业绩短期承压，毛利率环比明显改善

投资要点 事件：公司发布]2022年年报，2022年实现营收36.8亿元（+4.2%），实现归母净利润4.1亿元（-21.4%）；其中2022年Q4单季度实现营收8.4亿元（-3.6%），实现归母净利润0.8亿元（-8.9%）。 2022年下游需求较弱，公司业绩短期承压。1）2022年受下游需求疲软、原材料价格高企、行业竞争加剧等因素影响，公司业绩短期承压。分产品方面，2022年公司注塑机实现营收26.58亿元，同比增长2.8%；压铸机实现营收5.76亿元，同比增长0.6%；橡胶注射机实现营收1.39亿元，同比增长8.9%。2）分行业方面，2022年前五大行业中，汽车实现营收9.29亿元，同比增长39.5%； 3C产品实现营收4.14亿元，同比降低25.1%；家电实现营收3.50亿元，同比降低17.7%；包装实现营收3.04亿元，同比降低8.1%；日用品实现营收2.60亿元，同比降低26.2%； 毛利率Q4环比明显提升。1）2022年公司整体毛利率31.1%，同比下降3.4pp。 其中注塑机毛利率30.5%，同比下降3.4pp，其中压铸机毛利率30.6%，同比下降4.6pp，主要系原材料价格高企，成本增加所致。2022年Q4单季度毛利率34.6%，环比Q3明显提升5.1pp，主要原因在于原材料价格回落。2）2022年公司期间费用率为20.4%，同比增长0.2pp，其中销售费用率10.1%，同比增长0.3pp；管理费用率5.2%，同比基本持平；研发费用率4.9%，同比提升0.5pp； 财务费用率0.2%，同比下降0.6pp。3）2022年公司整体净利率11.5%，同比下降3.4pp，2022年Q4单季度净利率10.5%，环比Q3提升0.8pp。 看好2023年注塑机、压铸机行业复苏，公司确定性受益。1）公司2012-2022年注塑机营收复合增速18%，显著高于行业3-5%增长，并且毛利率在30%以上，高于行业平均水平。公司注塑机市占率国内第二，未来有望进一步提升。2）公司顺应一体化压铸大趋势，2022年发布LEAP系列大型压铸机，对标国外高端产品。其中9000T压铸机与一汽铸造战略合作签约，7000T压铸机相继获得客户订单合计9台，压铸机业务将贡献业绩弹性。3）2022年注塑机与传统压铸机行业下游需求处在底部，在财税政策支持制造业发展和设备更新改造、工业企业补库存即将开始的背景下，预计2023年注塑机、压铸机行业复苏，公司确定性受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.80、7.46、8.97亿元，对应EPS分别为1.24、1.59、1.91元，未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；行业市场竞争加剧的风险；下游汽车、3C等行业周期性波动的风险；一体化压铸产业发展不及预期。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 注塑机业务：注塑机行业稳健发展，公司注塑机产品布局完善，二板机、全电动注塑机发展势头好，未来有望凭借产品与成本优势进一步提升市场竞争力。预计2023-2025年注塑机订单增速分别为16.2%、23.1%、21.3%，毛利率分别为34%、35%、35%。 压铸机业务：公司顺应一体化压铸大趋势，2022年发布LEAP系列大型压铸机，对标国外高端产品。其中9000T压铸机与一汽铸造战略合作签约，7000T压铸机相继获得客户订单合计9台，压铸机业务将贡献业绩弹性。预计2023-2025年压铸机订单增速分别为80.3%、15.1%、12.7%，大型压铸机占比提升有助于提升毛利率，预计2022-2024年压铸机毛利率分别为34.0%、34.5%、35.0%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率