24H1短期承压，毛利率提升明显

2024年08月28日 证券研究报告•2024年中报点评 买入（维持）当前价：12.95元 普门科技（688389）医药生物目标价：——元（6个月） 24H1短期承压，毛利率提升明显 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收5.9亿元（+5.6%），实现归母净利润1.7亿元（+27.8%），实现扣非归母1.6亿元（+29.2%）。其中24Q2实现营业收入2.8亿元（+1.3%）、归母净利润0.65亿元（+39.3%）。24H1短期承 压，毛利率提升明显。 24H1短期承压，毛利率提升明显。分季度看，2024Q1/Q2单季度收入分别为3.1/2.8亿元（+10.1%/+1.3%），单季度归母净利润分别为1.1/0.65亿元（+21.7% /+39.3%）。整体来看，国际业务增速快于国内，其中海外糖化增速较高。IVD板块化学发光和糖化业务略不及预期，特定蛋白分析产品超预期（与希森美康合作，受益于诊疗复苏及呼吸道感染需求上升），此外预计24/9月开始上市流水线，助力IVD板块业务增长。治疗与康复业务双位数下降，其中临床医疗下滑较大，与医疗反腐和招投标放缓有关，皮肤医美公立医院市场亦受到反腐及招投标放缓影响，民营医院不受影响，未来看点主要来自新拓客和产品升级。从盈利能力来看，24H1净利润增速高于收入增速，毛利率显著提升至69.8%（+4.6pp），原因为1）产品结构优化，试剂产出占比提高，试剂毛利较高；2）糖化和特定蛋白试剂的毛利率通过自产效率提升，也均有所提升。 IVD加注高通量仪器推出流水线，医美业务持续高增。1）IVD系列产品24H1推出全自动电化学发光免疫分析流水线LifoLas8000和全实验室自动化流水线LifoLas9000。LifoLas8000和Lifolas9000搭载全自动电化学发光免疫分析仪eCL9000，单模块检测300T/H，最高测试速度1200T/H，急诊心肌、急腹 症、炎症及肿瘤标志物等项目可实现9min快速检测，能满足实验室检测需求，拥有独立上样区，急诊样本可直接上样，大幅提升实验室工作效率和质量；2）治疗与康复产品线中，不断进行技术迭代，寻找差异化产品价值。其中特色皮肤医美占医美业务约80%，公司围绕为用户研发设计安全、舒适、便捷的产品， 将接触感应技术，拓展应用到半导体激光脱毛仪上，进一步保障操作者和患者的安全。3）此外，消费者健康业务是公司孵化的全新业务，服务于家庭医疗、生活美容、慢病康复等需求，公司基于现有在治疗与康复产品领域的技术积累， 开发适用于消费者健康需求的专业化、特色化医疗产品，同时搭建并自主运营电商服务平台。 加快生产基地建设，完善产业布局。2月位于深圳市龙华区观湖街道求知东路8号的普门科技总部大厦正式启用。普门科技总部大厦总建筑面积约5万多平方米，集全球总部办公、研发、生产、营销等多功能于一体，总部大厦的正式启用，有利于公司未来创造更大的资源协同效益。此外，普门科技南京研发总部 项目建设有序推进，普门科技研发及产业化二期项目用地使用权出让合同已签署，拟在安徽和县经开区浦和园区投资建设体外诊断试剂产业化项目。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为4.1、5.2、6.2亿元，对应PE为13、11、9倍，维持“买入”评级 风险提示：行业竞争加剧、销售推广不及预期、研发不及预期等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1145.72 1324.80 1623.36 1984.34 增长率 16.55% 15.63% 22.54% 22.24% 归属母公司净利润（百万元） 328.58 414.36 516.57 624.44 增长率 30.65% 26.11% 24.67% 20.88% 每股收益EPS（元） 0.77 0.97 1.21 1.46 净资产收益率ROE 18.22% 19.31% 20.02% 20.14% PE 17 13 11 9 PB 3.09 2.59 2.15 1.79 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：陈辰 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn 相对指数表现 40% 普门科技 沪深300 20% 0% -20% 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 -40% 基础数据 数据来源：Wind 总股本(亿股)4.28 流通A股(亿股)4.28 52周内股价区间(元)12.96-24.64 总市值(亿元)55 总资产(亿元)24.15 每股净资产(元)4.34 相关研究 1.普门科技（688389）：23年利润端达成股权激励，盈利能力显著增加 (2024-04-01) 2.普门科技（688389）：23Q3利润端符合预期，股权激励提振四季度信心(2023-10-30) 1 3.普门科技（688389）：IVD与治疗康复业务双轮驱动，医美业务持续高增(2023-08-30) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1145.72 1324.80 1623.36 1984.34 净利润 327.50 414.36 516.57 624.44 营业成本 391.75 405.79 493.86 601.30 折旧与摊销 27.76 30.25 35.73 40.10 营业税金及附加 13.38 12.72 15.59 19.05 财务费用 -31.63 -40.00 -50.00 -49.00 销售费用 194.60 233.52 280.22 336.27 资产减值损失 -36.76 -10.00 -15.00 -15.00 管理费用 61.01 79.31 95.18 123.73 经营营运资本变动 -56.15 -90.98 -47.36 -50.20 财务费用 -31.63 -40.00 -50.00 -49.00 其他 73.11 0.77 6.03 25.25 资产减值损失 -36.76 -10.00 -15.00 -15.00 经营活动现金流净额 303.82 304.40 445.97 575.59 投资收益 -0.06 0.00 0.00 0.00 资本支出 -19.59 -70.00 -70.00 -75.