24H1业绩短期承压，MiniLED渗透率提升有望带动业绩修复

芯瑞达（002983.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月04日 24H1业绩短期承压，MiniLED渗透率提升有望带动业绩修复 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 954 1,176 1,194 1,373 1,538 增长率yoy（%） 16.2 23.2 1.5 15.0 12.0 归母净利润（百万元） 106 166 147 186 199 买入（维持评级） 股票信息 行业电子 增长率yoy（%） 28.1 57.1 -11.7 26.4 7.1 2024年9月3日收盘价（元） 17.16 ROE（%） 9.3 12.3 10.2 11.9 11.7 总市值（百万元） 3,831.74 EPS最新摊薄（元） 0.47 0.75 0.66 0.83 0.89 流通市值（百万元） 2,198.18 P/E（倍） 36.2 23.0 26.1 20.6 19.3 总股本（百万股） 223.29 P/B（倍） 3.4 3.0 2.8 2.6 2.4 流通股本（百万股） 128.10 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年H1公司实现营收4.82亿元，同比下降23.07%；实现归母净利润0.54亿元，同比下降38.82%；实现扣 非净利润0.45亿元，同比下降41.76%。2024年Q2公司实现营收2.32亿元，同比下降28.95%，环比下降7.26%；实现归母净利润0.19亿元，同比下降61.95%，环比下降46.87%；实现扣非净利润0.15亿元，同比下降66.08%，环比下降49.21%。 显示终端竞争加剧，24H1业绩短期承压：2024年上半年，受显示终端业务 海外市场竞争加剧、新产品布局进展不及预期、费用投入加大等影响，公司业绩短期承压。分产品看：1）显示模组营收3.34亿元，同比-1.28%；毛利率为27.05%，同比+1.61pcts。2）显示终端营收1.35亿元，同比-52.11%；毛利率为4.80%，同比-8.72pcts。24年H1公司综合毛利率为21.56%，同比+1.48pcts；净利率为11.10%，同比-2.90pcts。24年Q2公司毛利率为 近3月日均成交额（百万元）49.21 股价走势 芯瑞达沪深300 34% 25% 16% 6% -3% -12% -21% -30% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 21.39%，同比-1.22pcts，环比-0.33pcts；净利率为7.91%，同比-7.11pcts， 环比-6.15pcts。费用方面，24年H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.78%/4.52%/5.34%/-0.02%，同比+0.21/+1.82/+1.35/+0.38pcts。 MiniLED持续渗透，模组需求提升带动业绩修复：根据公司2024半年报， 2024年3月后，小米、海信、TCL均发布MiniLED背光电视新品，推动MiniLED背光电视渗透率提升。据高工LED研究院的数据，预计至2026年MiniLED市场规模将会突破400亿元，2020-2026年复合年均增长率将高达50%。2024上半年，公司全面加速MiniLED显示技术多领域、多维度合作项目推进，在实现量产的基础上，加大MiniLED产能配置与提升。根据公司调研公告，2024上半年公司MiniLED显示模组营收同比增长40%，按市场口径折算终端台量近50万台套，同比增长70%。随着MiniLED技术项目推进及市场渗透加速，公司在手订单及出货有望保持向上趋势，公司业绩有望进一步修复。 车载显示持续推进，新建基地进一步加码：2023年公司参与投资设立瑞龙电子，现有合肥、芜湖、大连与深圳四个研发基地。瑞龙电子还与合工大汽车 产业院等高校院所、AI公司开展了多模式、多维度的产学研合作。此外，为加速实现在研项目商业化、加速推进与全球知名车企的对接与产品开案、制样及定点工作，2024年4月公司独资设立芜湖芯瑞达。截至2024年8月， 相关研究 1、《23年营收净利双增，看好新型显示产品持续放量 —芯瑞达（002983.SZ）公司动态点评》2024-04-03 2、《业绩预告净利润同比高增，看好车载显示业务快速发展—芯瑞达（002983.SZ）公司动态点评》2024-01-223、《业绩持续改善，看好MiniLED技术渗透—芯瑞达 （002983.SZ）公司动态点评》2023-11-01 芜湖芯瑞达产线已搭建完成，即将进入生产状态。公司通过参股瑞龙电子、设立子公司，推动公司车载显示业务快速起量、成长，有望进一步提升改善整体竞争实力与盈利能力。 维持“买入”评级：2024上半年，得益于MiniLED技术应用渗透率提升，公司显示模组毛利率稳中有升。考虑到显示终端市场竞争加剧、车载显示业务还未放量，公司业绩表现不及预期，故下调公司盈利预测。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为1.47亿元、1.86亿元、1.99亿元，EPS分别为0.66元、0.83元、0.89元，PE分别为26X、21X、19X。 