2024年中期业绩点评：24H1销量短期承压，毛利率同比改善

事项：公司发布2024年中期业绩公告，实现收入144.1亿元，同比-15.4%；实现归母净利10.3亿元，同比-13.0%。

评论： 24H1行业监管趋严导致需求转弱，经销商库存去化影响销量短期承压。公司24H1营收同比下滑15.4%，主要原因是：1）行业监管升级（如锂电池、充电器新标准）引发需求转弱，厂商需调整产品；2）经销商库存去化导致部分月份出货承压。受此影响，公司24H1销量638万台，同比下滑22%。展望后续，预计监管政策落地后，龙头将优先受益行业出清，公司销量有望稳步修复。

盈利能力方面，24H1毛利率提升至18%（同比增长1.1pct），主要系产品结构调整（中高端占比提升），单车净利润同比增长7%。虽然中期净利润同比下滑13.0%，但产品结构优化驱动盈利能力改善，预计伴随后续销量修复将逐步释放盈利弹性。

行业监管趋严产品新规即将落地，格局出清将使公司优先受益。2024年两轮车行业迎来更严格监管，公司3家工厂入选工信部首批符合规范条件企业名单。伴随新规落地和监管体系完善，行业集中度有望提升，公司作为龙头将优先受益。

投资建议：国内外双轮需求驱动下，雅迪龙头地位确立，规模效应、产业链整合、品牌溢价优势明显。公司整合上游四电系统、东南亚市场拓展渐次落地，远期成长动力充足，但短期受行业监管和需求下行影响销量。调整24-26年归母净利润预测为25.2/30.2/36亿元（前值31.6/36.9/40.9亿元），对应PE为12.2/10.2/8.5倍。采用DCF法估值，目标价13港元，维持“强推”评级。

风险提示：新品投放及市场反应不及预期，营销效果不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。