括金融行业全球领军的技术公司、Web2.0和云/服务提供商。 公司在业内率先为大规模数据中心和园区环境提供了软件驱动的认知云网络。公司屡获奖项的平台，具有从每秒10到400千兆位的以太网速度，重新定义了扩展性、敏捷性和弹性。公司通过CloudVision和EOS的高级网络操作 系统在全球交付超过两千万个云网络端口，公司也是25/50G以太网联合会的创始成员。 公司技术平台的核心在于可扩展操作系统EOS，它是一种开创性的网络操作系统，能够在多个硬件平台之间实现单一映像一致性，并通过现代化的核心架构实现不中断服务升级和应用扩展。公司的EOS是最先进的网络操作系统，用于实现开放式第三方开发，此获奖软件是基于稳定的开源Linux核心及面向中心状态的数据库构建，通过数据库EOS具有内在的自修复能力，可以进行不中断升级并极其稳健。公司EOSCentral提供对开发工具、脚本编制示例的访问，并且支持提供填补供应商构建的产品与用户需求之间的差距的现实解决方案。 公司在构建可扩展、高性能且延迟超低的云网络以及低功耗、占地面积小的现代化数据中心及园区环境上处于领先地位。公司的7000系列和EOS的专用硬件，最大程度地延长系统运行时间、有状态的故障修复、高级事件管理、零接触服务开通、延迟分析及完全可访问的Linuxshell。公司的以太网交换解决方案包含对VMware、网络虚拟化和上百种应用的原生支持。公司的硬件平台能满足现在大多数高要求数据中心在电源和冷却上的严格要求，并且实践表明具备在全球许多大型云数据中心里使用的优势。我们预计公司2024-2026年实现营收67.93/78.08/89.14亿，实现归母净利润为26.50/30.83/35.57亿元，对应PE为40.14/34.50/29.90倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,860.17 6,793.15 7,808.84 8,914.23 增长率(%) 33.8% 15.9% 15.0% 14.2% EBITDA（百万元） 2,459.14 2,930.63 3,415.72 3,946.88 归属母公司净利润（百万元） 2,087.32 2,650.30 3,083.71 3,557.99 增长率(%) 54.3% 27.0% 16.4% 15.4% EPS(元/股) 6.68 8.44 9.82 11.33 市盈率（P/E） 35.23 40.14 34.50 29.90 市净率（P/B） 10.19 10.99 8.46 6.68 EV/EBITDA 29.12 35.07 29.46 24.81 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 AI投资不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险； 美国宏观经济政策变化的风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,034 2,591 2,916 3,370 净利润 2,087 2,650 3,084 3,558 折旧摊销 37 47 44 43 营运资金变动 -16 -92 -196 -211 其它 -75 -14 -16 -19 投资活动现金流 -687 -736 -568 -458 资本支出 -34 -20 -24 -29 投资变动 -655 -700 -560 -448 其他 2 -16 16 19 筹资活动现金流 -84 -186 -193 -201 银行借款 0 0 0 0 股本增加 -50 -150 -158 -165 支付的利息和股利 0 0 0 0 其他 -34 -36 -36 -36 现金净增加额 1,263 1,666 2,152 2,708 期初现金余额 676 1,939 3,605 5,757 期末现金余额主要财务比率 1,939 3,605 5,757 8,465 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力(%)营业收入增长 33.8% 15.9% 15.0% 14.2% 营业利润增长 47.8% 27.1% 16.9% 15.8% 归母净利润增长 54.3% 27.0% 16.4% 15.4% 获利能力（%）毛利率 61.9% 65.0% 65.8% 66.4% 净利率 35.6% 39.0% 39.5% 39.9% ROE 28.9% 27.4% 24.5% 22.3% 偿债能力资产负债率(%) 27.4% 24.9% 21.9% 19.5% 流动比率 4.39 5.11 5.76 6.38 速动比率 1.77 2.43 3.09 3.77 营运能力总资产周转天数 513.64 604.95 667.76 724.21 应收账款周转天数 82.15 82.22 82.54 82.81 存货周转天数 261.13 304.49 296.50 297.12 每股指标（元）每股收益 6.68 8.44 9.82 11.33 每股经营现金流 6.51 8.25 9.28 10.73 每股营业收入 18.77 21.62 24.86 28.38 每股净资产 23.12 30.82 40.01 50.68 估值比率P/S 12.55 15.66 13.62 11.93 P/E 35.23 40.14 34.50 29.90 EV/EBITDA 29.12 35.07 29.46 24.81 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 202