24H1受海外交付影响短期承压，数控系统毛利率创新高

公司研究/公司快报 2024年9月4日 24H1受海外交付影响短期承压，数控系统毛利率创新高 买入-A(维持) 华中数控（300161.SZ） 机床设备 公司近一年市场表现 事件描述 公司披露2024年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入6.29亿元，同比减少29.02%；归母净利润为-1.07亿元，同比亏损扩大203.42%；扣非归母净利润为-1.36亿元，同比亏损扩大36.12%。业绩低于此前预期。 事件点评 2024H1业绩承压，主要受海外智能产线业务收入交付周期的影响所致， 单Q2营收环比大幅提升、扣非净亏损环比显著收窄。为主动适应市场变化， 市场数据：2024年9月4日 收盘价（元）： 20.27 年内最高/最低（元）： 48.22/18.11 流通A股/总股本（亿）： 1.95/1.99 流通A股市值（亿）： 39.49 总市值（亿）： 40.28 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)： -0.54 摊薄每股收益(元)： -0.54 每股净资产(元)： 8.73 净资产收益率(%)： -7.39 公司大力开拓智能产线海外业务市场，努力获取市场订单，因海外产线项目设备具有单价较高、安装调试较为复杂、交付周期较长等特点，导致公司半年度业绩承压。从单季度表现来看，2024Q2，公司实现营收3.86亿元，同比降低27.03%、环比增长58.54%；归母净利润-0.38亿元，同比由盈转亏，亏损环比收窄44.94%；扣非后净利润-0.55亿元，亏损环比收窄32.23%。 报告期内，公司销售毛利率同比提升4.43pct，数控系统与机床毛利率突破40%，创历史新高；净利率下滑主要受期间费用率大幅增加影响所致。报告期内，公司销售净利率为-20.39%，同比降低15.82pct；销售毛利率为34.75%，同比提升4.43pct，其中受益于产品结构高端化，数控系统毛利率同比提升4.33pct至40.79%，创下新高；机器人与智能产线毛利率为22.01%，同比降低3.52pct。报告期内，公司期间费用率同比增加18.59pct至59.37%。其中销售费用率为15.90%，同比增加6.6pct；管理费用率为14.40%，同比 资料来源：最闻 分析师：刘斌 执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com 杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com 增加5.12pct；财务费用率为3.07%，同比增加1.53pct，主要系报告期中长期贷款增加，导致利息费用增加所致；研发费用率为26.00%，同比增加5.34pct。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 报告期内，公司继续发挥五轴高端引领优势，数控系统营收实现稳健增长；公司积极践行全球化战略，智能产线海外市场再次实现突破。报告期内，公司数控系统与机床领域实现收入3.83亿元，同比增长3.89%；工业机器人与智能产线实现收入2.04亿元，同比下降57.82%，主要受新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响所致；新能源汽车配套实现收入1,473.33万元，同比增长31.60%；特种装备实现收入2,166.15万元，同比增长14.97%。在高档数控机床领域，公司在CCMT2024上海展期间重磅发布“五轴旗舰产品包”，使得五轴加工精度和加工效率比肩国际先进水平；与山东豪迈、东莞埃弗米、华工激光等机床企业合作，共同开发各种类型五轴机床，为汽车及零部件、激光加工及高端重点领域企业进行批量配套。报告期内，华数锦明加大海外市场的拓展力度，签下英国、日本项目合同总金额5亿元，法国出口项目首条软包电池模组线已顺利装箱离厂发往法国。 投资建议 公司高端数控系统处于国内领先地位，报告期内，数控系统毛利率创新高，产品结构进一步向中高端优化，未来国产替代市场空间广阔，公司有望保持较高的成长性和盈利能力。截至2024Q2末，公司合同负债为3.39亿元，同比增长55.43%，环比2023Q4末增长77.49%，反映出公司在手订单充足，且获取订单的能力持续加强。虽然2024H1公司营收承压下行，但是考虑到公司在手订单充沛，以及智能产线海外项目顺利实现交付确认收入后，前期业绩有望得到兑现。综上，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.75亿元、1.35亿元、1.57亿元，同比分别增长178.7%、78.9%、16.3%，EPS分别为0.4元、0.7元、0.8元，按照9月4日收盘价20.27元，PE分别为53、30、26倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 宏观经济波动和行业波动风险；行业竞争风险；技术研发风险；原材料采购成本增加的风险；非经常性损益占公司净利润比例较高的风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,663 2,115 2,361 3,004 3,911 YoY(%) 1.8 27.1 11.7 27.2 30.2 净利润(百万元) 17 27 75 135 157 YoY(%) -46.2 61.3 178.7 78.9 16.3 毛利率(%) 34.1 32.9 35.0 35.8 36.0 EPS(摊薄/元) 0.08 0.14 0.38 0.68 0.79 ROE(%) 0.3 1.2 3.3 5.6 6.2 P/E(倍) 239.7 148.7 53.4 29.8 25.6 P/B(倍) 2.4 2.4 2.3 2.2 2.0 净利率(%) 1.0 1.3 3.2 4.5 4.