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -40.37 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 30.00 30.00 30.00 投资活动现金流净额 -59.97 -70.00 -70.00 -75.00 营业利润 345.04 436.17 543.76 657.30 短期借款 108.00 10.00 -20.00 50.00 其他非经营损益 -0.53 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 344.51 436.17 543.76 657.30 股权融资 129.22 0.00 0.00 0.00 所得税 17.01 21.81 27.19 32.87 支付股利 -100.88 -65.72 -82.87 -103.31 净利润 327.50 414.36 516.57 624.44 其他 -33.23 39.02 50.00 49.00 少数股东损益 -1.08 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 103.12 -16.70 -52.87 -4.31 归属母公司股东净利润 328.58 414.36 516.57 624.44 现金流量净额 352.15 217.70 323.10 496.27 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1309.60 1527.30 1850.39 2346.66 成长能力 应收和预付款项 176.89 167.51 214.62 265.52 销售收入增长率 16.55% 15.63% 22.54% 22.24% 存货 143.72 158.37 207.36 245.62 营业利润增长率 34.56% 26.41% 24.67% 20.88% 其他流动资产 25.81 29.85 36.57 44.70 净利润增长率 30.38% 26.52% 24.67% 20.88% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 39.43% 24.98% 24.17% 22.46% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 453.33 504.99 551.18 597.99 毛利率 65.81% 69.37% 69.58% 69.70% 无形资产和开发支出 146.30 134.61 122.93 111.24 三费率 19.55% 20.59% 20.04% 20.71% 其他非流动资产 75.74 75.51 75.28 75.05 净利率 28.58% 31.28% 31.82% 31.47% 资产总计 2331.38 2598.14 3058.32 3686.79 ROE 18.22% 19.31% 20.02% 20.14% 短期借款 240.00 250.00 230.00 280.00 ROA 14.05% 15.95% 16.89% 16.94% 应付和预收款项 210.74 193.38 239.86 297.20 ROIC 40.22% 44.32% 47.45% 52.32% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 29.78% 32.19% 32.62% 32.68% 其他负债 83.02 8.49 8.49 8.49 营运能力 负债合计 533.76 451.87 478.35 585.70 总资产周转率 0.55 0.54 0.57 0.59 股本 428.08 428.43 428.43 428.43 固定资产周转率 4.99 4.34 4.00 4.16 资本公积 613.16 612.80 612.80 612.80 应收账款周转率 8.32 7.87 8.75 8.47 留存收益 755.51 1104.16 1537.86 2058.98 存货周转率 2.50 2.40 2.59 2.59 归属母公司股东权益 1796.75 2145.39 2579.09 3100.22 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 101.54% — — — 少数股东权益 0.88 0.88 0.88 0.88 资本结构 股东权益合计 1797.62 2146.27 2579.97 3101.09 资产负债率 22.89% 17.39% 15.64% 15.89% 负债和股东权益合计 2331.38 2598.14 3058.32 3686.79 带息债务/总负债 44.96% 55.33% 48.08% 47.81% 流动比率 3.15 4.25 4.91 5.03 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 2.88 3.89 4.47 4.60 EBITDA 341.18 426.42 529.49 648.41 股利支付率 30.70% 15.86% 16.04% 16.55% PE 16.89 13.39 10.74 8.89 每股指标