金铜量稳价增，Q2业绩环比增长

事件 8月29日，公司披露24年中报，1H24年实现营收285.32亿元，同比-3.34%，归母净利17.43亿元，同比+27.69%；2Q24实现归母净利9.60亿元，环比+22.60%，同比+17.04%。 点评 金铜量稳价增，Q2业绩环比增长。2Q24公司实现矿山金销量4.22 吨，环比+2%，矿山铜销量2.24万吨，环比+7%，冶炼金销量8.69吨，环比-9%，电解铜销量8.33万吨，环比+1%。2Q24上海金交所黄金均价552元/克，环比+12.74%；2Q24电铜市场均价7.98万元 /吨，环比+14.85%。在公司金铜矿销量环比增长且产品价格环比大幅增长的背景下，公司二季度业绩实现环比增长。 资产减值损失对业绩有所拖累。1H24公司供计提资产减值损失 3.77亿元，主要为存货跌价损失及合同履约成本减值损失，对Q2业绩形成拖累。 重点项目稳步推进，降本增效成果显著。莱州汇金矿业投资有限 人民币(元)成交金额(百万元) 公司纱岭金矿建设项目正有序推进中；中国黄金集团内蒙古矿业 有限公司深部资源开采项目一期工程已投入使用；安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工。1H24公司累计实现降本增效8665万元，亏损企业户数和亏损额较去年同期均有所下降。 中国黄金集团优质资产注入，矿产金产量具备长期增长空间。23 公司基本情况（人民币） 年公司收购控股股东中国黄金集团持有的莱州中金100%股权，收购完成后持有纱岭金矿44%股权，增加黄金储量372吨，将莱州中金和莱州汇金纳入合并报表范围。当前纱岭金矿处于在建状态，预计纱岭金矿将于2025年建成投产，根据矿权评估报告，建成后 首期年产量约11吨，后期年产量约6.6吨，将大幅增加公司矿产金产量，增厚公司利润。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为678/744/782亿元，归母净利润分别为42.91/53.65/56.80亿元，EPS分别为0.89/1.11/1.17元，对应PE分别为16.21/12.96/12.25倍。维持“买入”评级。 风险提示 金铜价格波动风险；成本抬升超预期；资源注入不及预期。 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 230829 231129 240229 240531 成交金额中金黄金沪深300 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 57,151 61,264 67,778 74,402 78,232 营业收入增长率 1.87% 7.20% 10.63% 9.77% 5.15% 归母净利润(百万元) 2,117 2,978 4,291 5,365 5,680 归母净利润增长率 24.70% 40.65% 44.11% 25.03% 5.86% 摊薄每股收益(元) 0.44 0.61 0.89 1.11 1.17 每股经营性现金流净额 1.17 1.33 1.32 1.69 1.89 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.18% 11.49% 15.35% 17.20% 16.40% P/E 18.75 16.21 16.21 12.96 12.25 P/B 1.53 1.86 2.49 2.23 2.01 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 56,102 57,151 61,264 67,778 74,402 78,232 货币资金 7,528 9,862 8,320 10,274 11,155 11,669 增长率 1.9% 7.2% 10.6% 9.8% 5.1% 应收款项 722 612 345 641 698 729 主营业务成本 -49,657 -50,459 -53,131 -57,734 -62,523 -65,404 存货 12,046 11,621 11,399 12,527 13,526 14,106 %销售收入 88.5% 88.3% 86.7% 85.2% 84.0% 83.6% 其他流动资产 702 844 767 935 988 1,019 毛利 6,445 6,692 8,133 10,044 11,879 12,828 流动资产 20,997 22,940 20,831 24,377 26,366 27,523 %销售收入 11.5% 11.7% 13.3% 14.8% 16.0% 16.4% %总资产 44.1% 47.2% 39.5% 43.0% 44.6% 45.6% 营业税金及附加 -620 -771 -932 -1,017 -1,116 -1,173 长期投资 2,097 2,124 2,422 2,937 2,937 2,937 %销售收入 1.1% 1.3% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 16,838 15,946 16,426 17,202 17,778 18,154 销售费用 -79 -89 -83 -88 -97 -102 %总资产 35.3% 32.8% 31.2% 30.3% 30.1% 30.1% %销售收入 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 6,922 6,752 12,121 11,922 11,680 11,452 管理费用 -2,010 -1,843 -1,676 -1,857 -2,039 -2,144 非流动资产 26,634 25,703 31,849 32,374 32,707 32,854 %销售收入 3.6% 3.2% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% %总资产 55.9% 52.8% 60.5% 57.0% 55.4% 54.4% 研发费用 -631 -660 -684 -759 -833 -876 资产总计 47,631 48,642 52,680 56,750 59,073 60,378 %销售收入 1.1% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 短期借款 10,367 11,855 9,988 10,354 8,069 4,388 息税前利润（EBIT） 3,105 3,329 4,759 6,323 7,794 8,533 应付款项 4,086 4,218 4,315 4,545 4,923 5,151 %销售收入 5.5% 5.8% 7.8% 9.3% 10.5% 10.9% 其他流动负债 931 1,180 953 1,211 1,378 1,474 财务费用 -452 -431 -429 -449 -548 -510 流动负债 15,384 17,253 15,256 16,111 14,370 11,013 %销售收入 0.8% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 长期贷款 3,994 2,100 5,366 6,097 6,097 6,097 资产减值损失 -93 -99 -256 -136 -118 -117 其他长期负债 1,331 1,287 1,322 1,056 1,055 1,053 公允价值变动收益 19 -36 36 29 29 29 负债 20,709 20,639 21,944 23,265 21,522 18,164 投资收益 72 166 172 200 230 270 普通股股东权益 24,844 25,875 25,909 27,958 31,191 34,641 %税前利润 2.9% 5.5% 4.0% 3.4% 3.2% 3.3% 其中：股本 4,847 4,847 4,847 4,847 4,847 4,847 营业利润营业利润率营业外收支 2,724 4.9%-191 3,0205.3%28 4,3997.2%-94 5,9678.8%-95 7,3879.9%-95 8,20410.5%-95 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 8,4322,078 47,631 9,2892,128 48,642 9,0384,827 52,680 11,342 5,527 56,750 14,575 6,360 59,073 18,025 7,573 60,378 税前利润利润率 2,533 4.5% 3,048 5.3% 4,305 7.0% 5,872 8.7% 7,292 9.8% 8,10910.4% 比率分析 所得税 -574 -547 -688 -881 -1,094 -1,216 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 22.7% 17.9% 16.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,959 2,501 3,617 4,991 6,198 6,893 每股收益 0.350 0.437 0.614 0.885 1.107 1.172 少数股东损益 261 384 639 700 833 1,213 每股净资产 5.125 5.338 5.345 5.768 6.435 7.146 归属于母公司的净利润 1,698 2,117 2,978 4,291 5,365 5,680 每股经营现金净流 0.905 1.171 1.325 1.321 1.687 1.890 净利率 3.0% 3.7% 4.9% 6.3% 7.2% 7.3% 每股股利 0.160 0.224 0.281 0.410 0.440 0.460 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 6.83% 8.18% 11.49% 15.35% 17.20% 16.40% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.56% 4.35% 5.65% 7.56% 9.08% 9.41% 净利润 1,959 2,501 3,617 4,991 6,198 6,893 投入资本收益率 5.69% 6.37% 8.51% 10.56% 12.58% 13.52% 少数股东损益 261 384 639 700 833 1,213 增长率 非现金支出 2,414 2,323 2,397 2,039 2,205 2,390 主营业务收入增长率 16.89% 1.87% 7.20% 10.63% 9.77% 5.15% 非经营收益 564 357 276 586 398 254 EBIT增长率 -3.68% 7.21% 42.96% 32.86% 23.27% 9.48% 营运资金变动 -548 496 134 -1,214 -621 -376 净利润增长率 9.21% 24.70% 40.65% 44.11% 25.03% 5.86% 经营活动现金净流 4,389 5,677 6,423 6,402 8,179 9,160 总资产增长率 3.99% 2.12% 8.30% 7.73% 4.09% 2.21% 资本开支 -1,274 -1,115 -1,574 -2,107 -2,575 -2,575 资产管理能力 投资 -464 103 -201 -586 29 29 应收账款周转天数 1.7 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 其他 23 66 87 200 230 270 存货周转天数 88.2 85.6 79.1 80.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -1,715 -947 -1,688 -2,493 -2,316 -2,276 应付账款周转天数 21.8 20.6 20.5 20.0 20.0 20.0 股权募资 4 0 490 0 0 0 固定资产周转天数