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2731 3018 3702 4188 4797 营业收入 1663 2115 2361 3004 3911 现金 549 693 1279 1627 2118 营业成本 1097 1419 1535 1928 2505 应收票据及应收账款 888 1046 1007 1065 1096 营业税金及附加 9 9 12 14 19 预付账款 124 122 127 135 145 营业费用 167 192 220 273 352 存货 976 901 1018 1067 1111 管理费用 154 171 191 234 301 其他流动资产 194 256 271 295 327 研发费用 243 308 338 421 544 非流动资产 1004 1403 1793 2012 2200 财务费用 28 34 57 88 107 长期投资 25 21 19 18 16 资产减值损失 -78 -91 -12 -6 -8 固定资产 290 449 714 863 986 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 377 465 497 559 627 投资净收益 -2 1 -1 -0 -0 其他非流动资产 313 469 562 573 571 营业利润 10 28 107 170 210 资产总计 3735 4421 5495 6201 6997 营业外收入 7 3 5 4 5 流动负债 1657 1805 2908 3591 4346 营业外支出 3 1 2 1 2 短期借款 605 560 1695 2210 2807 利润总额 14 31 110 172 213 应付票据及应付账款 629 802 733 809 861 所得税 8 8 45 57 79 其他流动负债 424 443 479 572 678 税后利润 6 23 65 115 134 非流动负债 221 740 650 561 471 少数股东损益 -11 -4 -11 -20 -23 长期借款 51 447 358 268 179 归属母公司净利润 17 27 75 135 157 其他非流动负债 170 293 293 293 293 EBITDA 102 155 250 373 456 负债合计 1879 2545 3558 4151 4817 少数股东权益 210 215 204 185 162 主要财务比率 股本 199 199 199 199 199 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1146 1136 1136 1136 1136 成长能力 留存收益 302 326 378 474 584 营业收入(%) 1.8 27.1 11.7 27.2 30.2 归属母公司股东权益 1646 1661 1732 1864 2018 营业利润(%) -70.2 176.7 278.7 59.1 24.1 负债和股东权益 3735 4421 5495 6201 6997 归属于母公司净利润(%) -46.2 61.3 178.7 78.9 16.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 34.1 32.9 35.0 35.8 36.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 1.0 1.3 3.2 4.5 4.0 经营活动现金流 -32 212 87 349 421 ROE(%) 0.3 1.2 3.3 5.6 6.2 净利润 6 23 65 115 134 ROIC(%) 0.6 1.8 2.3 3.7 3.7 折旧摊销 65 82 88 116 140 偿债能力 财务费用 28 34 57 88 107 资产负债率(%) 50.3 57.6 64.8 67.0 68.8 投资损失 2 -1 1 0 0 流动比率 1.6 1.7 1.3 1.2 1.1 营运资金变动 -233 44 -124 30 40 速动比率 0.9 1.0 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 100 31 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -332 -479 -479 -335 -328 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 筹资活动现金流 89 340 -157 -180 -200 应收账款周转率 2.1 2.2 2.3 2.9 3.6 应付账款周转率 2.0 2.0 2.0 2.5 3.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.08 0.14 0.38 0.68 0.79 P/E 239.7 148.7 53.4 29.8 25.6 每股经营现金流(最新摊薄) -0.16 1.06 0.44 1.76 2.12 P/B 2.4 2.4 2.3 2.2 2.0 每股净资产(最新摊薄) 8.28 8.36 8.72 9.38 10.15 EV/EBITDA 44.7 31.7 21.5 14.5 11.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新