2024H1业绩点评：经调整净利润同比+18%，期待海外直营店旺季表现

名创优品（09896.HK） 证券研究报告·海外公司点评·专业零售(HS) 2024H1业绩点评：经调整净利润同比+18%期待海外直营店旺季表现 买入（维持） 2024年09月02日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 盈利预测与估值 CY2023A CY2024E CY2025E CY2026E 营业总收入（百万元） 13838 16951 20540 24243 同比(%) 39.42 22.49 21.17 18.03 归母净利润（百万元） 2253 2539 3141 3766 同比(%) 111.48 12.68 23.73 19.90 Non-IFRS净利润（百万元） 2,356.73 2,808.93 3,371.42 3,936.46 同比(%) 109.65 19.19 20.02 16.76 EPS-最新摊薄（元/股） 1.79 2.02 2.49 2.99 P/E（现价最新摊薄） 16.73 14.85 12.00 10.01 PE（Non-IFRS） 16.00 13.42 11.18 9.58 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 名创优品恒生指数 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% -36% -41% -46% 9/4/20231/2/20245/1/20248/29/2024 投资要点 业绩简评：2024H1，公司实现营收77.6亿元，同比+25%；经调整净利润为12.4亿元，同比+18%；剔除汇兑损益影响后经调整净利润同比 +25.5%。对应2024Q2公司实现营收40.4亿元，同比+24%；经调整净利润为6.25亿元，同比+9%；剔除汇兑损益后经调整净利润同比+24.6%。 市场数据 收盘价(港元)32.90 一年最低/最高价28.20/59.85 市净率(倍)4.27 国内单店收入有所好转：2024Q2国内MINISO实现营收23.1亿元，同比+18%。国内门店净开81家至4115家。受益于Chiikawa等IP的替代和公司门店模型优化等因素，我们算得公司单店收入增长1.4%，这在当前消费环境下已实属不易，是相当亮眼的表现。公司国内O2O业务快 港股流通市值(百万港元) 基础数据 41,430.40 速增长，并尝试“24小时超级店”新业态探索成长空间。 海外市场收入高增，直营门店增长较快，期待旺季表现：2024Q2，公司海外市场收入为15.1亿元，同比+35.4%。本季度海外净增157家门店达2753家，其中直营店净增62个达343家，第三方店净增95个达2410家。直营店加速开店时，可能会因为前置费用影响短期利润。而海外旺 季（通常为Q4）期间，直营门店有望贡献较高的利润弹性。 TOPTOY门店数及收入持续高增：2024Q2，公司TOPTOY品牌实现收入2.15亿元，同比+24%。季度内TOPTOY加速开店，门店数净增35家达160家。2024上半年TOPTOY同店收入实现双位数增长。 注重投资者回报，公司宣布大额分红和回购：�公司拟派发相当于6.2亿元人民币现金的中期股息，占2024H1经调整净利润的50%。②公司董事会8月30日通过股份回购计划，可在未来1年内回购最多20亿港元的股份，回购股份数不超过已发行股份数的10%。 盈利预测与投资评级：公司是线下品牌连锁零售龙头，未来海外扩张+国内下沉仍有广阔成长空间。本季度后我们采用自然年口径发布公司的盈利预期。我们预计2024~2026年公司经调整归母净利润为28.1/33.7/39.4亿元，同比+19%/+20%/+17%，对应8月30日港股收盘价为13/ 11/10倍P/E，维持“买入”评级。 风险提示：扩店不及预期，消费需求不及预期，海外经营相关风险等 每股净资产(元)7.70 资产负债率(%)38.11 总股本(百万股)1,259.28 流通股本(百万股)1,259.28 相关研究 《名创优品(09896.HK:)：海外地标级旗舰店陆续落地，IP战略+供应链出海前景可期》 2024-07-15 《名创优品(09896.HK:)：2024Q1业绩点评：归母净利润同比+25%符合预期，海外表现亮眼》 2024-05-16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 名创优品三大财务预测表 资产负债表（百万元） CY2023A CY2024E CY2025ECY2026E 利润表（百万元） CY2023A CY2024ECY2025ECY2026E 海外公司点评 流动资产 10,327.63 12,277.11 14,694.32 17,435.20 营业总收入 13,838.60 16,951.02 20,540.31 24,242.98 现金及现金等价物 6,415.44 7,949.06 9,549.38 11,457.23 营业成本 8,140.37 9,392.49 11,115.11 12,845.33 应收账款及票据 1,518.36 1,859.85 2,253.66 