风险提示：下游需求不及预期、产能释放不及预期、市场竞争风险、技术革新风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1349 1423 1716 1705 2041 营业收入 954 1176 1194 1373 1538 现金 93 56 190 276 312 营业成本 765 919 973 1083 1243 应收票据及应收账款 438 385 638 490 720 营业税金及附加 3 2 4 4 4 其他应收款 1 1 2 1 2 销售费用 11 11 10 14 9 预付账款 12 44 26 52 31 管理费用 27 35 28 37 41 存货 202 157 242 220 288 研发费用 45 45 36 53 46 其他流动资产 603 780 618 667 688 财务费用 -9 -2 -5 -10 -10 非流动资产 212 387 342 377 412 资产和信用减值损失 -18 -5 -11 -11 -9 长期股权投资 0 30 40 53 71 其他收益 6 8 7 7 7 固定资产 177 207 201 224 237 公允价值变动收益 7 11 7 8 8 无形资产 19 19 18 18 18 投资净收益 12 14 15 13 14 其他非流动资产 16 132 82 81 86 资产处置收益 -1 -2 -1 -1 -1 资产总计 1561 1811 2058 2082 2453 营业利润 118 190 166 209 225 流动负债 398 428 587 476 704 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 11 4 5 6 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 370 365 554 430 663 利润总额 118 189 166 209 225 其他流动负债 29 52 29 41 35 所得税 12 23 19 23 26 非流动负债 25 25 24 25 24 净利润 106 167 147 186 199 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 25 25 24 25 24 归属母公司净利润 106 166 147 186 199 负债合计 424 452 611 501 728 EBITDA 139 214 185 228 247 少数股东权益 0 90 90 90 90 EPS（元/股） 0.47 0.75 0.66 0.83 0.89 股本 184 186 223 223 223 资本公积 527 553 516 516 516 主要财务比率 留存收益 426 546 631 740 858 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1138 1268 1357 1491 1634 成长能力 负债和股东权益 1561 1811 2058 2082 2453 营业收入（%） 16.2 23.2 1.5 15.0 12.0 营业利润（%） 25.8 61.2 -12.7 26.2 7.6 归属母公司净利润（%） 28.1 57.1 -11.7 26.4 7.1 获利能力毛利率（%） 19.8 21.8 18.5 21.2 19.2 现金流量表（百万元） 净利率（%） 11.1 14.2 12.3 13.5 12.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.3 12.3 10.2 11.9 11.7 经营活动现金流 121 190 9 223 149 ROIC（%） 8.9 12.7 10.5 12.0 11.7 净利润 106 167 147 186 199 偿债能力 折旧摊销 24 27 22 25 30 资产负债率（%） 27.1 25.0 29.7 24.0 29.7 财务费用 -9 -2 -5 -10 -10 净负债比率（%） -6.0 -1.5 -11.4 -15.8 -16.6 投资损失 -12 -14 -15 -13 -14 流动比率 3.4 3.3 2.9 3.6 2.9 营运资金变动 -2 6 -146 31 -57 速动比率 2.8 2.8 2.5 3.0 2.4 其他经营现金流 14 7 6 4 2 营运能力 投资活动现金流 -148 -299 195 -90 -61 总资产周转率 0.6 0.7 0.6 0.7 0.7 资本支出 22 90 5 42 37 应收账款周转率 3.0 4.3 3.4 3.6 3.7 长期投资 -143 -229 -10 -13 -18 应付账款周转率 2.9 3.9 3.2 3.3 3.5 其他投资现金流 16 21 210 -34 -6 每股指标（元） 筹资活动现金流 -46 83 -69 -47 -52 每股收益（最新摊薄） 0.47 0.75 0.66 0.83 0.89 短期借款 0 11 -7 1 2 每股经营现金流（最新摊薄） 0.54 0.85 0.04 1.00 0.67 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 5.09 5.68 6.05 6.61 7.22 普通股增加 0 2 37 0 0 估值比率 资本公积增加 0 26 -37 0 0 P/E 36.2 23.0 26.1 20.6 19.3 其他筹资现金流 -46 44 -62 -48 -54 P/B 3.4 3.0 2.8 2.6 2.4 现金净增加额 -66 -25 134 86 36 EV/EBITDA 22.8 14.7 17.1 13.3 12.1 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购