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石头科技2024H1业绩点评：内销期待新品表现，海外持续扩展可期

2024-08-30 蔡雯娟,李汉颖,谢丛睿国泰君安证券顾小桶🙊

事件概述：石头科技2024H1实现营业收入44.16亿元，同比+30.9%；归母净利润11.21亿元，同比+51.57%；扣非归母净利润8.6亿元，同比+30.42%。
收入端分析：
- 收入增速环比放缓，主要受618期间竞争对手专利诉讼影响内销短期扰动。
- 内销方面，618期间市占率提升至行业第一，下半年新品P20 Pro/P10S Pure竞争力突出，有望巩固龙头地位。
- 外销保持强劲增长，Q2整体增速+20%~+30%，美国增长超50%，欧洲和亚太市场保持双位数增长。
- 后续将通过美国线下KA拓展、欧洲线上亚马逊渠道拓展及海外增量区域属国化运营，进一步扩大市场份额。
利润端分析：
- Q2毛利率环比下滑，主要因大促降价促销及美国线下KA占比提升。
- 扣非净利率保持稳定，Q2和2023年同期均约为20%。
- 费用率整体稳定，销售、管理、研发、财务费用率同比变化分别为+0.13pct、-0.21pct、+0.78pct、+0.18pct。
资产和现金流分析：
- 存货、应收账款周转天数有所增加，现金+交易性金融资产同比+19.34%。
- 经营活动现金流Q1表现良好，Q2有所下降，主要受季节性因素影响。
- 投资活动现金流持续为负，主要用于设备购置等。
投资建议：
- 长期维度，产品力、品牌力奠定核心竞争力，海外渠道扩张优势稳固，内销下半年新品有望持续发力。
- 下调2024~2026年盈利预测，EPS分别为13.50/16.08/18.92元，增速为+21.4%/+19.2%/+17.6%。
- 给予2025年20x估值，目标价下调至321.25元，维持“增持”评级。
风险提示：
- 关税对成本的潜在影响。
- 新渠道拓展存在不确定性。