金铜量价齐升，Q2业绩表现亮眼

紫金矿业发布2025年半年度业绩预告，预计归母净利润约232亿元，同比增长约54%，其中Q2预计实现归母净利润约130亿元，环比增长约27%。业绩高增主要得益于铜金量价齐升，矿产铜、矿产金产量分别同比增长10%和17%，同时金铜价格表现亮眼，沪金均价环比提升15%，沪铜均价环比提升0.86%。

公司拟将控股子公司紫金黄金国际分拆至香港联交所主板上市，该子公司拥有八座世界级大型黄金矿山，截至2024年末黄金储量为697吨，2024年合计产量为46.22吨。分拆上市有望重塑黄金业务估值。

此外，紫金黄金国际拟以12亿美元收购RG金矿项目100%权益，该项目2024年实现销售收入4.73亿美元，净利润2.02亿美元。收购完成后将显著提升紫金黄金国际的资产规模和盈利水平。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司归母净利润分别为452/505/568亿元，YOY为41%/12%/12%，对应PE为11.24/10.07/8.96。若成功分拆黄金子公司上市，估值有望进一步提升。

风险提示包括金铜价格超预期下跌、收购方案不确定性、分拆上市预案不确定性等。

核心数据：

• 2025H1预计归母净利润：232亿元（同比增长54%）
• Q2预计归母净利润：130亿元（环比增长27%）
• 矿产铜产量：57万吨（同比增长10%）
• 矿产金产量：41吨（同比增长17%）
• 沪金均价：770.46元/g（环比提升15%，同比提升39%）
• 沪铜均价：78102元/吨（环比提升0.86%）
• RG金矿项目2024年净利润：2.02亿美元

研究结论： 维持“买入”评级，预计公司铜金产销量稳中有升，金价中枢稳健上移，铜价高位震荡，若成功分拆黄金子公司上市，估值有望重塑。