2,659.92 销售费用 2,281.08 3,633.55 4,575.79 5,492.16 存货 1,922.24 1,937.94 2,293.36 2,650.35 管理费用 677.39 975.64 1,216.35 1,459.94 其他流动资产 471.59 530.26 597.91 667.70 研发费用 - - - - 非流动资产 4,157.68 4,340.32 4,503.12 4,670.28 其他费用 - - - - 固定资产 769.31 720.88 677.29 638.06 经营利润 2,739.76 2,949.33 3,633.06 4,445.55 商誉及无形资产 2,942.06 2,942.06 2,942.06 2,942.06 利息收入 204.51 216.23 269.24 263.24 长期投资 15.78 31.57 47.35 63.13 利息支出 25.77 0.36 0.36 0.36 其他长期投资 190.60 381.21 571.81 762.41 其他收益 (41.16) 254.23 328.92 364.24 其他非流动资产 239.93 264.62 264.62 264.62 利润总额 2,980.95 3,419.44 4,230.87 5,072.68 资产总计 14,485.31 16,617.43 19,197.43 22,105.48 所得税 706.95 854.86 1,057.72 1,268.17 流动负债 4,406.98 5,157.00 6,137.96 7,130.42 净利润 2,274.00 2,564.58 3,173.15 3,804.51 短期借款 0.73 0.73 0.73 0.73 少数股东损益 20.75 25.65 31.73 38.05 应付账款及票据 3,389.83 3,911.24 4,628.57 5,349.07 归属母公司净利润 2,274.00 2,538.93 3,141.42 3,766.46 其他 1,016.43 1,245.03 1,508.66 1,780.62 EBIT 2,802.20 3,203.56 3,961.99 4,809.79 非流动负债 887.11 963.92 963.92 963.92 EBITDA 2,802.20 3,281.99 4,035.57 4,879.02 长期借款 6.53 6.53 6.53 6.53 Non-IFRS 2,356.73 2,808.93 3,371.42 3,936.46 其他 880.58 957.39 957.39 957.39 负债合计 5,294.09 6,120.91 7,101.88 8,094.33 股本 0.10 0.10 0.10 0.10 主要财务比率 CY2023A CY2024E CY2025E CY2026E 少数股东权益 23.02 48.67 80.40 118.44 每股收益(元) 1.79 2.02 2.49 2.99 归属母公司股东权益 9,168.20 10,447.84 12,015.16 13,892.70 每股净资产(元) 7.27 8.34 9.61 11.13 负债和股东权益 14,485.31 16,617.43 19,197.43 22,105.48 发行在外股份(百万股) 1,259.28 1,259.28 1,259.28 1,259.28 ROIC(%) 26.34 24.39 26.29 27.62 ROE(%) 24.80 24.30 26.15 27.11 现金流量表（百万元） CY2023A CY2024E CY2025E CY2026E 毛利率(%) 41.18 44.59 45.89 47.01 经营活动现金流 2,330.32 2,723.30 3,082.24 3,669.27 销售净利率(%) 16.43 14.98 15.29 15.54 投资活动现金流 169.39 69.96 92.54 127.85 资产负债率(%) 36.55 36.83 36.99 36.62 筹资活动现金流 (1,497.07) (1,259.64) (1,574.46) (1,889.28) 收入增长率(%) 39.42 22.49 21.17 18.03 现金净增加额 1,228.84 1,533.62 1,600.32 1,907.85 净利润增长率(%) 111.48 12.68 23.73 19.90 折旧和摊销 - 78.43 73.59 69.23 P/E 16.73 14.85 12.00 10.01 资本开支 360.88 (30.00) (30.00) (30.00) P/B 4.12 3.59 3.12 2.69 营运资本变动 - 334.16 164.07 159.42 EV/EBITDA 13.95 9.07 6.98 5.38 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年9月1日的0.91：1，预测均为东吴证券研究所预 测；CY2023A部分项目为“-”系公司未披露。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