量稳价升业绩快增，不良环比双降

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月27日 量稳价升业绩快增，不良环比双降 杭州银行(600926) 评级： 买入 股票代码： 600926 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 15.76/12.48 目标价格： 总市值(亿) 746.03 最新收盘价： 12.58 自由流通市值(亿) 637.41 自由流通股数(百万) 5,066.82 事件概述 杭州银行发布2022年三季报：2022Q1-3实现营收260.62亿元(+16.47%，YoY)，营业利润102.79亿元 (+27.29%，YoY)，归母净利润92.75亿元(+31.82%，YoY)；三季度末总资产1.56万亿元(+17.55%，YoY； +2.00%，QoQ)，存款8709亿元(+11.53%，YoY；-3.72%，QoQ)，贷款6776亿元(+20.26%，YoY；+2.42%， QoQ)；不良贷款率0.77%(-2bp，QoQ)，拨备覆盖率583.67%(+2.07pct，QoQ)，拨贷比4.50%(-0.12pct，QoQ)；资本充足率13.22%(+0.24pct，QoQ)；前三季度累计ROE11.71%(+1.72pct，YoY)。 分析判断: ►Q3延续高成长性，核心盈利高增 杭州银行前三季度累计实现营收和归母净利分别同比+16.5%/+31.8%，在上半年高增速基础上进一步提升0.2pct/0.1pct。在保持高业绩成长性的同时，营收的质量也较高：一方面Q1-3净利息收入同比+7.5%，较上半年提升3.9pct，Q3单季增速回升至15.5%的高位，量价齐升是主要原因。另一方面中收表现靓丽，累计增速47%，较上半年进一步提升9.7pct，得益于表外业务的经营兑现，包括投行方面前三季度债券承销规模1316亿元，同比增幅25%，以及零售转型深化下，零售AUM较年初增长12.85%至4787亿元，且增量的60%为非个人储蓄类资产。三季度末杭银存续理财规模接近4000亿元，较年初增幅29%，财富业务发力产品和客群，整体驱动中收高增。 ►负债端成本管控显效，拉动息差同环比回升 资产投放来看，杭州银行三季度贷款和总资产分别同比增20.3%和17.5%，边际放缓但仍保持了较高的景气度。投向来看，前三季度贷款净增891亿元，其中七成投向对公和票据，零售贷款三季度增量占比回升至43%，投放有所恢复。零售贷款增量中仅22%为个人住房贷款，低于年中35.6%的存量占比，预计由经营贷贡献主要增量。负债端存款规模三季度环比缩减3.6%，同比仍有11.8%的增长，主要是对公存款缩量，存款定期化程度也环比继续上行。根据期初期末余额均值，我们测算前三季度累计净息差同比延续下行，但Q3单季息差同环比回升，负债端成本改善是主要贡献。 ►不良环比双降，资产质量延续向好 三季度末公司不良贷款率0.77%，低位环比中期再降2BP，不良贷款规模较中期降0.6%；关注类贷款占比也持平中期于0.46%的低位。逾期/不良以及逾期90+/不良分别为84.08%、74.11%，虽然较中期均上行，但是测算逾期率仅0.65%，较中期降2BP。前三季度累计核销不良贷款4.74亿元，测算Q3单季加回核销的不良生成率仅0.1%。不良持续出清下，公司拨备覆盖率三季度收录583.67%，环比Q2提升2pct。 投资建议 杭州银行三季报业绩靓丽，一方面延续业绩的高成长性，并且得益于负债成本的管控，三季度息差逆势回升正贡献营收；另一方面不良环比双降、拨备率超580%，极低的信用成本进一步保障了业绩释放的稳定性。维持公司22-24年营收328/372/427亿元的预测，归母净利润109/129/157亿元的预测，对应增速为 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17.9%/18.0%/21.6%；维持22-24年EPS1.75/2.09/2.55元的预测，对应2022年10月26日12.58元/股收盘价，PB分别为0.93/0.83/0.73倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。 盈利预测与估值 百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 24,806 29,361 32,773 37,246 42,672 (+/-) 15.9% 18.4% 11.6% 13.6% 14.6% 归母净利润 7,136 9,261 10,918 12,887 15,668 (+/-) 8.1% 29.8% 17.9% 18.0% 21.6% 每股收益（元） 1.12 1.47 1.75 2.09 2.55 每股净资产（元） 10.77 12.08 13.49 15.14 17.16 P/E 11.28 8.53 7.17 6.03 4.92 P/B 1.17 1.04 0.93 0.83 0.73 资料来源：公司公告、华西证券研究所 分析师：刘志平分析师：李晴阳 邮箱：liuzp1@hx168.com.cn邮箱：liqy2@hx168.com.cnSACNO：S1120520020001SACNO：S1120520070001 财务报表和主要财务比率 利润表 指标和估值 百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 百万元；元 2020A 2021A 2022E 2023E 2 平均生息资产 1,104,081 1,287,984 1,506,141 1,730,292 1,976,049 ROAA(%) 0.65 0.72 0.73 0.75 净息差 1.98 1.83 1.77 1.82 1.85 ROAE(%) 9.95 10.84 11.59 1 利息收入 42,714 48,724 56,372 67,631 79,212 利息支出 23,442 27,689 32,357 39,345 46,264 每股净资产 10.77 12.08 13 净利息收入 19,272 21,036 24,015 28,286 32,948 EPS 1.12 1.47 非息收入 股利 2075.572 手续费和佣金收入 3,015 3,608 4,041 4,243 5,007 DPS 0.3 交易性收入 97 763 763 763 763 股息支付率 其他收入 54 118 118 118 118 发行股份 非息总收入 5,534 8,325 8,758 8,960 9,724 业绩数据增长率(%) 非息费用 净利息收入 业务管理费 6,535 8,017 8,870 10,120 11,525 非利息 营业税金及附加 247 264 358 421 499 营 非息总费用 6,783 8,281 9,229 10,541 12,025 税前利润 8,046 10,595 12,394 14,738 所得税 909 1,334 1,476 1,85 归母净利润 7,136 9,261 10,918 12 资产负债表数据 总资产 1,169,257 1,390,565 1,599,77 贷款总额 483,649 588,563 69 客户存款 703,680 817,233 其他付息负债 255,106 265,9 股东权益 80,863 资产质量 不良贷款 5 不良率贷款损失拨备拨备覆盖率拨贷比信 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘志平：华西证券银行首席分析师，上海财经大学管理学硕士学位，研究领域主要覆盖银行、金融行业。从业经验十多年，行业研究深入，曾任职于平安证券研究所、国金证券研究所、浙商证券研究所。 李晴阳：华西证券银行分析师，华东师范大学金融硕士，两年银行行业研究经验，对监管政策和行业基本面有深入研究，曾任职于平安证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。